石油石化行业专题研究：中石化ROE提升来自哪些方面？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2025 年 08 月 03 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 姜美丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524090002 jiangmeidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:反内卷——石化抓手或在控产能》 2025-07-14 2 《石油石化-行业专题研究:伊以冲突，对 能 源 化 工 品 影 响 几 何 ？ 》 2025-06-24 3 《石油石化-行业专题研究:能源品处 于周期什么位置？》 2025-06-21 行业走势图 中石化 ROE 提升来自哪些方面？ 中石化 ROE 边际改善或已出现积极信号，主要来自以下三方面： 1） 政策红利或扭转化工“内卷”局面：石化行业“反内卷”政策频繁出台，推动行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，化工品格局或改善。 2） 成品油消费税改革或加速推进：2025 年初发布《关于推动成品油流通高质量发展的意见》，二十届三中全会也明确提出“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”，或加速不合规地炼成品油出清。 3） 高油价等不利因素消除：后续原油供给偏宽松，油价或在美国页岩油盈亏平衡点附近震荡，根据油价弹性测算可见，Brent 油价为 60-80 美金区间或是中石化的业绩舒适区。 风险提示：1） 政策不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）需求不及预期风险；4）原料大幅波动风险。 -10%-5%1%6%11%16%21%2024-072024-112025-03石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中石化 ROE 边际改善出现积极信号，主要来自三方面 ......................................................... 3 2. 政策红利：石化“反内卷”稳增长政策持续出台 .................................................................... 4 3. 成品油消费税改革或利好中石化利润增厚 ................................................................................. 5 3.1. 成品油消费税改革或加速 ........................................................................................................ 5 3.2. 历史上地炼对主营炼厂的影响............................................................................................... 6 3.3. 中石化汽柴油零售价到价率提升对利润的弹性测算 ....................................................... 7 4. 高油价等外部不利因素逐渐解除，进入成本舒适区 ............................................................... 8 4.1. 原料端高度依赖外采，成本压力减轻 ................................................................................. 8 4.2. 不同油价下的业绩弹性测算 ................................................................................................... 8 5. 风险提示................................................................................................................................................ 9 图表目录 图 1：中石化 ROE（%）vs.油价 .............................................................................................................. 3 图 2：主要化工品历史盈利及历年分位数（单位：元/吨）.......................................................... 3 图 3：中国石化炼油单位利润（美金/桶） ......................................................................................... 3 图 4：中国石化化工单位利润（美金/桶） ......................................................................................... 3 图 5：国内石化产品 20 年以上年限装置占比情况（单位：万吨）............................................ 4 图 6：国内消费税收入及占比（亿元） ............................................................................................... 5 图 7：2022 年消费税收入占比情况 ...................................................................................................... 5 图 8：过去 30 年成品油消费税改革政策梳理.................................................................................... 6 图 9：国内主营和山东地炼汽柴油批发价格 ...................................................................................... 6 图 10：国内主营和山东地炼汽柴油批零价差.....................................................