国内口腔护理行业优质国货 品牌势能持续释放

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告美容护理 | 个护用品非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师丁一SAC：S1350524040003dingyi@huayuanstock.com联系人王悦wangyue03@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 07 月 31 日收盘价（元）45.39一 年 内 最 高 / 最 低（元）59.44/21.92总市值（百万元）7,814.97流通市值（百万元）1,953.74总股本（百万股）172.17资产负债率（%）26.47每股净资产（元/股）8.70资料来源：聚源数据登康口腔(001328.SZ)——国内口腔护理行业优质国货 品牌势能持续释放投资要点：国内口腔护理行业领先的本土品牌。公司主营业务为口腔护理产品研发、生产与销售，旗下拥有“冷酸灵”、“贝乐乐”等具有较高品牌认知度的自有品牌，产品涵盖成人牙膏、牙刷、电动牙刷、冲牙器及儿童分龄护理产品，致力于为大众提供科学专业、精准高效的口腔健康护理解决方案。公司通过“医研+专研+预护+基础”四大平台产品策略，有效覆盖多样化的消费需求。根据尼尔森，2024 年登康口腔牙膏产品线下市场份额位居行业第三、本土品牌第二，核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分市场长期稳居领导地位。“渠道+品牌+研发”构筑核心竞争优势。1）渠道：构建“全渠全域”立体网络，电商渠道快速发展。公司构建以经销模式、直供模式与电商模式为主的立体化营销体系，形成高效协同发展的多渠道运作模式。具体渠道战略为“精耕分销、强化 KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”，通过全链路的数字化管理实现渠道商与消费者数据资产的沉淀，线上线下多渠道协同发展，或驱动消费人群的购物习惯由“到店”迁移至“到店+到家”；2）品牌：构筑多层级的品牌矩阵，深化品牌分层运营强化用户心智。目前，公司拥有成人基础口腔护理产品、儿童基础口腔护理产品、电动口腔护理产品、口腔医疗与美容护理产品等四大产品矩阵，其中核心品牌“冷酸灵”作为中国抗敏感牙膏细分市场的优质国货品牌，经历三十余载培育建设，已在行业内建立较高的知名度和美誉度。根据公司年报，近三年“冷酸灵”牙膏在抗牙齿敏感领域零售额市场份额达 60%+。从功能定位层面来看，公司推出冷酸灵“专研系列”、“抗敏·修护”系列、“正畸护理”系列等细分产品线，围绕抗敏、美白、脱敏、正畸等高关注场景实现针对性覆盖，公司在不同产品线的功能体验、包装视觉及传播语言等维度做出细分差异化区隔，满足多层级人群个性化口腔护理需求，进一步持续提升品牌渗透率；3）研发：持续加大研发投入力度，构筑“自主创新+协同创新”双通路创新模式。自主创新方面，公司构建 CBR 体系，通过跨职能团队协作与并行开发流程，高效完成从产品概念、研发计划、样品开发到验证、量产与生命周期管理的全过程闭环，有效提升新品研发效率与上市成功率；协同创新方面，公司以产学研医融合为路径，打造开放型协同创新生态链。公司依托国家级博士后科研工作站等知名高校及科研机构，推出包括“7 天专效修护牙膏”等多项标志性成果。整体而言，公司在口腔与医疗专业领域不断开展原创性、突破性研究，持续巩固行业技术领先地位。盈利预测与评级：预计公司 25-27 年实现营收 18.6/21.9/25.5 亿元，同比增速分别为19.3%/17.5%/16.5% ， 实 现 归 母 净 利 润 2.0/2.5/3.0 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为25.5%/22.0%/20.9%，当前股价对应 PE 分别为 39/32/26 倍。我们选取同为个护公司的百亚股份、润本股份、拉芳家化作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 2025 年 PE 为 45倍，考虑到公司作为国内专业口腔护理品牌，冷酸灵经多年品牌积累，已成功塑造较高品牌壁垒，中高端品类驱动均价上行，驱动综合毛利率持续增长，未来随着公司持续产品创新升级叠加电商渠道加速渗透，或有望进一步打开业绩增长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：市场竞争日益加剧的风险；研发及新产品开发风险；营销网络拓展的风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）1,3761,5601,8622,1882,548同比增长率（%）4.76%13.40%19.33%17.51%16.47%归母净利润（百万元）141161202247298同比增长率（%）4.97%14.07%25.49%22.03%20.90%每股收益（元/股）0.820.941.171.431.73ROE（%）10.05%11.08%13.51%15.92%18.49%市盈率（P/E）55.3148.4938.6431.6626.19资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 08 月 05 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 15页投资案件投资评级与估值我 们 预 计 公 司 25-27 年 实 现 营 收 18.6/21.9/25.5 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为19.3%/17.5%/16.5%，实现归母净利润 2.0/2.5/3.0亿元，同比增速分别为 25.5%/22.0%/20.9%，当前股价对应 PE 分别为 39/32/26 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设1）成人基础口腔护理产品：作为公司营收基本盘，基于升级迭代功效驱动价格提升叠加线上渠道加速渗透，预计营收实现稳步增长，2025-2027 年成人基础口腔护理产品营收同比+20%/+18%/+17%；2）儿童基础口腔护理产品：作为公司重要业务补充，其产品溢价空间较大，随着公司逐步扩充产品矩阵，预计 2025-2027 年儿童基础口腔护理产品营收同比+8%/+8%/+8%；3）口腔护理品类：基于口腔疾病发病率攀升与健康消费升级的双重驱动下，消费者口腔护理意识，口腔专业护理意识逐步增强，细分人群口腔护理需求趋向精细化、专业化发展，预计2025-2027年口腔医疗与美容护理产品等营收同比+30%/+25%/+18%；预计2025-2027年电动口腔护理产品营收同比+5%/+8%/+8%。投资逻辑要点我们选取同为个护公司的百亚股份、润本股份、拉芳家化作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 2025 年 PE 为 45 倍，考虑到公司作为国内专业口腔护理品牌，冷酸灵经多年品牌积累，已成功塑造较高品牌壁垒，中高端品类驱动均价上行，驱动综合毛利率持续增长，未来随着公司持续产品创新升级叠加电商渠道加速渗透，或有望进一步打开业绩增长空间。核心风险提示市场竞争日益加剧的风险；研发及新产品开发风险；营销网络拓展的风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 15页内容目录1. 国内专业口腔护理品牌，持续拓展多功能赛道.............................................................52. “渠道+品牌+研发”构筑核心竞争优势............