摄像头行业深度报告：光学创新蓄力充分，需求旺盛春意盎然

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019 年 12 月 17 日 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 《电子元器件周报：摄像头需求激增，半导体代工产能火热满载》，2019-12-10 《晶方科技（603005.SH）：受益封测行业回暖，先进封装技术优势持续扩大》，2019-09-05 《韦尔股份（603501.SH）：双轮驱动业绩亮眼，收购豪威跻身 CIS 领域龙头》，2018-10-29 光学创新蓄力充分，需求旺盛春意盎然 ——摄像头行业深度报告 股票名称 EPS PE 19E 20E 19E 20E 韦尔股份 0.82 2.89 183.95 52.49 晶方科技 0.42 1.16 110.88 40.15 联创电子 0.48 0.74 39.46 25.59 水晶光电 0.38 0.56 46.32 31.43 资料来源：长城证券研究所  光学升级带动手机摄像头需求爆发，汽车与安防电子提供稳定增长基石：从需求端而言，智能手机硬件升级为摄像头需求激增提供动力，安防与汽车电子提供稳定增长的需求空间。三摄和四摄渗透率超预期增长带动手机摄像头需求爆发，今年 Q3 智能手机后摄出货占比中，双摄占比 30%，三摄占比 26%，四摄占比 22%，四摄占比大幅提升。另外，48M 像素及以上摄像头 2019 年 Q3 出货占比已经达到了 9%，预计 2020 年可达 4.5 亿颗。在多摄加速普及以及像素大幅升级的背景下，智能手机图像传感器芯片市场迎来爆发，预计 2019 年全球智能手机摄像头传感器销售额可达 116 亿美金，同比增长 41%，2020 年可达 161.5 亿美元，同比增长 40%。在汽车和安防方面，预计汽车和安防领域的图像传感器市场规模将从 2018 年的 8.7 亿美元、8.2 亿美元增长至 2023 年的 32 亿美元和 20 亿美元。  CMOS 芯片代工与封测供给紧张，涨价潮有望全产业链蔓延：从供给端看，CMOS 芯片代工与封测环节为全产业链扩产瓶颈。CMOS 芯片为摄像头模组中唯一涉及晶圆代工的组件，扩产壁垒高。在 CMOS 芯片晶圆制造产能扩张过程中，索尼自建工厂扩产；三星将 DRAM 产线转产生产CIS；豪威依赖代工厂产能扩张与产能调配。CMOS 芯片需求增幅远高于目前摄像头行业供给能力扩张速度，CMOS 芯片晶圆制造行业供需格局短期处于失衡状态。代工与封测的供给持续紧张导致涨价，在需求端旺盛的背景下，价格有望顺利传导，涨价氛围向全产业链蔓延。  叠加半导体行业景气度整体复苏行情，头部公司迎来业绩爆发期： CMOS代工、封测扩产速度远慢于需求增幅，涨价潮蓄力充分，并有望向全产业蔓延。光学镜头、音圈马达、红外截止滤光片、以及模组组装各个环节均受益于单部手机摄像头颗数激增。行业集中度高的环节具有一定壁垒，集中度高且扩产周期长的环节具有更高议价权，有望率先受益。我们看好摄像头产业链需求端激增，产业链涨价蓄力充分，叠加半导体行业的整体复苏，各环节龙头公司盈利增长无虞，有望进入新一轮业绩增长爆发期。  投资建议：我们看好摄像头产业链景气度整体上行，上调产业链相关公司盈利预测。 1）COMS 芯片头部供应商韦尔股份，预计公司 2019-2021 年-20% 0% 20% 40% 60% 沪深300 电子元器件 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度报告 行业报告 电子元器件行业 行业深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 归母净利润为 7.12 亿元、24.95 亿元、33.43 亿元，EPS 分别为 0.82 元、2.89 元、3.87 元，维持“推荐”评级。2）TSV 先进封装领军企业晶方科技，预计公司 2019 年-2021 年的归母净利润分别为 0.96/2.67/3.33 亿元，EPS 为 0.42/1.16/1.45 元，维持“强烈推荐”评级。3）光学镜头与模组组装厂商联创电子, 预计公司 2019-2021 年归母净利润为 3.43/5.26/5.93 亿元，对应 EPS 为 0.48/0.74/0.83 元。4）红外截止滤光片头部供应商水晶光电, 预计 2019-2021 年公司归母净利润 4.23/6.25/7.55 亿元，对应 EPS 分别为 0.38/0.56/0.67 元。  风险提示：手机出货量不及预期，涨价幅度不及预期。 行业深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 摄像头产业链概况：光学创新的核心元件 ......................................................................... 4 2. 需求端分析：消费电子创新带动需求激增，安防与汽车电子提供稳定增长基石.......... 6 2.1 5G 带动消费电子换机潮，光学创新刺激摄像头需求 ................................................. 6 2.2 安防电子需求稳步上升，汽车电子市场逐渐扩容 ..................................................... 9 3. 供给端分析：CMOS 芯片代工与封测供给紧张，涨价氛围有望全产业链蔓延 ............ 10 3.1 CMOS 芯片与光学镜头为产业利润集中点 ................................................................. 10 3.2 CMOS 代工与封测尽占需求红利，景气度持续攀升 ................................................. 11 3.3 涨价潮蓄力充分，有望全产业链蔓延 ....................................................................... 15 4. 投资总结：摄像头产业链景气度上行周期确定，上调产业链相关公司盈利预测........ 16 行业深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 摄像头产业链概况：光学创新的核心元件 从摄像头的结构来看，主要包含镜头、基座、红外滤光片、图像传感器、PCB 和 FPC，其中对成像质量影响最大的两个为图像传感器和镜头。 镜头由透镜、滤光装置、镜筒，镜头组相当于相机的“眼镜”，由很多片透镜组成，光线通过