政治局会议专题：7月政治局会议前瞻-天风证券

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 7 月政治局会议前瞻 证券研究报告 2025 年 07 月 25 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 谢瑶 联系人 xieyao@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益-一文全览债券 ETF》 2025-07-22 2 《固定收益：关税对美国通胀和财政影响多大？-特朗普关税政 策跟踪》 2025-07-21 3 《固定收益：利率专题-如果下半年 不降息？》 2025-07-21 政治局会议专题 7 月政治局会议前瞻 上半年 GDP 增速达 5.3%，政策驱动效应是支撑宏观经济修复的关键力量，全年实现 5%增长目标的难度并不大，但经济真正的考验在于能否将政策驱动的复苏转化为市场内生的增长动能。我们预计宏观政策的基调将延续扩张中性的特征，稳增长、扩内需、稳预期的诉求仍在，预计会议可能更强调政策的延续性，强刺激的必要性或在下降，以及利用当前窗口期加快推进调结构、产业改革等方面举措。 （1）“反内卷”政策方面 “反内卷”政策出台的背后，一是部分行业产能无序扩张，加剧供需结构性失衡；二是企业以价换市，开启价格战，PPI 已连续 33 个月负增长。我们预估 7 月政治局会议或将重点提及“反内卷”政策，推动国内调结构、优供给、防风险。 （2）财政政策方面 考虑到当前中美关税博弈有所缓和，全年实现 5%经济目标的难度不算大，我们预计财政政策可能延续 4 月政治局会议的政策基调，强调加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，政策重在抓好落实，加快资金支出和使用，进而释放政策效果。在增量储备政策方面，重点关注新型政策性金融工具，此前 4 月政治局会议就已提出“设立新型政策性金融工具”，后续关注 7 月政治局会议对此是否有进一步的表述。 （3）货币政策方面 稳增长诉求下，我们预估 7 月政治局会议将维持“适度宽松”的货币政策基调，一方面为经济金融修复提供充裕的流动性环境，另一方面，加强与财政政策的协同配合。考虑到商业银行净息差承压，以及中美利差倒挂，央行降息空间或面临一定约束，短期内降息的概率可能偏低。此外，关注结构性货币政策工具的扩张，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域。 （4）地产政策方面 展望下半年，我们认为地产宽松政策或仍有一定期待，围绕“释放需求、优化供给”进行部署，需求端方面，下调公积金贷款利率、核心城市限购松绑等，进一步释放住房改善性需求；供给端方面，优化存量商品房收购政策，完善房地产融资配套机制，加大高品质住房供给等。 （5）消费政策方面 7 月 18 日，商务部表示，“会因时因势提出一些新的应对政策”。我们预估7 月政治局会议将继续强调扩内需、促消费的重要性，下半年消费政策可能接续发力，扩围提质实施“两新”政策，大力发展服务消费，以及要提高中低收入群体收入增强居民消费能力等。 历史上 7 月政治局会议召开后的债市表现 在 7 月政治局会议召开后 30 日，债市利率多呈现先下后上的态势，在 T+5日，2013-2024 年的 1 年国债利率平均下降 4BP，10 年国债利率平均下降1BP；在 T+30 日，1 年国债利率平均上升 4BP，10 年国债利率平均上升 1BP。 当然各年 7 月政治局会议召开后的债市走势也有方向和程度上的区别，是出现回调、维持震荡，还是下行趋势，关键仍取决于当时的宏观经济图景和政策范式演绎。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 7 月政治局会议前瞻.............................................................................................................................. 3 2. 2024 年：政策基调延续积极取向，债市维持震荡 ..................................................................... 8 3. 2022 年：政策力度放缓，弱化经济目标，利率下行................................................................. 9 4. 2021 年：政策由调结构转向稳增长，债市震荡盘整............................................................... 11 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 15 图表目录 图 1：2013 年-2024 年 7 月政治局会议政策基调表述与 GDP 走势（%） ................................ 3 图 2：2022 年两批政策性开放性金融工具投放情况 ....................................................................... 5 图 3：地产投资（%） ................................................................................................................................ 6 图 4：社零增速（%） ................................................................................................................................ 6 图 5：2013 年-2024 年 7 月政治局会议召开前后的债市表现（BP） ........................................ 7 图 6：GDP 当季同比（%）....................................................................................................................... 9 图 7：新增专项债发行进度（%） ............................................................................