古茗(1364.HK)大众现制茶饮龙头，供应链赋能扩店推新

东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 古茗（01364.HK） 大众现制茶饮龙头，供应链赋能扩店推新 2025 年 06 月 14 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理 王琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 24.90 一年最低/最高价 8.22/30.00 市净率(倍) 20.79 港股流通市值(百万港元) 54,147.87 基础数据 每股净资产(元) 1.10 资产负债率(%) 69.28 总股本(百万股) 2,378.19 流通股本(百万股) 2,378.19 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 7,676 8,791 10,991 12,812 14,734 同比(%) 38.07 14.54 25.02 16.57 15.01 归母净利润（百万元） 1,080 1,479 2,005 2,356 2,725 同比(%) 194.48 36.95 35.59 17.52 15.65 EPS-最新摊薄（元/股） 0.45 0.62 0.84 0.99 1.15 P/E（现价&最新摊薄） 50.16 36.62 27.01 22.98 19.87 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 古茗是中国大众现制茶饮龙头。古茗 2010 年成立于浙江台州，2025 年2 月在港交所上市，门店主要销售果茶、奶茶及咖啡等现制饮品。2024年公司收入为 87.91亿元，同比+14.5%，其中向加盟商销售商品及设备/加盟管理服务分别占比80%/20%。截至2024年底，全国门店数达9914家，2024 年公司 GMV 达 224 亿元。以 2023 年 GMV 和门店数计，古茗是中国第一大大众现制茶饮品牌和全价格带下第二大现制茶饮品牌。 ◼ 现制茶饮继续增长，头部品牌份额提升。1）现制茶饮规模持续扩张，大众和下沉市场增速领先。根据灼识咨询，2023 年中国现制茶饮/现制咖啡 GMV 分别为 2585/1721 亿元，预计 2024-2028 年 CAGR 分别为16.4%/18.5%。分价格带看，2023-2028 年大众市场现制茶饮零售额CAGR 为 20.8%，增速领先；分城市线级看，下沉市场增速领先。2）现制茶饮集中度提升，古茗领跑中价市场。茶饮咖啡加盟模式驱动跑马圈地，行业老大已达数万家体量；下沉市场蜜雪冰城主导，中端市场瑞幸、古茗暂领先。在大众价格带市场，2023 年古茗 GMV 市场份额达 17.7%，排名第 1，二线及以下城市门店数占比为 78.8%，高于同价格带其他品牌。 ◼ 经营策略差异化，区域加密&高效上新卡位下沉市场。1）开店端：区域加密策略建立品牌心智，加盟体系助力抢占下沉市场。公司扩店遵循地域加密策略，以加盟模式深耕下沉市场，严格筛选在店管理加盟商，单店投入规模较小，同店表现良好，2023 年加盟单店经营利润率20.2%。未来继续门店加密扩张。2）产品端：持续研发上线新品，优化拓展产品矩阵。古茗产品定价 10~18 元，2024Q1-3 果茶/奶茶/咖啡机其他出杯量占比 41%/47%/12%。公司推广咖啡机增加咖啡品类，预计咖啡占比 10%，投资 1 年回本。研发平台高效推新，抓住流行趋势，产品矩阵提高黏性和复购率。3）运营端：自建供应链构筑壁垒，数字化运营提高效率。自建供应链支持门店经营扩张，公司建立合作种植基地，自建工厂加工食材，仓储物流系统可向 97%门店提供两日一配的冷链配送，数字化赋能门店和公司管理，规模效应凸显。4）用户端：持续运营会员体系，营销助力品牌升级。截至 2024 年底，古茗共有 1.51 亿会员，通过各种会员活动提高会员黏性，2023 年平均季度复购率达 53%。古茗开展精准营销活动，与热点联动驱动销量增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：古茗作为国内大众现制茶饮龙头，区域加密扩张+产品上新+自建供应链形成差异化竞争壁垒，随着公司门店网络持续扩张、同店表现改善，公司有望抢占市场份额。我们预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 20.0/23.6/27.2亿元，对应 PE 为 27/23/20倍。考虑到古茗竞争地位和成长性领先行业，作为“新消费”标的具有一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：品牌价值和形象受损，市场竞争加剧，门店扩张不及预期等。 -2%20%42%64%86%108%130%152%174%196%2025/2/122025/3/242025/5/32025/6/12古茗恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 公司概况：大众现制茶饮市场龙头 ................................................................................................... 5 1.1. 发展历程：快速扩张的大众现制茶饮头部品牌...................................................................... 5 1.2. 业务模式：加盟扩张，销售商品和提供服务贡献收入利润.................................................. 6 1.3. 股权结构：高管持股绑定，分红提高回报.............................................................................. 9 2. 行业分析：现制茶饮继续增长，头部品牌份额提升 ..................................................................... 11 2.1. 现制茶饮规模持续扩张，大众和下沉市场增速领先............................................................ 11 2.2. 现制茶饮集中度提升，古茗领跑中价市场............................................................................ 12 3. 核心看点：经营策略差异化，区域加密&高效上新卡位下沉市场 .............................................. 15 3.1. 开店端：区域加密策略建立品牌心智，加盟体系助力抢占下沉市场.......................