基础化工行业点评：雅鲁藏布江水电工程开工，有望拉动西藏地区民爆需求

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基础化工 证券研究报告 2025 年 07 月 23 日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 邢颜凝 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070006 xingyanning@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《基础化工-行业研究周报:工信部：石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，TDI、硫 酸钾价格 上涨》 2025-07-21 2 《基础化工-行业点评:陶氏有机硅英国 工 厂 产 能 关 停 的 影 响 分 析 》 2025-07-16 3 《基础化工-行业专题研究:化工行业运行指标跟 踪-2025 年 5 月数 据》 2025-07-16 行业走势图 雅鲁藏布江水电工程开工，有望拉动西藏地区民爆需求 雅鲁藏布江下游水电工程近日开工，项目业主中国雅江集团成立 我国水能资源蕴藏量在 6.76 亿千瓦以上，为世界之最；西藏水能资源理论蕴藏量在 2 亿多千瓦左右，占全国 30%。西藏水能资源主要集中分布在雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。其中，雅鲁藏布江流域干流水能资源最丰富，理论蕴藏量近 8000 万千瓦，占西藏水资源理论蕴藏量的 40%。 2024 年 12 月，我国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程；2025 年 3 月，国家发改委《关于 2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告》，划定雅鲁藏布江下游水电工程为重点领域重大投资项目。 2025 年 7 月 19 日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。 项目业主，中国雅江集团有限公司也于当日成立。根据国务院国有资产监督管理委员会公告，7 月 19 日，经国务院批准，组建中国雅江集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单。 根据投资额测算，雅鲁藏布江水电工程或将带来数十万吨民爆需求 雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。 根据《三峡工程物资供应合同管理浅析》（来源：中国招标），三峡工程耗用炸药 10 万吨；另据《长江三峡工程竣工财务决算草案审计结果》，三峡工程财务决算总金额超 2000 亿元。由于雅鲁藏布江下游水电工程投资额超过1 万亿，我们按照投资额推测，水电工程建设或将新增数十万吨级别工业炸药需求。 2024 年，西藏地区工业炸药产销量均在 5.2 万吨左右，2025 年 1-5 月，西藏地区炸药产量为 2.4 万吨，同比+10%，销量在 2 万吨。雅鲁藏布江下游水电工程建设，有望大幅拉动当地民爆需求。 多家上市公司于西藏当地布局民爆产能 根据高争民爆接待投资者调研纪要，西藏民爆具备生产能力的企业主要有：高争民爆、西藏保利久联、西藏中金新联、易普力、广东宏大。根据公告，易普力西藏地区产能为 2.5 万吨，高争民爆/广东宏大/保利联合分别为2.2/1.5/1.2 万吨。我们统计了 2020-2024 年在西藏地区有民爆产能布局的上市公司相关数据（仅高争民爆明确披露西藏数据，其他均为西南地区数据），2024 年，广东宏大/易普力/保利联合/高争民爆西南（或西藏）地区收入分别为 11.4 亿元/13.4 亿元/16.9 亿元/12.9 亿元，其中高争民爆西藏地区收入占公司总收入比例最高，为 76%，同年内高争民爆西藏地区毛利为 4.6亿元，占公司总毛利比重为 89%。 风险提示：项目建设不及预期风险；安全生产风险；原材料价格波动风险。 -8%-2%4%10%16%22%28%2024-072024-112025-03基础化工沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 雅鲁藏布江下游水电工程近日开工，项目业主中国雅江集团成立 我国水能资源蕴藏量在 6.76 亿千瓦以上，为世界之最；西藏水能资源理论蕴藏量在 2 亿多千瓦左右，占全国的 30%，居各省区市之首。西藏水能资源主要集中分布在雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。其中，雅鲁藏布江流域干流水能资源最丰富，理论蕴藏量近8000 万千瓦，占西藏水资源理论蕴藏量的 40%，其下游的大拐弯地区是“世界水能富集之最”，在 50 公里直线距离内，形成了 2000 米的落差，汇集了近 7000 万千瓦的技术可开发资源，规模相当于 3 个多三峡电站（装机容量 2250 万千瓦）。 2024 年 12 月，我国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程（核准意味着完成前期工程勘探和项目可行性研究，将进入详细设计和施工阶段）；2025 年 3 月，国家发改委《关于 2024年国民经济和社会发展计划执行情况与 2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告》，划定雅鲁藏布江下游水电工程为重点领域重大投资项目。 2025 年 7 月 19 日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，国家发展改革委、项目业主中国雅江集团、项目参研参试参建单位代表中国电建、西藏自治区主要负责同志先后发言。李强宣布雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程建设正式拉开帷幕。项目业主——中国雅江集团有限公司也于当日成立。根据国务院国有资产监督管理委员会公告，7 月 19 日，经国务院批准，组建中国雅江集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单。 点评 据投资额测算，雅鲁藏布江水电工程或将带来数十万吨工业炸药需求 雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。 根据《三峡工程物资供应合同管理浅析》（来源：中国招标），三峡工程耗用炸药 10 万吨；另据《长江三峡工程竣工财务决算草案审计结果》，三峡工程财务决算总金额超2000 亿元。由于雅鲁藏布江下游水电工程投资额超过 1 万亿，我们按照投资额推测，水电工程建设或将新增数十万吨级别工业炸药需求。 2020 年至 2025 年 1-5 月，西藏工业炸药产销量与生产销售值占全国比例有限（在 2%以下）。2024 年西藏地区工业炸药产销量约 5.2 万吨；2025 年 1-5 月，西藏地区炸药产量为 2.4 万吨，同比+10%，销量在 2 万吨。雅鲁藏布江下游水电工程建设，有望大幅拉动当地民爆需求。 图 1：2020 年-2025 年 1 至 5 月西藏