β隐匿下的“平衡木”策略——基于景气度线索以及行业趋势

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 投资策略研究*深度报告 2025 年 06 月 30 日 投资策略研究 β隐匿下的“平衡木”策略——基于景气度线索以及行业趋势 从 2025Q1 数据看，全 A 营收增速延续回暖趋势，非金融石油石化板块同比增速为 0.65%，较 2024Q4环比改善 1.3pct；分板块看，创业板以 2025Q1同比 7.89%的营收增速领跑，北证营收增速环比跳升 8.08pct 至 5.81%，而科创板受光伏行业拖累，2025Q1 营收同比下滑 7.24%，为 2022 年有数据以来首次负增。盈利端改善更为明显，全 A 归母净利润同比增速由 2024Q4 的-0.89%转正至 2025Q1 的 1.49%，其中创业板净利润同比激增 18.02%（较2024Q4 环比改善 30.9pct），但科创板净利润同比跌幅扩大至-28.6%，反映科技领域高研发投入与短期业绩的阶段性矛盾；主板则通过降本增效，销售净利率从 2024Q4 的 9.3%提升至 2025Q1 的 9.38%，凸显传统行业经营韧性。 金融地产板块内部分化加剧：券商受益于资本市场改革深化，营收与净利润分别同比增长 22.08%和 83%，投行与财富管理业务成为核心驱动力；银行业受净息差持续收窄压制，净利润增速放缓至-1.20%。上游材料板块中，有色金属展现韧性，黄金子板块受地缘风险与美元趋弱驱动，净利润同比增37.9%（沪金期货年内涨幅达 18%）；钢铁行业产能尚未出清，普钢板块净利润跌幅超 200%，但板材受益于设备更新政策，2025Q1 净利润同比增速有明显改善，铁矿石子行业凭借产业链话语权逆势增长 16.3%。 中游制造呈现“新旧动能切换”：工程机械内需复苏带动营收增 9.88%，挖掘机内销同比增 11.7%（政策驱动基建投资放量），但出口受海外需求收缩拖累同比降 4.24%；智能制造与自动化板块在工业机器人产量同比增 51.5%、新能源设备毛利率修复至 18.7%的驱动下成为增长极，头部企业通过智能化改造降本（三费占比下降 1.2 个百分点）释放盈利弹性。消费领域结构性机会凸显：实物消费中家电板块借力“以旧换新”政策，2025Q1 净利润同比增长 10.14%，高端产品占比提升至 32%；服务消费弱复苏下文旅板块营收增速反弹至 4.18%，体验式消费场景（冰雪经济、沉浸式演艺）贡献 75%业绩增量；新消费代际更迭催生宠物经济、银发经济等蓝海，但食品饮料受制于终端提价乏力，净利润增速回落至 0.27%。 TMT 及 AI 产业链呈现高投入特征：光模块受益于全球算力竞赛，净利润同比激增 114.5%；消费电子复苏仍不稳定，但 AIPC 渗透率提升打开增量空间。 创新药板块受 BD 交易驱动，2025Q1 净利润增速反弹至 7.54%，恒瑞医药等企业通过“国内医保放量+海外临床突破”双轮驱动估值重塑。 配 置策略建议采用“防御-灵活-进攻”组合： 防 御端关注高股息银行（净息差企稳+不良率改善） 灵 活端布局创新药（ADC/双抗国际化管线突破） 进攻端聚焦 AI算力硬件（光模块、服务器国产替代）、新消费龙头（宠物食品 抗周期属性）。 作者 分析师 汪 毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：yiw@cgws.com 分析师 王 正洁 执业证书编号：S1070524070004 邮箱：wazhjie@cgws.com 相关研究 1 、《 并 购 重 组 周 报 （ 2025/06/23-2025/06/28 ）》2025-06-30 2、《政策窗口期有望再加码，海外风险有所释放——周观点 20250624》2025-06-24 3 、《 并 购 重 组 周 报 （ 2025/06/16-2025/06/21 ）》2025-06-23 投资策略研究*深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 风险提示：消费复苏不及预期、美国进一步加征关税、国内经济通货紧缩、科技突破不及预期 投资策略研究*深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、全 A 景气度回暖，创业板成长性成为“亮色” ................................................................................................... 6 A 股营业收入增速回暖，各上市板成长性趋势不一 ......................................................................................... 6 多数板块净利润积极改善，降本释放盈利空间 ............................................................................................... 7 二、板块分化：消费科技景气度较高，机械设备业绩增速双高，地产链仍处于低谷期 ......................................... 10 三、金融地产板块：房地产持续走弱，券商 2025 年 Q1 业绩起色显著 ................................................................ 14 1、房地产板块：房地产开发与房地产服务走向分化，2025 年 Q1 景气度有所回升 ...................................... 14 2、金融板块：银行整体稳健但存在净息差，券商明显受益于资本市场活跃 ................................................. 18 四、上游材料：有色金属维持韧性，化工板块内部分化，钢铁产能尚未出清 ....................................................... 20 1、石油石化板块：炼化被国际油价带累，油服受益于上游资本开支增加 ..................................................... 21 2、基础化工行业：农化高增长，新能源材料产能过剩格局未改 ................................................................... 23 3、有色金属板块：黄金受益于地缘政治与美元趋弱 .................................................................................... 24 4、钢铁板块：全行业亏损中的结构性机会 .................................................................................................. 25 5、煤炭板块：2024 年呈现“前低后高”的运行特征 ...........