功率半导体积累深厚，拓展高端应用接力成长

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电子 | 半导体非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师葛星甫SAC：S1350524120001gexingfu@huayuanstock.com孟爽SAC：S1350525040004mengshuang@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 08 月 04 日收盘价（元）32.24一 年 内 最 高 / 最 低（元）40.58/26.11总市值（百万元）13,390.32流通市值（百万元）13,390.32总股本（百万股）415.33资产负债率（%）9.50每股净资产（元/股）9.78资料来源：聚源数据新洁能(605111.SH)——功率半导体积累深厚，拓展高端应用接力成长投资要点：专注于 MOSFET、IGBT 等半导体芯片、功率器件和功率模块的研发设计和销售。公司成立于 2013 年，在国内率先构建 IGBT、屏蔽栅 MOSFET、超结 MOSFET、沟槽型 MOSFET 四大产品工艺平台，陆续推出车规级器件、SiC MOSFET、GaNHEMT、功率模块、栅极驱动 IC、电源管理 IC、IPM 智能功率模块、MCU 等产品。积极拓展高端应用市场，子公司建设协同发力。公司主要采用 Fabless 模式，并向封装测试环节延伸。目前全资子公司电基集成已建设先进封测产线并持续扩充完善，实现部分芯片自主封测并形成特色产品。子公司金兰半导体已建成先进功率模块生产线，用于光伏储能、汽车等领域。2024 年公司下游应用中，工业自动化占比 35%、汽车电子占比 18%、光伏储能占比 15%、泛消费占比 15%、AI 算力及通信占比 9%、机器人占比 4%、智能短交通占比 4%。去库存周期结束，经营业绩有望持续回暖。2024Q1 开始，功率半导体行业去库存阶段基本结束，多数公司的存货周转天数减少，毛利率见底后回升，功率半导体行业逐步企稳回暖。2025Q1 新洁能实现营收 4.49 亿元，同比增长 20.81%；归母净利润 1.08 亿元，同比增长 8.20%。业绩回暖主要系下游行业景气度温和回升，库存持续优化，逐步走出周期谷底。汽车电子&服务器等多应用齐发力。公司汽车电子产品覆盖汽车电子全域控，多款型号应用于 OBC、DC 转换、底盘控制、辅助驾驶等重要模块。车规产品批量交付近130 家 Tier1 及终端车企，2024 年新增导入 30 余家客户。服务器领域，公司一方面在传统服务器发力，获取更多的市场份额，另一方面，公司围绕 AI 算力服务器开发产品，相关产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户，稳定批量销售。盈利预测与评级：预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 5.35、6.58、7.98 亿元，同比分别增长 23.22%、22.80%、21.34%，对应 PE 分别为 25、20、17 倍。华润微、扬杰科技、斯达半导主要从事功率半导体器件生产，选取作为可比公司，2025-2027 年平均 PE 分别为 41、32、26 倍。公司产品品类不断丰富，下游应用持续拓展升级，有望受益于行业企稳回升，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：新产品研发进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）1,4771,8282,2102,6913,230同比增长率（%）-18.46%23.83%20.88%21.73%20.03%归母净利润（百万元）323435535658798同比增长率（%）-25.75%34.50%23.22%22.80%21.34%每股收益（元/股）0.781.051.291.581.92ROE（%）8.87%10.99%12.18%13.31%14.24%市盈率（P/E）41.4430.8125.0120.3616.78资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 08 月 06 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 5.35、6.58、7.98 亿元，同比分别增长 23.22%、22.80%、21.34%，对应 PE 分别为 25、20、17 倍。华润微、扬杰科技、斯达半导主要从事功率半导体器件生产，选取作为可比公司，2025-2027 年平均 PE分别为 41、32、26 倍。公司产品品类不断丰富，下游应用持续拓展升级，有望受益于行业企稳回升，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设功率器件：新洁能拥有 SGT-MOSFET、IGBT、SJ-MOSFET、Trench-MOSFET四大类产品平台，具备雄厚的技术实力和丰富的研发经验。公司积极寻求新市场的机会，产品拓展至新能源汽车和充电桩、AI 服务器和数据中心、智能机器人、无人机、光伏储能的领域头部客户，扩大在中高端市场的应用规模和影响力。预计 2025-2027年营收增速分别为 21%、22%、20%。芯片：预计 2025-2027 年营收增速分别为 21%、23%、23%。其他：预计 2025-2027 年营收增速分别为 15%、15%、15%。投资逻辑要点子公司建设持续推进，自建封测产线保障优秀品质。公司主要采用 Fabless 模式，并向封装测试环节延伸。全资子公司电基集成建成先进封测线，子公司金兰半导体建成先进功率模块生产线，产业链协作优势加强。积极拓展高端应用市场，多应用协同发力。公司积极挑战高端应用市场，开拓海内外客户，应用领域涉及 AI 人工智能、机器人、高端服务器、汽车电子、无人机等。汽车电子产品覆盖全域控，多款型号应用于 OBC、DC 转换、底盘控制、辅助驾驶等模块。公司积极发力于传统服务器、AI 算力服务器，相关产品已应用于服务器电源领域海内外头部客户，稳定批量销售。去库存周期结束，经营业绩有望持续回暖。2024Q1 开始，功率半导体行业去库存阶段基本结束，多数公司的存货周转天数减少，毛利率见底后回升，功率半导体行业逐步企稳回暖。核心风险提示新产品研发进度不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 15页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 专注于功率半导体，盈利能力企稳回升........................................................................51.1. 积极拓展高端应用市场，子公司建设协同发力.........................................................51.2. 去库存周期结束，经营业绩有望持续回暖................................................................ 72. 多下游共同发力，有望受益于行业景气度回暖..................................................