食品饮料行业威士忌专题：从中国台湾噶玛兰看新兴产区威士忌打法

威士忌专题：从中国台湾噶玛兰看新兴产区威士忌打法请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明投资评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告食品饮料2025年8月7日分析师：张东雪（S1350525060001）分析师：林若尧（S1350525070002）要点：威士忌文化多元，“舶来品”印记不构成本土化阻力，点亮中国大陆产区指日可待从苏格兰威士忌看威士忌行业的商业规律：以苏格兰威士忌为例，定价因素权重从大到小顺序为：品类、品牌、品质，其中品类为首要因素，品牌和品质相辅相成。从威士忌品类上看，价格从高到底依次为“单桶桶强单一麦芽”、“桶强单一麦芽”、“单一麦芽”、“调配麦芽”。在单一品类中，通常年份越久价值越高，但考虑到“最佳适饮区”是酒厂特色和陈年特色的均衡，因此威士忌品质并非年份越久越好，通常18-25年为苏格兰威士忌的最佳品质年份。然而，熟成速率在不同地理位置间的差异，使得不同产区的产品的年份不可直接比较，这一差异，既提供了机遇也提供了挑战。 熟成速率的差异：以天使分享率为例，苏格兰产区约2%，中国大陆约4%-8%，中国台湾约8%-12%，天使分享率较高的地区不适宜酿造高年份威士忌，但同样也拥有更快的熟成速率。简单来说，我国台湾地区陈酿4-6年的威士忌的风味物质密度基本等同于苏格兰产区陈酿15-25年，更快的熟成速率亦带来了更复杂多样的风味。由于威士忌品类本身重视多元的风味特点，因此高熟成速率的地区自然也因其风味的复杂度拥有独特的优势。 中国台湾噶玛兰：噶玛兰选择“无年份”策略避开传统“年份”这一竞争维度，斩获国际金奖收获全球盛誉，并将奖项所带来的品质背书作用于“品类价格带降维”的性价比营销策略。高端品类价格带的降维是公司营销策略成功的方法，而成功的基础是定价背后品质的背书，即国际权威奖项。 噶玛兰打破了“旧世界”的定价惯例，成功发展为全球十大威士忌酒厂。“舶来品”印记并不构成本土品牌发展阻力，例如威士忌在日本市场同为“舶来品”，但日本威士忌市场由本土威士忌品牌主导。日本产区的成功点亮证明了亚洲市场发展威士忌产区的可行性，而中国台湾噶玛兰的后发先至则为我们提供了更具体的新兴产区威士忌品牌的发展范式。同时，近年来我国政府出台了一系列支持威士忌产业发展的政策，为产区的建设和发展提供了有力保障，为威士忌产业的规模化、标准化发展奠定了基础。在熟成速率方面，我国产区（如邛崃）熟成速率约为苏格兰的3-4倍。意味着我国威士忌同样在较短的陈酿时间内或能达到与传统产区高年份威士忌相当的风味密度和复杂度。这种优势不仅可以降低生产成本，还能使产品更快地推向市场。在品牌建设方面，噶玛兰已为我们提供了发展范式，即将“无年份”、“国际奖项背书”、“品类差异化定价”有机结合，提升市场竞争力。崃州威士忌酒厂作为国内产能和声誉较高的酒厂，有望通过推出高品质的单桶桶强威士忌，跻身本土市场前列，并逐步向国际市场拓展。2风险提示：品类教育不及预期、市场竞争加剧、行业标准修订等风险主要内容一、威士忌行业本身的商业规律二、中国台湾产区：混乱中探索，裹挟中前进•噶玛兰：“新世界”与“旧世界”对抗中的后发先至三、企业发展范式可借鉴，产区点亮可展望四、风险提示4加拿大威士忌美国威士忌苏格兰威士忌爱尔兰威士忌日本威士忌中国威士忌产地概念酸麦威士忌麦芽威士忌黑麦威士忌玉米威士忌谷物威士忌小麦威士忌原料概念调配威士忌单一威士忌桶强威士忌单桶威士忌工艺概念科菲威士忌……图表：威士忌可以按照产地概念、原料概念、工艺概念进行分类数据来源：tasteist，onthesauceagain，luxatic等，华源证券研究所威士忌产品分类威士忌主要可以按照产地概念、原料概念、工艺概念甚至其他概念来划分品类，当前工艺概念成为决定价格的关键因素。在当前的威士忌市场中，产地和原料概念对产品价格的影响力逐步减弱，如美国波本谷物威士忌与苏格兰单一麦芽威士忌在市场地位上趋于平等，因此价格通常并不直接具备差异。而从工艺来看，不同工艺产出的威士忌产品具备不同程度的风味特点，因此对价格的影响权重也较大。•调配威士忌由不同蒸馏厂、不同年份的原酒混合而成，这种工艺使得其风味丰富且成本相对可控，价格较为亲民。•单一威士忌全部酒液都来自单一蒸馏厂，在风味的纯粹性上独具特色，价格区间较广。•桶强威士忌未经加水稀释，最大限度保留了酒液在橡木桶中陈酿的原始风味和较高酒精度，因其浓郁醇厚的口感和原桶特质，价格往往高于普通威士忌。•单桶桶强威士忌则更为稀缺，其酒液完全来自同一个橡木桶，每桶都有独一无二的风味，这种独特性和低产量使其价格普遍高于单一麦芽威士忌。5以传统苏格兰威士忌为例，从定价决定因素看威士忌行业本身的商业规律图表：单桶桶强单一麦芽威士忌品类酒名产区价格（元/700ml）单桶单一麦芽帝霖37年单一麦芽威士忌爱尔兰75000桶强单一麦芽格兰纳里奇原桶强度30年单一麦芽威士忌苏格兰14500单一麦芽格兰纳里奇8年单一麦芽威士忌苏格兰399调配麦芽裸雀混合麦芽苏格兰威士忌苏格兰188谷物威士忌威廉彼乐酒厂精选单一谷物威士忌苏格兰98图表：四分之一桶桶强威士忌图表：通常情况下，单桶桶强单一麦芽因其稀缺性和风味的极致性享受最大的品类溢价单桶桶强单一麦芽威士忌桶强单一麦芽威士忌单一麦芽威士忌调配麦芽威士忌同一橡木桶√×××同一批次√√××同一厂家√√√×原料100%发芽大麦√√√×未加水稀释，酒精度保持原桶强度√√××图表：威士忌分类数据来源：酒窝网，whiskywash，liquorlaboratory等，华源证券研究所以传统苏格兰产地威士忌为例，定价决定因素权重从大到小顺序为：“品类>品牌力>品质”品类：单桶桶强单一麦芽 > 桶强单一麦芽 > 单一麦芽 > 调和麦芽•单桶桶强单一麦芽威士忌即同一酒厂同一批次同一桶酒不经过稀释、调和，直接装瓶销售的威士忌，通常代表了极致的风味特色体现，较为稀缺。主要系由于每一桶的原酒不同，储藏环境各异，同等陈年时间发展出来的风味也千差万别，因此单桶威士忌的风味是不可复制，具备独一性和未经调配的极致典型风味。此外，每个橡木桶的容量有限，因此能装瓶的量也有限，每一瓶单桶威士忌都是较为独特的。61）大麦发芽2）烘干后磨粉3）糖化4）发酵5）蒸馏6）陈酿/熟成7）调配&稀释8）装瓶销售浸泡大麦使其发芽，大麦经过浸泡提高含水量，在发芽过程中自然生成酵素(enzymes)分解大麦中的淀粉，将淀粉转化为可用来发酵的糖份。烘干后磨粉，磨碎机将大麦破碎至最佳粒度，作为糖化前的准备工作。糖化，磨碎的麦芽放入糖化槽，加入热水萃取，淀粉转化为可溶性的糖后，溶解于热水中，约需8小时。温度及时间的控制是糖化阶段重要的一环。发酵，糖化后的麦汁加入酵母开始发酵，酵母会将糖转化为酒精及芳香物质，发酵后酒精浓度约7%-8%，液体称为“Wash(酒醪)或Beer”，由于酵母的种类很多，对于发酵过程的影响不尽相同，因此各家威士忌品牌都视此为商业机密。蒸馏，蒸馏具有浓缩的作用，经蒸馏后的液体为“新酒”。一般铜质壶式蒸馏器用作麦芽威士忌的蒸馏，铜质能将发酵生成的硫化物去除，使酒体更加细致口感滑顺，同时保留独特风味的新酒(New make)。熟成，蒸馏过后的新酒经过橡木桶熟成，吸收橡木木桶的