小商品城(600415)公司深度报告：产业集群实现“买卖全球”，多轮驱动价值重估-国海证券

小商品城(600415.SH)公司深度报告：产业集群实现“买卖全球”，多轮驱动价值重估评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年06月18日一般零售芦冠宇(证券分析师)S0350521110002lugy@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M小商品城19.5%54.5%158.4%沪深300-0.5%-3.2%9.5%最近一年走势-27%14%55%96%138%179%2024/06/182024/09/162024/12/152025/03/15小商品城沪深300市场资料2025/06/17当前价格（元）19.9452周价格区间（元）7.17-19.97总市值（百万）109,343.90流通市值（百万）109,328.24总股本（万股）548,364.59流通股本（万股）548,286.05日均成交额（百万）1,327.26近一月换手（%）0.72请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u 立足义乌市场，深耕多年主业积淀雄厚。公司成立于1982年的马路市场，经历了六次易址、十次扩建和五代跃迁，市场形态逐步由马路市场演变为国际商贸城一到六区。股权以国资控股为主，截止2024年末义乌国资办间接持有商城44.44%的股份。商品销售贡献主要营收，市场经营为核心主业，2018年-2024年毛利润占比保持在70-90%。近年来期间费用持续改善，利润持续提升。u 依托政策及小商品供应链打造公司核心竞争优势。2013年商务部、外汇局等8个部门联合发布正式文件同意在义乌市试行市场采购贸易方式，义乌作为全国首个市场采购贸易方式试点城市享受政策先发优势。“1039模式”主要针对中小微商户的多品种、多批次、小批量的外贸交易，具有免增值税、简化申报、收汇灵活等特点。义乌通过产业集群、多模式供应链、极致精细的核算、拼箱组货实现原材料+进货+辅材+物流成本优势，同时通过义乌市场淘汰品控不稳定商户+义乌行业协会制定质量标准+商户遵循做长期生意共同打造义乌产品物美价廉的供应链核心竞争优势。u 公司逐步进入业绩加速期，进口业务有望成为新增长点。公司内经营商铺长期供不应求，存量市场租金上浮，据公司2023/2024年年报2024-2026年增长率将不低于 5%，同时全球数贸中心预计于2025 年 10 月开业，涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，有望为公司市场经营业务带来新的业绩增量。AI技术赋能不断提升Chinagoods平台智能化服务水平，支付安全及人民币出海成为行业趋势有望带动yiwupau份额不断提升，目标持续超额完成。2024年12月国务院批准同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，未来公司将持续优化 3C 认证流程、构建“144 全流程监管体系”，实现进口商品从溯源到消费保障的全链条管理以及化妆品、保健品等更多进口品类的扩张，同时我们认为随着进口业务的飞速发展公司有望配套新的市场，进口业务有望成为新增长点。u 盈利预测与投资建议。我们预计 2025-2027 年公司整体实现营业收入197.00/244.90/272.16亿元，同比增长 25%/24%/11%；2025-2027 年公司归母净利润分别为 40.31/56.87/62.41亿元，同比增长 31%/41%/10%；2025-2027年P/E分别为27/19/18。公司作为全球最大的小商品集散地，不断转型贸易综合商线上线下加速融合，首次覆盖，给予“买入”评级。u 风险因素：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台应用不及预期、新项目建设或招商不及预期、海外需求走弱、商户租金大幅下降。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）15737197002449027216增长率(%)39252411归母净利润（百万元）3074403156876241增长率(%)15314110摊薄每股收益（元）0.560.741.041.14ROE(%)15182323P/E23.9527.1319.2317.52P/B3.594.944.474.04P/S4.675.554.464.02EV/EBITDA15.3818.5212.8411.33资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5立足义乌市场，深耕多年主业积淀雄厚请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图：公司发展历程从马路市场起步，历经多次迭代成为全球最大的小商品集散中心。公司成立于1982年的马路市场，经历了六次易址、十次扩建和五代跃迁，交易范围从义乌周边县市跨越式扩展至全球，市场形态逐步由马路市场演变为国际商贸城一到六区。2024年公司经营商铺达 7.5 万个，市场主体总量超过 115 万户，汇集 26 个大类、210万种商品，影响力辐射至全球 233 个国家和地区。同时公司不断通过数字化手段整合市场资源提升商品流通效率，Chinagoods和Yiwupay的上线进一步助力公司成为全球最大的小商品集散中心。转让房地产业务51%股权义乌市中国小商品城商会成立义乌国际商贸城一区开业义乌国际商贸城一区东扩市场正式开业义乌在湖清门开设第一代马路市场全球数贸中心正式开工199819952002201620202022正式更名为浙江省义乌市“中国小商品城”获得自营进出口权义乌国际商贸城五区开业上线Chinagoods迪拜义乌中国小商品城开业Yiwupay 上线199219822011202020222023成立合资公司智捷元港2022资料来源：公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7公司股权以国资控股为主，为公司注入优质资源。截至2024年末义乌中国小商品城控股有限责任公司为公司最大股东，持股比例 55.40%，进一步向上穿透义乌国资办间接持有商城44.44%的股份（截至2024年末），为公司实际控制人。浙江省财务厅为公司第二大股东，持股比例2.69%。国资控股股权结构使得公司享受在义乌的土地及政策资源，具备得天独厚的优势。资料来源：公司公告，国海证券研究所图 ： 截 至 2 0 2 4 年 末 公 司 股 权 结 构浙江省财政厅浙江省财务开发有限责任公司义乌市人民政府国有资产监督管理办公室义乌市数智产业发展集团有限公司义乌市国有资本运营有限公司中国工银银行股份有限公司工银金融资产投资有限公司义乌市市场发展集团有限公司义乌中国小商品城控股有限责任公司浙江浙财资本管理有限公司香港中央结算有限公司其他投资者浙江中国小商品城集团股份有限公司4.02%55.40%2.61%2.69%100.00%100.00%11.43%88.57%100.00%100.00%5.00%85.56%100.00%9.44%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8营收稳步增长，新市场及租金上涨成为利润主要增量。从2018年至2024年公司营收及归母净利润均取得了较快的增长，CAGR分别为28%/19%。2020-2022年公司受到房地产及疫情影响业绩出现小幅波动，2020年公司转让房地产业务51%股权并且由全资控股