6月PMI数据点评：景气度延续回升，内生增长动能仍在修复

撰写日期：2025 年 07 月 01 日 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 景气度延续回升，内生增长动能仍在修复 ——6 月 PMI 数据点评 2025 年 6 月，制造业 PMI 录得 49.7%，较 5 月回升 0.2pct，景气水平持续改善。从供需端看，6 月制造业产需端呈现同步回升态势且新订单指数自 2025 年 2 月以来首次回到扩张区间，为制造业恢复释放积极信号。但新出口订单指数虽环比改善 0.2pct，仍低于荣枯线，或反映外需尚未构成稳定支撑，全球贸易修复节奏缓慢，加之外部贸易摩擦与关税不确定性上升，或对出口形成中期压力。其他数据方面，生产经营活动预期指数仍在荣枯线以上，反映近期市场发展信心总体保持稳定，但 6 月从业人员指数回落与生产指数及新订单指数的回升产生背离，这种背离可能源于当前产需回升主要受到 5 月关税政策调整后企业短期补库需求带动，而并非源于内生需求的持续增长。考虑到 90 天关税暂缓期结束后的外部环境仍存不确定性，制造业企业对未来订单及生产安排仍趋谨慎，进而抑制了其扩大用工的意愿。从企业规模来看，大型企业继续保持在荣枯线之上，成为本轮制造业景气修复的主要支撑力量，中型企业虽边际改善但仍处收缩区间，小型企业复苏态势略显疲弱。 6 月非制造业 PMI 指数为 50.5%，比上月上升 0.2 个百分点，总体继续保持扩张。建筑业 PMI 录得 52.8%，回升 1.8pct。其中，土木工程建筑业商务活动指数连续三个月位于 55.0%以上较高景气区间，表明近期基础设施项目建设保持较快施工进度。分项来看，建筑业新订单指数与活动预期也双双回升，反映其恢复具有一定持续性。需注意的是，当前基建投资在稳定增长方面虽发挥了积极作用，但对消费与就业的传导偏弱，财政托底的成效在短期内显现，但在可持续性与资源配置效率方面仍存在进一步优化空间。6 月服务业 PMI 小幅回落至 50.1%，随着五一、端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱。从业务活动预期指数仍保持在高位，反映多数服务业企业对行业未来发展较为乐观。 麦高证券 研究发展部 分析师：刘娟秀 资格证书：S0650524050001 联系邮箱：liujuanxiu@mgzq.com 联系电话：15210154632 联系人：黄章越 资格证书：S0650124060014 联系邮箱：huangzhangyue@mgzq.com 联系电话：13870460122 相关研究 《消费有所改善，地产仍是拖累——5 月经济数据点评》2025.06.19 《M1 同比增速回暖——5 月金融数据点评》2025.06.16 《能源价格拖累物价表现——5 月通胀数据点评》2025.06.10 《关税暂缓推动制造业 PMI 景气度改善——5 月 PMI 数据点评》2025.06.03 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 2 宏观研究报告 整体看来，本月 PMI 结构性亮点仍存，制造业和建筑业均出现修复，显示经济恢复具备一定支撑力。但另一方面，小型企业景气度承压，就业指数偏弱，制约了需求扩张的深度和广度，增长的动能需要进一步夯实。下阶段经济走势或将更多依赖于内需是否进一步提振、企业信心是否进一步恢复，以及宏观政策的进一步落地生效，同时警惕全球不确定性对经济企稳进程的间歇性扰动。 风险提示：政策落地不及预期；全球经济恢复缓慢；有效内需不足。 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 3 宏观研究报告 正文目录 1 6 月制造业 PMI 延续回升 ........................................... 4 2 6 月非制造业扩张有所加快 ......................................... 5 3 6 月高频数据跟踪 ................................................. 7 图表目录 图表 1： 制造业 PMI 历年变化（%） ........................................ 4 图表 2： 6 月大中型企业景气度提高（%） ................................... 5 图表 3： 非制造业 PMI 与历史同期相比（%） ................................ 6 图表 4： 建筑业 PMI 与历史同期相比（%） .................................. 7 图表 5： 服务业 PMI 与历史同期相比（%） .................................. 7 图表 6： 汽车轮胎（全钢胎、半钢胎）开工率（%） ........................... 7 图表 7： 高炉开工率（%） ................................................ 7 图表 8： 欧元区制造业 PMI 与综合 PMI（%） ................................. 8 请务必阅读报告正文后的重要声明部分 4 宏观研究报告 1 6 月制造业 PMI 延续回升 2025 年 6 月，制造业 PMI 录得 49.7%，较 5 月回升 0.2pct，景气水平持续改善。 从供需端看，6 月制造业产需端呈现同步回升态势。生产指数上升 0.3pct 至51.0%,新订单指数重回扩张区间，回升 0.4pct 至 50.2%，为制造业恢复释放积极信号。但新出口订单指数仅为 47.7%，虽环比改善 0.2pct，仍低于荣枯线，或反映外需尚未构成稳定支撑，全球贸易修复节奏缓慢，加之外部贸易摩擦与关税不确定性上升，或对出口形成中期压力。 其他数据方面，产成品库存指数回升 1.6pct 至 48.1%；供货商配送时间指数回升 0.2pct 至 50.2%；生产经营活动预期指数回落 0.5pct，录得 52.0%，近期市场发展信心总体保持稳定；但 6 月从业人员指数回落 0.2pct 至 47.9%，与生产指数及新订单指数的回升产生背离，这种背离可能源于当前产需回升主要受到 5 月关税政策调整后企业短期补库需求带动，而并非源于内生需求的持续增长。考虑到 90 天关税暂缓期结束后的外部环境仍存不确定性，制造业企业对未来订单及生产安排仍趋谨慎，进而抑制了其扩大用工的意愿。 图表 1：制造业 PMI 历年变化（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 从企业规模来看，2025 年 6 月大型企业 PMI 为 51.2%，较上月回升 0.5pct，继续保持在荣枯线之上，成为