中国个人养老金演进与养老理财透视:养老理财稳中求进,未来可期-华源证券

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明固收深度报告hyzqdatemark证券分析师廖志明SAC:S1350524100002liaozhiming@huayuanstock.com联系人养老理财稳中求进,未来可期——中国个人养老金演进与养老理财透视投资要点:我国个人养老金制度全面实施已有半年,我国养老金理财产品正以低风险、稳健收益为核心优势,在多层次养老体系中快速崛起,展现出“稳中求进、未来可期”的投资潜力。目前我国的养老金体系以国际通行的“三支柱”为骨架,构建起了多层次的养老保障体系:截至 24 年底,中国多层次养老保障体系总规模约 18.8 万亿元,较上年增长 12.77%,基本养老保险参保人数达 10.7 亿人,参保率达到了 76.2%,企业年金已在全国 15.93 万家企业建立,个人养老金账户开户人数超过 7200 万。从结构看,24 年底第一支柱(社保基金+基本养老)占比约 63.9%(估算约 12 万亿元),第二支柱占比 35.8%,第三支柱占比约 0.3%。2024 年底开始全面实施个人养老金制度,国内养老金整体呈现“基本保障主导、补充层级待突破”的特征。个人养老金市场已形成清晰的分层竞争生态。截至 25 年 5 月末,四大类产品(数量占比:储蓄 45%、基金 29%、保险 23%、理财 3%)构成个人养老金产品的完整矩阵,头部机构凭借全品类布局抢占先机:商业银行方面:截至 2024 年 6 月 4 日,招商银行以全品类优势领跑,前五名银行占据总代销量 45%;城商行通过区域化策略实现弯道超车。产品供给方面:储蓄产品发行主力为股份制银行(25 年 5 月末产品总量占比 58%);保险产品由中国人寿等大型机构主导,专属养老保险呈现"高结算利率、低保证收益"特征;理财产品主要来自大型银行旗下的理财子公司,包括建信理财、工银理财、中银理财、农银理财等;个人养老金基金市场呈现“头部引领、中腰部追赶、尾部补充”的竞争格局,指数类养老金基金产品快速发展,目前易方达和华夏规模占优。养老理财产品业绩表现稳健,收益率领先同业。养老理财产品以固收类资产为核心(25Q1 规模占比 75.3%),2025 年 5 月底存续规模 1036 亿元,风险等级集中于R2,2024 年平均收益率达 4.9%,高于养老目标基金(4.1%)和年金养老金(3.6%),头部产品如贝莱德建信理财“贝安心 2032”以 11.8%的年收益率位居榜首,交银理财“稳享添福”系列则以低回撤(0.2%)和规模优势(总存续近 40 亿元)展现稳定性。依据 25Q1 前十大持仓,固收类资产配置中,非标债权(规模占比 41%)和金融债(规模占比 33%)提供稳健票息,但需关注低利率环境下的收益压力。国际比较而言,国内养老金产品更加注重稳健。相较发达国家,国内养老金产品权益配置比例较低,收益率潜力有限,但风险控制更优。美国 IRA 通过多元化配置实现长期收益(2011-2022 年测算年化约 5.3%),日本 iDeCo 则依赖外国股票提升回报。我国产品以稳健策略为主,储蓄和保险满足保守需求,理财和基金提供收益弹性。24 年新增国债、指数基金等政策有望提升养老产品的长期收益空间。风险提示。经济增长超预期导致债市调整的风险;理财行业监管政策调整的风险;可能存在数据错误及测算错误,测算的规模及占比可能与实际情况存在差异。2025 年 06 月 27 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 28页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 中国个人养老金制度的全面落地与全球镜鉴................................................................ 51.1. 中国养老金体系:从“多层次”到“多支柱”.........................................................51.2. 个人养老金全面实施................................................................................................. 61.3. 个人养老金体系的国际比较...................................................................................... 72. 国内个人养老金产品分层竞争与全球经验..................................................................102.1. 国内个人养老金产品分层竞争格局形成..................................................................102.1.1. 储蓄类产品收益稳定........................................................................................... 122.1.2. 保险类产品:保底稳健与收益弹性并存.............................................................. 122.1.3. 理财类产品持续稳健发展.................................................................................... 142.1.4. 基金类新增指数类产品,头部基金主导市场格局................................................152.2. 发达国家个人养老金权益类资产配置比例更高.......................................................183. 养老理财产品未来可期............................................................................................... 203.1. 养老金理财产品概况............................................................................................... 203.2. 养老金理财产品结构............................................................................................... 223.3. 养老金理财资产配置债券为主................................................................................ 233.4. 养老金理财固收类资产配置..............................

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