多元金融行业寰宇通汇系列二：破局与重构—国际跨境支付变局下的突围之路

寰宇通汇系列二：破局与重构——国际跨境支付变局下的突围之路西部证券研发中心2025年6月29日证券研究报告分析师 | 周安桐 S0800524120005 zhouantong@research.xbmail.com.cn联系人 | 程宵凯 chengxiaokai@xbmail.com.cn请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论核心结论2 多国设立泛主权的国际跨境支付系统以试图突破SWIFT下的美元支付霸权，但多因素限制下短期内或难以突围，中长期国际支付格局呈多极化、碎片化是大势所趋。 面对国际跨境支付变局，我国破局路径如下：➢短期维度：扩大内需是关键。我国具备较强的内部市场支撑及政策缓冲能力，消费仍是国内经济增长第一驱动力，新一轮消费政策陆续显效背景下，国内需求有望持续回升。➢长期维度：构建自主可控的备选跨境通道。一是CIPS持续的战略扩容以及数字人民币相关底层设施的不断完善对于人民币国际化至关重要，此外mBridge货币桥项目的发展完善对抢占未来全球数字货币规则的制定权也具有战略意义。二是跨境支付通上线，稳定币应用场景持续拓展等新业态也对利好跨境支付生态的多元化发展。 立足未来支付格局变化，短期需求出发建议关注宇信科技、长亮科技、京北方、新大陆、新国都、海联金汇、小商品城等；中长期成长点来看（1-3年）建议关注四方精创；从长期价值角度出发（3年以上）建议关注飞天诚信等、中银香港、连连数字、众安在线、南华期货。风险提示：地缘政治风险加剧，政策落地效果不及预期，企业技术创新或突破不及预期。行业评级超配前次评级超配评级变动维持相对表现1个月3个月12个月多元金融13.9512.1152.85沪深3002.15-0.2713.54近一年行业走势-9%2%13%24%35%46%57%2024-062024-102025-022025-06多元金融沪深300CONTENTS目录CONTENTS目录0102全球跨境支付系统格局：美元霸权松动但未瓦解相关产业链机遇我国跨境支付系统的破局路径：CIPS+数字人民币03请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1、全球跨境支付系统格局：美元霸权松动但未瓦解、全球跨境支付系统格局：美元霸权松动但未瓦解4资料来源：中国人民银行，国际清算银行，香港金融管理局，SWIFT官网，欧洲央行，俄罗斯央行，阿联酋中央银行，相关企业官网，Cointelegraph，西部证券研发中心图1：全球跨境支付系统及渠道格局一览通信层清算层结算层SWIFTCIPS专线SPFSCHIPSEURO1/STEP1（大额+紧急性高）STEP2-T（小额+SEPA 信用转账+直接借记）FedwireT2（原TARGET2）CIPSHVPS（大额）美元链（~50%）欧元链（20%+）人民币链（~5%）EBA 私营Clearing House 私营央行 国有美联储欧洲央行BRPS俄罗斯央行 国有RTGS（大额）NSD（跨境证券类资产结算）俄罗斯央行实时支付系统互联即使跨境支付卢布链（<1%）SWIFT主导下的传统模式中心化新兴模式非中心化以Nexus为代表，东南亚正在推进试点央行数字货币跨境支付M-Bridge、Agora、Project Dunbar、Jura、Aber、LionRock-Inthanon…亚洲国家具备一定的先发优势，抢占规则话语权央行？稳定币美元稳定币（USDC、USDT）、欧元稳定币请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.11.1、全球金融通信报文系统：、全球金融通信报文系统：SWIFTSWIFT5资料来源：SWIFT官网，西部证券研发中心 SWIFT定位及性质：环球银行间金融电讯协会，总部设在比利时，主要为金融机构提供跨境信息传送服务，是纯金融报文传输网络，解决全球跨境支付通信层问题，不接触后续的资金流处理。 SWIFT或已成为美国长臂管辖的工具。SWIFT原则上应中立，但其大量成员行有涉美业务，因此虽然美国只是该组织的少数股东，但2006年后董事会主席均为美国代表，仍有话语权以股东投票的方式迫使SWIFT董事会采取制裁行动。此外，美国政府还可向SWIFT的注册地比利时政府施压，要求其执行制裁，将SWIFT遵守其制裁作为其继续与美国银行开展业务的条件，甚至直接对SWIFT进行制裁。历史上，美国多次将SWIFT作为金融制裁的武器，对伊朗、朝鲜、俄罗斯等实施制裁。表1：SWIFT是目前国际支付中使用范围最广、结算资金量最大的通讯系统接入SWIFT的国家及地区数量接入SWIFT的金融机构数量200+11500+国家/地区董事数量国家/地区董事数量美国2法国2加拿大1比利时2澳大利亚1德国2日本1意大利1新加坡1荷兰1中国内地1卢森堡1中国香港1西班牙1南非1瑞典1英国2芬兰1瑞士2历任董事会主席任职时间国家/地区Graeme Munro2023-至今美国Yawar Shah2006-2022美国Jaap Kamp2000-2006荷兰Jean-Marie Weydert1996-2000法国表2：SWIFT董事会席位分布：欧洲占多但实际以美国为主表3：SWIFT历任董事会主席中两位为美国代表请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.21.2、美国：、美国：CHCHIPSIPS（清算）（清算）+Fedw+Fedwireire（结算）（结算）6资料来源：CHIPS官网，西部证券研发中心 清算&结算系统特点：1)日终多边净额清算制度；2)覆盖144国，全球最大的私营美元清算系统，日均清算合计1.8万亿美元的国内与国际支付；3)资金利用率较高，但需要预存美元头寸；4)风险管理机制完善。 参与用户：CHIPS把用户分为直接参与行和间接参与行，直接参与行是直接在CHIPS开设清算账户、同时在美联储开设结算账户的，一共有41家；间接参与行的清算必须通过在直参行开立结算账户来完成资金结算。表4：CHIPS直参行中含有4家中国大陆银行（工商银行、中国银行、交通银行、招商银行）直参行国家直参行国家直参行国家Bank of America ,N.A.美国Truist Bank美国BancodoBrasilS.A.巴西Brown Beothers Harriman & Co.美国Valley National Bank美国KBC Bank N.V.比利时Citibank ,N.A.美国Wells Fargo , N.A.美国MUFG Bank ,Ltd.日本Deutsche Bank Trust Co Americas美国Commerzbank AG德国Mizuho Bank ,Ltd. -NY日本Fifth Third Bank美国Deutsche Bank AG德国Sumitomo Mitsui Banking Corporation日本Hanbib American Bank美国BNPP aribas New York法国UBSAG瑞士HSBC Bank USA美国Credit Agricole Corporation and Investment Bank法国Bangkok Bank Public Company Limited泰国Israel Disc