石油石化行业专题研究：反内卷，石化抓手或在控产能

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2025 年 07 月 14 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 姜美丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524090002 jiangmeidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:伊以冲突，对 能 源 化 工 品 影 响 几 何 ？ 》 2025-06-24 2 《石油石化-行业专题研究:能源品处于周期什么位置？》 2025-06-21 3 《石油石化-行业专题研究:整治“内 卷”，能源化工有望蓄力》 2025-06-20 行业走势图 反内卷——石化抓手或在控产能 2015 年石化供给侧改革 2016 年 8 月，国务院办公厅印发《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》 ，严控基础化工品、炼化烯烃、煤化工等新建产能，以至于中国炼油能力增长比较和缓，一直到 2024 年之前并未出现明显的过剩。但是2024 年情况发生了变化，需求端出现了成品油达峰衰退。 乙烯和芳烃在“十三五”是比较鼓励的，一方面是 2015 年自给率还比较低，另一方面油转化比较符合成品油需求达峰的预期。但是这造成了后续乙烯和的产能过剩。 因此主要化工品 2025 年上半年平均利润历史分位数均在 50%以下，比如煤制丙烯、油头丙烯、乙烷裂解、油头乙烯、PDH 利润在历史 10 年的分位数分别为 36%、36%、36%、27%、0%，合成氨利润在历史 5 年的分位数分别为17%。 2025 年反内卷的可能抓手 石化&化工产品细分品类多，只能抓龙头炼油和乙烯能力。 我们认为炼油行业面临最大的基本面，是成品油需求达峰和衰退，客观上需要“十五五”产能净淘汰，而不只是新增产能控制。 乙烯行业面临的困境是，大量油转化新产能造成过剩，以及差异化路线（煤头、气头）新产能带来过剩加剧。客观上需要“十五五”控制新增产能、收紧项目审批，以及能耗碳排不达标的小项目淘汰。 综上，石化与煤炭不同，煤炭产能可能并没有明显的绝对过剩，需要控制的是开工率；石化或存在产能过剩，需要淘汰减量置换，以及控制新项目审批。 风险提示：1) 政策监管不及预期、落后产能出清不及预期的风险；2）下游需求疲软不及预期，导致反内卷效益提升较弱的风险；3）地缘冲突等极端事件发生导致油价大幅波动的风险。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2024-072024-112025-03石油石化沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 回顾 2015 年石化供给侧改革政策 .................................................................................................. 3 2. 石化供给侧成果..................................................................................................................................... 3 3. 2025 年“反内卷”面对的石化行业环境 ....................................................................................... 4 4. 反内卷可能的抓手是什么................................................................................................................... 5 5. 风险提示 .................................................................................................................................................. 5 图表目录 图 1：中国炼油能力增长温和（单位：万吨）.................................................................................. 3 图 2：中国乙烯能力增长迅猛（单位：万吨）.................................................................................. 3 图 3：主要化工品历史盈利及历年分位数........................................................................................... 3 图 4：2015vs.2020vs.2024 年主要石化产品产能 .............................................................................. 4 图 5：2020vs.2024 年主要石化产品自给率 ........................................................................................ 4 图 6：2020vs.2024 年主要石化产品开工率 ........................................................................................ 5 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 回顾 2015 年石化供给侧改革政策 2016 年 8 月，国务院办公厅印发《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》。包括以下重点方面： 1）关于基础化工产品，严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能。 2）关于炼化烯烃，未纳入《石化产业规划布局方案》的新建炼化项目一律不得建设；有序推进沿海七大石化产业基地建设，炼油、乙烯、芳烃新建项目有序进入石化产业基地。鼓励建设加氢裂化、连续重整、异构化和烷基化等清洁油品装置，及时升级油品质量。加快炼油和乙烯装置技术改造，适时调整柴汽比，优化原料结构。 3）关于煤化工，在中西部符合资源环境条件的地区，结合大型煤炭基地开发，按照环境准入条件要求，有序发展现代煤化工产业。 4）国际化方面，结合“一带一路”战略，积极推动炼油、烯烃、甲醇、轮胎、化肥、农药、染料、氯碱、无机盐等优势产业开展国际产