医药行业周报：出海浪潮下，关注自免双抗的潜在BD布局机会

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告医药生物行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师刘闯SAC：S1350524030002liuchuang@huayuanstock.com联系人板块表现：出海浪潮下，关注自免双抗的潜在 BD 布局机会——医药行业周报（25/8/4-25/8/8）投资要点：本周医药市场表现分析：8 月 4 日至 8 月 8 日，医药指数下跌-0.84%，相对沪深 300 指数超额收益为-2.07%。本周，南模生物、海辰药业、赛诺医疗等公司涨幅居前，医疗器械细分赛道本周涨幅靠前，脑机接口方向表现较好，继续重点看好创新药，关注下半年有 BD 强催化的核心标的。建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，重点关注：A 股）热景生物、华纳药厂、微芯生物、悦康药业、前沿生物、福元医药、昂利康、信立泰、一品红、科兴制药、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、康方生物、信达生物、翰森制药；2）25 年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注 CXO 及产业链（药明康德、泰格医药、百普赛斯等）、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等；3）集采边际改善板块：医疗耗材（南微医学、微电生理、爱博医疗、心脉医疗等），药品（人福医药、恩华药业等）。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量 183 家，下跌个股 301 家，涨幅居前为南模生物（+42.48%）、海辰药业（+41.29%）、赛诺医疗（+39.52%）、诚意药业（+35.81%）、大博医疗（+31.49%），跌幅居前为南新制药（-18.5%）、奇正藏药（-16.11%）、生物谷（-15.8%）、科兴制药（-15.68%）、海特生物（-14.61%）。BD 交易势头火热，自免双抗或迎来潜在布局机会期。海外 MNC 正面临专利悬崖带来的营收压力，由于其在手类现金资产筹码丰富，MNC 将更倾向于用产品管线引进的方式补充管线维持优势。中国创新药相关资产正逐步体现“质优价低”的特色，MNC 对中国创新药的关注度不断上升。2025 年初至今的 Top15 License-out 交易主要集中在肿瘤与代谢领域，自免领域显著缺位。考虑到自免领域广阔市场空间及众多国内优质资产 BD 出海热潮下，我们认为目前或是自免相关优质资产（尤其是双抗/多抗）潜在布局机会，国内自免优质管线出海 BD 交易可能有望带动相关企业估值空间上涨，提供显著弹性空间，建议关注信达生物、科兴制药、康诺亚、再鼎医药等。投资观点及建议关注标的：展望 2025 年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），创新药打开中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统 pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰、康方生物等创新药公司正在以全球 First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力持续提升，创新药械的 BD 持续创纪录，中国企业已成为全球 MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械、制造出海（CXO 及科研上游、供应链、器械及高端制剂）、国产替代（设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药），关注估值相对低位医药资产估值修复机会。本周建议关注组合：热景生物、昂利康、福元医药、恒瑞医药、中国生物制药；八月建议关注组合：信立泰、中国生物制药、恒瑞医药、科伦药业、昂利康、热景生物、微芯生物、悦康药业、康弘药业、昆药集团。风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。2025 年 08 月 10 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. BD 交易势头火热，自免双抗或迎来潜在布局机会.......................................................42. 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等估值相对低位资产........................................................................................................................................... 83. 风险提示.....................................................................................................................14请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表 1： 2025 年至今 License-out 金额 Top15 交易汇总/百万美元................................ 4图表 2： 本周申万医药行业涨幅 Top10............................................................................8图表 3： 本周申万医药行业跌幅 Top10............................................................................9图表 4： 2024 年初至今医药指数表现.............................................................................. 9图表 5： 申万各板块年初至今涨跌幅情况...................................................................... 10图表 6： 年初至今医药子板块涨跌幅情况...................................................................... 10图表 7： 本周医药子板块表现情况................................................................................. 10图表 8： 申万各板块 PE 估值情况（截至 2025 年 8 月 8 日，整体 TTM 法