有色金属大宗金属周报：铜232关税范围不包含精炼铜，美铜大跌

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告有色金属行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师田源SAC：S1350524030001tianyuan@huayuanstock.com张明磊SAC：S1350525010001zhangminglei@huayuanstock.com郑嘉伟SAC：S1350523120001zhengjiawei@huayuanstock.com田庆争SAC：S1350524050001tianqingzheng@huayuanstock.com联系人陈轩chenxuan01@huayuanstock.com板块表现：铜 232 关税范围不包含精炼铜，美铜大跌——有色金属 大宗金属周报（2025/7/28-2025/8/1）投资要点：铜：铜 232 关税范围不包含精炼铜，美铜大跌。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅为-2.51%/-1.07%/-23.45%。本周铜 232 关税实施时间落地，但征税范围出现变化，美国自 8 月 1 日起对进口铜加工产品及铜密集型衍生产品普遍征收 50%关税，而铜精矿和电解铜等铜原料不受“232 条款”或对等关税约束，也即美国进口精炼铜不征收 232 关税，驱动美铜溢价快速回落，美铜大跌。库存方面，伦铜和纽铜库存回升，国内库存去化，伦 铜 / 纽 铜 / 沪 铜 库 存 分 别 为 14.2 万 吨 /26.0 万 短 吨 /7.3 万 吨 ， 环 比 变 化+10.3%/+4.4%/-1.2%。国内电解铜社会库存 11.9 万吨，环比+4.5%。供给端，智利铜矿发生扰动，智利国家铜业旗下 EI Teniente 铜矿的 Andesita 项目因地震倒塌，目前已暂停作业。需求方面，本周铜下游需求回升，铜杆开工率 71.73%，环升 2.36pct。短期来看，铜 232 关税不及预期背景下，铜价或迎来震荡偏弱。后续重点关注：1）铜供给端扰动的影响；2）“弱现实”对铜价压制可能；3）9 月美联储降息预期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。铝：库存回升，预计铝价维持震荡。1）氧化铝：期货价格回落，氧化铝现货价格或震荡运行。本周氧化铝价格涨 0.62%至 3240 元/吨，氧化铝期货主力合约 2509 跌 7.64%至3166 元/吨。本周氧化铝期货价格回落幅度较大，期现套利空间收窄。本周冶金氧化铝运行产能达 9092 万吨/年，基本面仍维持过剩格局，价格后续或震荡运行。2）电解铝：库存回升，预计铝价维持震荡。本周沪铝跌 1.33%至 2.05 万元/吨，电解铝毛利 4116 元/吨，环比下降 7.71%。本周库存回升，国内现货库存 54.5 万吨，环比增加 6.5%，沪铝库存 11.8 万吨，环比提升 1.5%。伴随铝库存回升，预计铝价短期仍偏震荡，维持 2.0-2.1万元/吨的判断。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂：锂价底部夯实，静待旺季需求来临。本周碳酸锂价格下跌 2.13%至 7.14 万元/吨，锂辉石精矿下跌 6.79%至 755 美元/吨。供给端，本周碳酸锂产量 1.73 万吨，环比减少 7.3%。SMM 周度库存 14.2 万吨，环比减少 1.0%，前期部分锂盐厂减停产的效果逐步体现在周度产量的减少中。本周锂价在大幅反弹后回落，主要受供给端扰动预期降温。需求端，金九银十旺季逐步到来，也对锂价底部形成支撑。锂价反弹下，权益板块短期迎来反弹，我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、天齐锂业、赣锋锂业。钴：库存逐步消化，钴价上涨。本周国内电钴价格大涨 11.3%至 27.6 万元/吨。6 月 21日，刚果金宣布将钴出口临时禁令再延长 3 个月，以遏制钴国际市场供应过剩。6 月中国钴湿法冶炼中间产品进口量为 1.9 万吨（折合 0.57 万吨金属钴），环比下降 62%，同比下降 43%。出口禁令延长将加速钴原料库存去化，Q4 或出现原料紧缺情况，关注出口禁令延长带来的钴价反弹机会。关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。2025 年 08 月 03 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 16页内容目录1. 行业综述 ......................................................................................................... 51.1. 重要信息 ...................................................................................................... 51.2. 市场表现 ...................................................................................................... 61.3. 估值变化 ...................................................................................................... 72. 工业金属 ......................................................................................................... 72.1. 铜 ................................................................................................................82.2. 铝 ................................................................................................................92.3. 铅锌 ...........................................................................................................102.4. 锡镍 ...........................................................................................................113. 能源金属 ................................................................