绝缘纤维材料及成型制品先行者，产能扩张支撑超/特高压国产化提速

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电力设备 | 电网设备北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 08 月 06 日收盘价（元）83.58一 年 内 最 高 / 最 低（元）86.49/50.00总市值（百万元）7,644.47流通市值（百万元）2,470.98总股本（百万股）91.46资产负债率（%）17.81每股净资产（元/股）8.14资料来源：聚源数据广信科技(920037.BJ)——绝缘纤维材料及成型制品先行者，产能扩张支撑超/特高压国产化提速投资要点：我国特高压发展迎来投资建设高峰，绝缘纤维材料国产化率有望提升。绝缘纤维材料及成型制品作为生产电力变压器、电抗器、电机等电力设备的核心材料和部件，是电力行业重要组成部分。2024 年我国电力行业主要发电企业投资总额为 17,770 亿元（yoy+18.86%），为近十年最高；“十四五”期间国家电网规划特高压工程总投资达 3800 亿元，我国特高压发展迎来投资建设高峰。下游变压器、电机等电力设备领域整体规模有望持续增长，新能源电力产业或将得以稳步发展，新型储能装机规模或将保持稳定扩张，国内超/特高压用绝缘纤维材料有望提升国产化率以及变压器和电机的节能更新改造的快速推进，有望为绝缘纤维材料及成型制品市场的持续增长奠定坚实基础。国内企业已基本能有效满足国内 750kV 超高压及以下绝缘纤维材料及其成型制品的市场需求，但在特高压输变电设备用绝缘纤维材料及其成型制品领域，目前仍基本由以瑞士魏德曼、ABB 为代表的国外企业垄断。得益于公司始终致力于以科技创新和技术研发驱动发展，持续追赶国际先进技术，早在 2009 年研发设计的超高压绝缘纤维材料便打破了这一领域的国外技术垄断，有望支撑我国特高压领域国产化。绝缘纤维材料及成型制品国家级“小巨人”，2024 年归母净利润 11617 万元（yoy+135%）。公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域，配套客户包括特变电工股份有限公司及其关联企业、山东泰开变压器有限公司、山东电工电气集团有限公司及其关联企业等。2024 年绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品营收分别为 3.78 亿元（yoy+25.8%）、1.98亿元（yoy+67.9%），2023-2024 年大型变压器厂家等下游客户需求增长，使得公司新增产能得到释放，带动该类产品销售收入同比增长。2024 年公司营收达 5.78 亿元（yoy+37.49%）、归母净利润为 11617.18 万元（yoy+135.14%）。具备 750kV 以上特高压绝缘纤维材料产能，量价齐升趋势下产能扩张保障国内外业务扩张。公司是国内少数具备 750kV 以上特高压等级绝缘纤维材料（含整体出线装置）产品生产能力的企业之一，核心技术对行业相关技术起引领作用，对超/特高压输变电设备用绝缘纤维材料、成型件、整体出线装置等国家战略性新兴产业发展有重大意义。截至 2024 年末，公司拥有有效专利 67 项，其中发明专利 13 项。参考公司第一轮问询函回复信息，根据公司 2023 年绝缘纤维材料和成型制品在输变电系统的收入 36,989.86 万元，测算出公司在该细分领域的市场占有率为 7.91%。2022-2024 年公司绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品销售价格整体呈上涨趋势，根据公告，公司与主要客户签订的框架合同中，2025 年单价均较 2024 年有不同程度的涨幅。2024 年，公司绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品产能分别为 45,300 吨、7,000吨，产能利用率分别为 104.75%、102.28%。产能建设方面，募投的新邵德信绝缘纤维材料扩建项目达产后预计新增 1.4 万吨绝缘纤维材料产能，早前建设的广信新材料绝缘制品智能化生产线项目（设计产能:1.4 万吨材料+0.65 万吨制品）预计 2025 年 8 月份进入试生产环节，达产后或将新增约 30%的产能，有望缓解公司产能紧张问题，保障未来发展。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 2.25、3.09 和 4.28 亿元，对应PE 为 34.0、24.7、17.8 倍。同行业可比公司包括东材科技、神马电力、民士达，可比公司2025PE 均值为 36.9X。公司是专业从事绝缘纸板、绝缘成型件产品研发、生产和销售的高新2025 年 08 月 07 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 32页源引金融活水 润泽中华大地技术企业，业务遍及国内外各大知名变压器厂商，主导和参与了多项产品国家标准的制定，在中国变压器绝缘材料行业中扮演着重要角色。在下游需求强劲增长背景下，我们看好公司产能扩张带来的增强潜力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：下游行业投资放缓风险、行业竞争加剧风险、主要原材料价格波动的风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）4205788111,1081,516同比增长率（%）38.05%37.49%40.41%36.69%36.74%归母净利润（百万元）49116225309428同比增长率（%）235.55%135.14%93.49%37.51%38.63%每股收益（元/股）0.541.272.463.384.68ROE（%）12.44%22.63%23.22%24.20%25.12%市盈率（P/E）154.7365.8034.0124.7317.84资料来源：公司公告，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 32页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 2.25、3.09 和 4.28 亿元，对应 PE为 34.0、24.7、17.8 倍。关键假设结合公司技术壁垒与国产替代能力突出、盈利能力有望增强、产能扩张配套下游快速发展，我们假设如下：（1）绝缘纤维材料：预计收入快速增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+25%/+23%/+23%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 4.72/5.81/7.14 亿元；（2）绝缘纤维成型制品：预计收入快速增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+70%/+56%/+52%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 3.37/5.26/8.00 亿元。投资逻辑要点下游需求强劲增长：绝缘材料核心驱动来自能源转型与电网升级。2024 年我国电力投资总额达 1.78 万亿元（+19%），创十年新高，直接拉动变压器需求。国家电网“十四五”特高压规划投资 3800 亿元，超/特高压用绝缘纤维材料及成型制品市场需求有望受益于国产化率提升。此外，新能源电力产业稳步发展、新型储能装机规模稳定扩张，均