基金转债持仓分析：25Q2，类底仓转债方向分化-天风证券

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金转债持仓分析 证券研究报告 2025 年 07 月 25 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 唐梦涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060002 tangmenghan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益-一文全览债券 ETF》 2025-07-22 2 《固定收益：关税对美国通胀和财政影响多大？-特朗普关税政 策跟踪》 2025-07-21 3 《固定收益：利率专题-如果下半年 不降息？》 2025-07-21 25Q2，类底仓转债方向分化 2025Q2 公募基金转债持仓概览 2025Q2，权益市场延续旺势，债市震荡，股票及混合型基金业绩整体亮眼，纯债型基金业绩偏弱；权益指数类基金份额微增，纯债型及被动指数型债基份额明显上升。公募基金“落袋为安”情绪浓厚，持有股债主流资产市值占比下降，持债市值环比上涨 7.69%至 21.21 万亿元，债券仓位占比 57.79%，环比下降 0.40pct。 伴随转债赎回潮，2025Q2 公募基金持有转债市值环比继续微降，但转债参与度继续上升。全市场持有转债的公募基金数量在 25Q2 末降至 2229只，与 23Q3 持平；持有转债市值占存续转债余额衡量的比例环比提升0.81pct 至 41.65%，由转债价格上涨和转债市场缩量共同驱动。 2025Q2，二级债基继续减仓转债，一级债基持有转债市值创历史新高。2025Q2 持有转债市值环比下降 8.66%至 858.67 亿元，为 2021Q4 以来最低水平；一级债基持有转债市值环比大幅增长 9.26%至 726.56 亿元，创历史新高；转债基金持有转债市值环比下降 3.44%至 866.50 亿元，但转债仓位占比上升 0.18pct 至 91.41%，续创历史新高。 2025Q2 公募基金转债持仓分析 从行业分布看，2025Q2 公募基金环比增持了电子、通信、美容护理、社会服务、非银金融等 10 个行业的转债，多数行业转债在 Q2 表现较为优异；减持了钢铁、交运、机械、传媒及下游纺织服饰、轻工制造、银行等行业的转债，其中轻工、银行转债 Q2 表现较优，多出于价格兑现、转债强赎等原因而减持。此外，电子行业转债规模在Q2 环比大幅上升 14.41%，公募基金持仓量仅上升 3.32%，表现为相对减仓。 价格与估值角度看，截至 25Q2 末，公募基金明显超配 120-130 元转债、转股溢价率 20%以下转债；超配偏股及平衡型转债、AA 及 AA-转债。 从个券持仓量看：公募基金 25Q2 增持 TOP20 转债中，有 3 只电力设备转债、3 只非银金融转债，化工、金属、环保、银行等顺周期亦是重点加仓方向；强赎及优质转债被止盈减持，优质底仓券“缩圈”。个券配置“拥挤度”：欧通转债、伟隆转债、奥锐转债、新致转债、美诺转债的公募基金持仓占比 25Q2 环比提升超 20pct。 2025Q2 可转债基金转债持仓分析 2025Q2，仅少数可转债基金跑赢万得全 A、中证指数，胜率 36.59%。转债基金合计份额环比下降 7%，对应持有转债市值下降 3.44%，转债仓位分化，融通/宝盈等旗下转债基金的仓位大幅提升。 25Q2 转债基金继续明显超配金属、交运、军工、机械、汽车等行业，对银行转债由 25Q1 减配改为明显超配，对电子转债由 25Q1 超配 0.82pct改为减配 0.54pct；转债基金持续减配石化、钢铁、建筑装饰、医药等行业，对电力设备转债的减配程度加深。 2025Q2 可转债基金增持标的亦以非银金融、银行等行业标的为主；减持标的包括 5 只电力设备转债，其他行业较为分散。 风险提示：1）权益市场波动加剧的风险；2）基本面变化超出预期；3）流动性变化及监管政策变化超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2025Q2 公募基金转债持仓概览 ....................................................................................................... 4 1.1. “固收+”基金亮眼，纯债基金份额逆势抬升 ................................................................. 4 1.2. 一级债基增持转债，转债基金继续加仓 ............................................................................. 5 2. 2025Q2 公募基金转债持仓分析 ....................................................................................................... 7 2.1. 行业与估值层面：超配化工/偏股转债 ................................................................................ 7 2.2. 个券层面：加仓顺周期，标的分化 ...................................................................................... 9 3. 2025Q2 可转债基金转债持仓分析 ................................................................................................. 14 3.1. 转债基金跟涨，转债仓位分化 ............................................................................................. 14 3.2. 超配金属、汽车转债，加仓金融转债................................................................................ 15 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 20 图表目录 图 1：25Q2 股票型、混合型基金收益情况分布..............................