苏美达(600710)双链驱动，开启外贸新篇章

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 苏美达（600710.SH） 双链驱动，开启外贸新篇章 “供应链+产业链”双链驱动，员工激励机制成熟，业绩韧性彰显。公司为国机集团重要成员企业，深入践行“双循环”战略，以“供应链+产业链”双链驱动，公司近年营收有所波动，主要系供应链板块受大宗商品价格波动影响营收下降，产业链板块拉动利润总额稳健增长。公司股权结构稳定，核心管理层均兼管业务子公司，具备丰富管理经验，且均长期在公司内任职，稳定性较强。 产业链板块：拓展海内外需求，多元业务稳健增长。公司产业链板块包含多个市场化业务，2024 年营收/利润总额达 334.64/28.93 亿元，2021-2024年年复合增长率达 7.2%/19.7%。其中 1）大环保：在清洁能源领域，国内光伏行业整体呈现量增价减态势。公司打造辉伦光伏品牌，提供“产品+运维”服务，借助多年外贸资源打入海外特定市场，从服务与市场两方面形成差异化竞争。在环保领域，深耕传统水处理环保工程，拓展业务类型的同时延伸区域覆盖。2）大制造：OPE 领域，公司重点推进技术创新，旗下 Yardforce 品牌注重智能化和高性价比，Firman 则以稳定可靠和多燃料适应性为特色打出品牌势能；船舶制造领域，公司造船产能稳步释放，2024 年上半年共计接单 31 艘/同比+94%，2024H1 完成交船 14 艘/同比+56%，伴随国际船价上涨，2024 年末散货船价指数较年初增长 4.82%，船舶业务迎量价齐升逻辑兑现；柴油发电机领域，公司紧跟高端制造设备产业升级趋势，挖掘国内外客户潜在需求。3）大消费：服装领域，公司聚焦主流客户需求，打造成熟供应链及运营能力；家纺领域，公司推出多元创新产品覆盖需求，以加强自主品牌建设；品牌校服领域，公司与国内多家知名中小学保持密切合作，坚持教育内涵完善产品设计，实现差异化品牌定位。 供应链板块：大宗商品业务收入承压，机电设备加速开拓新兴市场。大宗商品供应链业务 2024 年营收/利润总额分别为 835.1/12.6 亿元，2021-2024 年年复合增长率达-16.0%/-5.0%。大宗商品供应链行业整体受价格波动影响，份额向头部企业集中，2022 年 CR4 提升至 4.18%。同时在机电设备领域，公司完善“苏美达达天下”平台，通过数字化平台赋能机电设备上下游渠道互通，进一步开拓新兴市场需求。 投资建议：公司为一家“供应链+产业链”双轮驱动的外贸企业，依托深厚的央企资源与成熟的员工激励机制，多年来公司的利润总额实现稳健增长，持续稳定分红。展望后续供应链业务企稳，产业链板块业绩或将持续释放，我们预计公司于 2025-2027 年将实现营业收入 1208/1258/1305 亿元，归母净利润 12.8/13.7/14.9 亿元，对应 EPS 为 0.98/1.05/1.14 元/股，对应当前 PE 为 9.8X/9.1X/8.4X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期；大宗商品价格波动风险；业务进展不及预期；汇兑损益风险。 买入（首次） 股票信息 行业 贸易Ⅱ 07 月 04 日收盘价（元） 9.56 总市值（百万元） 12,492.52 总股本（百万股） 1,306.75 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 15.94 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理 范佳博 执业证书编号：S0680124040012 邮箱：fanjiabo@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 123,017 117,174 120,828 125,811 130,452 增长率 yoy（%） -12.8 -4.7 3.1 4.1 3.7 归母净利润（百万元） 1,028 1,148 1,277 1,368 1,489 增长率 yoy（%） 12.6 11.7 11.2 7.2 8.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.79 0.88 0.98 1.05 1.14 净资产收益率（%） 14.8 15.3 15.3 15.0 14.9 P/E（倍） 12.2 10.9 9.8 9.1 8.4 P/B（倍） 1.8 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 07 月 04 日收盘价 -10%4%18%32%46%60%2024-072024-112025-032025-07苏美达沪深3002025 07 06年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 42530 45299 44776 50966 56434 营业收入 123017 117174 120828 125811 130452 现金 11701 13654 14913 19010 23435 营业成本 116122 109203 112761 117271 121341 应收票据及应收账款 8997 9282 8383 9216 9550 营业税金及附加 189 204 171 197 205 其他应收款 547 639 535 601 637 营业费用 1656 1823 1812 1887 1957 预付账款 8024 7574 8129 8230 8560 管理费用 961 1022 904 1008 1053 存货 10494 10523 9566 10368 10612 研发费用 497 383 426 454 452 其他流动资产 2766 3627 3250 3540 3640 财务费用 135 156 121 137 138 非流动资产 10221 9605 9111 8648 8186 资产减值损失 -140 -469 -150 -150 -150 长期投资 839 821 821 821 821 其他收益 154 180 150 169 179 固定资产 5104 4315 3852 3389 2927 公允价值变动收益 3 6 0 0 0 无形资产 699 591 591 591 591 投资净收益 169 83 132 133 124 其他非流动资产 3579 3878 3847 3847 3847 资产处置收益 45 7 66 41 40 资产总计 52751 54904 53887 59614 64620 营业利润 3700 4077 4779 5000 5449 流动负债 36672