基金经理因子评价体系的构建与应用

基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究 证券研究报告 2019 年 12 月 25 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 相关报告 1《天风证券-基金研究：FOF 组合的收益模型：长周期因子的构建与应用》 2019-09-12 2《天风证券-基金研究：规模因子在 FOF组合构建中的应用》 2019-06-11 3《天风证券-基金研究：基金市场存在日历效应吗？》 2019-03-12 4《天风证券-基金研究：基金的风格划分 及 增 强 FOF 组 合 构 建 研 究 》2018-12-13 5《天风证券-基金研究：基金资产配置的 板 块 选 择 能 力 评 价 体 系 》 2018-08-09 6《天风证券-基金研究：基金资产配置的 行 业 选 择 能 力 评 价 体 系 》 2018-05-08 7《天风证券-基金研究：基于风格加权的 基 金 选 股 能 力 评 价 体 系 》 2018-02-08 基金经理因子评价体系的构建与应用 研究背景 根据基金业协会的调查问卷可知，部分投资者愿意承担一定的高风险，目的是为了追求更高的收益，例如平均年化收益率在 10%以上。而统计发现，长期坚持投资主动偏股型基金能够实现投资者的预期收益目标。基金的投资收益与基金经理的个人因素存在密切的关系，尤其是主动管理的基金。因此，本报告试图基于基金经理视角构建因子评价体系，旨在筛选未来能够带来超额收益的基金经理。 基金经理指数的构建 基金经理指数是开展基金经理研究的基础。本报告基于基金经理管理产品的净值数据与规模数据拼接确定基金经理指数，并将其作为基金经理综合业绩表现的度量指标。同时，利用中证偏股基金指数补充基金经理空窗期的业绩，使得基金经理指数更加贴合实际。 基金经理因子评价体系研究 本报告从简历信息、从业信息、业绩表现等维度构建了基金经理因子库，包含分类因子与数值因子，并在月频上对因子做有效性检验筛选有效因子。最终从基本信息、盈利能力、盈利稳定、风险控制、盈利质量、选股能力、管理规模、机构偏好等 8 个维度构建基金经理因子评价体系。其中，基金经理的学历背景、任职年限等因子仅能微弱区分预测未来业绩，只可作为辅助性指标。 基金经理组合构建的实证研究 兼顾因子的有效性和因子间的相关性，本报告筛选了选股 AlphaIR、机构投资者占比、最大回撤率、波动率和管理份额 5 个基金经理因子加权构建复合因子。 利用基金经理过去一年期数据构建的复合因子的 RankIC 均值为 0.233，标准差仅为 0.113，胜率为 100%；利用基金经理过去三年期数据构建的复合因子的 RankIC 均值为 0.239，标准差仅为 0.136，胜率为 98.33%。同时，基于复合因子构建的基金经理组合业绩表现优异，相对市场平均业绩年化超额稳定在 6%以上，年度业绩排名基本位于同类基金的前 30%-40%分位点内。可见，本报告构建的基金经理因子评价体系能很好地预测基金经理未来一年业绩排名。 此外，受限于当前基金经理任职年限整体偏短，利用基金经理过去一年数据构建的因子评价体系会更加稳健，这也验证了前篇报告我们从基金视角构建的选基因子体系的有效性。 风险提示：本报告为基于历史数据统计结果，市场结构调整和基金经理风格漂移、基金经理离任等风险均可能使得模型失效。 基金研究 | 基金专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 研究背景 ......................................................................................................................................... 4 2. 基金经理指数的构建 .................................................................................................................... 5 3. 基金经理因子库 ............................................................................................................................ 7 4. 基金经理因子评分体系研究 ....................................................................................................... 9 4.1. 因子有效性检验框架 ..................................................................................................................... 9 4.2. 因子有效性检验分析 ................................................................................................................... 10 4.2.1. 分类因子 .............................................................................................................................. 10 4.2.2. 数值因子 .............................................................................................................................. 12 4.3. 基金经理因子评价体系 ............................................................................................................... 15 5. 基金经理组合构建的实证研究 ................................................................................................. 16 5.1. 基金经理复合因子的构建 .......................................................................................................... 16 5.2. 基