广州市属综合能源平台 稳增长高股息迎发展

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告公用事业 | 电力非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com邓思平SAC：S1350524070003dengsiping@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 06 月 27 日收盘价（元）6.26一 年 内 最 高 / 最 低（元）7.40/5.40总市值（百万元）21,949.48流通市值（百万元）21,902.17总股本（百万股）3,506.31资产负债率（%）62.52每股净资产（元/股）7.63资料来源：聚源数据广州发展(600098.SH)——广州市属综合能源平台 稳增长高股息迎发展投资要点：广州市属综合能源平台，多元发展实现对冲，业绩稳定性突出。公司实控人为广州市人民政府，已形成电力、能源物流、燃气、新能源、储能、能源金融等业务协同发展的能源产业体系。截至 2024 年底，公司电力总装机 10.26GW，其中煤电 3.14GW、气电 2.34GW、风电2.44GW、光伏 2.35GW。公司业务多元协同，除煤电外另持有大量稳定收益类资产，能够有效平滑其业绩波动。公司业绩稳健，2017 年以来除火电公司普遍大幅亏损的 2021 年均实现稳定增长。2024 年公司实现归母净利润 17.32 亿元，同比增长 5.73%。公司连续 26 年稳定分红，多年分红比例稳定在 50%左右，2024 年分红比例 54.67%，对应年末股息率 4.21%。聚焦大湾区火电，煤价回落后火电具备业绩弹性。公司火电机组集中在粤港澳大湾区电力负荷中心，受广东省电力供需及现货电价影响，2024 年以来公司火电利用小时数有所下滑；2025年广东省年度长协电价同比下滑 0.074 元/千瓦时，预计将影响公司火电电价；但成本端煤价亦持续回落，2025 年二季度以来秦皇岛港口 5500 大卡动力煤现货均价 634 元/吨，同比下降214 元/吨，期待后续低煤价在燃料成本端的改善效果对公司火电业绩的增益作用。新能源业务快速发展，规划到 2025 年底新能源装机规模达 8GW。公司新能源项目主要分布于华南、华中、华北、西南等电价较高、消纳情况较好的地区，公司规划到 2025 年底新能源装机规模达 8GW，新能源装机投产有望持续为公司贡献发电增量。电价方面，受新增项目均为平价项目及新能源入市影响，公司新能源电价有所下滑，2024 年公司风电、光伏上网电价分别为 0.458、0.508 元/千瓦时，分别同比下滑 0.065、0.016 元/千瓦时。燃气项目聚焦广州，销气量增长稳健。公司下属广州燃气集团是广州市城市燃气高压管网建设和天然气购销唯一主体，公司广州 LNG 应急调峰气源站于 2023 年投产，另参股珠海金湾LNG 接收站和广东大鹏 LNG 接收站。近年来公司天然气销气量稳定增长，2024 年公司完成管道燃气销售量 21.66 亿立方米，同比增长 26.18%，公司下属珠江 LNG 电厂二期于 2023年投产，2024 年贡献供气增量，2024 年公司分销与直供销气量同比增长 49.84%。盈利预测与估值：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 18.49、21.20、23.73 亿元，同比增速分别为 6.74%、14.70%、11.91%，当前股价对应的 2025-2027 年 PE 分别为 12、10、9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：电价下行风险；煤价上涨风险；天然气价格上涨风险；新能源项目建设不及预期盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）46,75548,27149,16852,20253,841同比增长率（%）-2.29%3.24%1.86%6.17%3.14%归母净利润（百万元）1,6381,7321,8492,1202,373同比增长率（%）20.98%5.73%6.74%14.70%11.91%每股收益（元/股）0.470.490.530.600.68ROE（%）6.47%6.56%6.77%7.47%8.03%市盈率（P/E）13.4012.6711.8710.359.25资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 07 月 01 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 20页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 18.49、21.20、23.73 亿元，同比增速分别为 6.74%、14.70%、11.91%，当前股价对应的 2025-2027 年 PE 分别为 12、10、9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。从可比公司估值看，我们选取同行业申能股份、上海电力、粤电力 A 为可比公司，可比公司 2025-2027 年平均 PE 分别为 17、13、11 倍，公司估值均低于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设结合公司在建项目及装机规划，假设公司 2025-2027 年气电新增装机分别为 0、92、0 万千瓦，2025-2027 年新能源新增装机分别为 200、160、160 万千瓦。投资逻辑要点公司是广州市属综合能源平台，各项业务发展均衡，相比单一火电或者新能源公司，公司多元互补有效平滑单业务业绩波动，2017 年以来除火电公司普遍亏损的2021 年，归母净利润均保持稳定增长。稳定的业绩为公司提供稳定的分红基础，截至目前，公司已连续 26 年稳定分红，分红比例稳定在 50%左右，2024 年分红比例54.67%，对应年末股息率 4.21%。从资产来看，公司火电机组集中在粤港澳大湾区电力负荷中心，低煤价在燃料成本端的体现有望凸显火电业绩弹性；新能源项目主要分布于电价较高、消纳情况较好的地区；燃气项目聚焦广州，公司下属广州燃气集团是广州市城市燃气高压管网建设和天然气购销唯一主体，公司广州 LNG 应急调峰气源站于 2023 年投运，燃气板块有望持续为公司贡献稳健业绩和充裕现金流。展望未来，我们认为公司业绩稳定略有增长，在无风险利率以及稳定类资产权益折现率下降背景下具备投资价值。核心风险提示电价下行风险；煤价上涨风险；天然气价格上涨风险；新能源项目建设不及预期。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 20页内容目录1. 广州市属综合能源平台 连续 26 年稳定分红................................................................62. 电力：火风光协同发展 构筑核心基本盘....................................................................102.1. 火电：聚焦大湾区 煤价回落贡献业绩弹性...........................