中恒电气(002364)通信电源龙头，受益AIDC算力提升

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中恒电气（002364） 证券研究报告 2025 年 06 月 13 日 投资评级 行业 电力设备/其他电源设备Ⅱ 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 14.98 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 563.56 流通 A 股股本(百万股) 558.10 A 股总市值(百万元) 8,442.20 流通 A 股市值(百万元) 8,360.39 每股净资产(元) 4.35 资产负债率(%) 33.90 一年内最高/最低(元) 20.48/5.21 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 高鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523080001 gaoxin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 通信电源龙头，受益 AIDC 算力提升 专注电源 29 载，受益 AIDC 算力提升。公司成立于 1996 年，主要从事高频开关电源系统的研发、生产、销售和服务。主要业务包含电力电子制造和电力数字化两大板块，电源系统业务为公司营收主线，未来有望受益智算中心算力提升。 通信电源：数据中心电源受益算力高增，5G 扩张带动站点能源 1）全球及中国算力规模呈高速增长态势。2020 到 2023 年，全球算力规模已提升至 1369EFLOPS，CAGR 达 46.5%。智能算力规模持续快速扩张，2024 年，中国智能算力的增幅已经远超同期通用算力增幅，预计 2025 年，中国智能算力占比将达到 35%。伴随算力规模攀升，数据中心用电量增速显著。2024 到 2030 年全国数据中心用电量年均增速预计约 20%，显著高于全社会用电量增速。 2）HVDC 凭借多维优势驱动渗透率加速提升。目前数据中心和智算中心的通用供配电解决方案为 UPS 供电系统。相较于传统 UPS 供电系统，HVDC 在能效、供电可靠性等方面展现出显著优势。公司为数据中心 HVDC绿色供电技术方案先行者，先发优势显著。 3）国内 5G 基站建设稳步推进，5G 网络覆盖广度深度不断拓展。截至 2024年底我国 5G 基站总数达 425.1 万个，相较于 2020 年的 77.1 万个，CAGR达 53.24%。 4）5G 基站功耗相较 4G 基站明显提升，驱动电源系统全面升级。5G 单站功耗是 4G 单站的 2.5-3.5 倍，即便是在空载的情况下，5G 基站的功耗也接近 4G 基站功耗的 3 倍。公司为通信运营商提供全系列供电产品、解决方案及服务，产品受下游客户认可。 电力电源操作系统：新能源装机与新能源汽车共驱增长 1）2024 年我国新能源装机规模再创新高，新能源装机规模高增带动新型电力系统需求上升。2024 全年新增风电、光伏装机容量合计达到 3.58 亿千瓦，在全球维度，我国风电光伏合计装机规模占全球总规模的 40%，持续领跑全球新能源发展。公司 2015 年即开始布局能源互联网产业，是国内新型电力系统中稳健可靠的电源解决方案提供商。 2）新能源汽车高增长拉动充电桩需求。2024 我国新注册登记的新能源汽车数量同比增长 51.49%，渗透率持续提升超 40%，相比 2023 年同期，新能源汽车保有量渗透率加速提升。大量新增的新能源汽车需要配套的充电设施来满足补能需求，充电桩市场的需求协同增长。公司是国内最早从事新能源汽车充电桩研发、生产的企业之一，先发优势明显。 盈利预测与估值：预计 2025-2027 年公司总营收分别为 28.47/38.91/47.96亿元，同比+45.1%/+36.7%/+23.3%；归母净利润分别为 1.57/2.13/2.76 亿元，同比+43.2%/+36.0%/+29.5%。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动和行业需求风险；行业竞争加剧和市场开发不及预期风险；原材料价格波动风险；产品技术迭代风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,555.44 1,961.93 2,846.58 3,890.62 4,796.03 增长率(%) (3.33) 26.13 45.09 36.68 23.27 EBITDA(百万元) 277.62 421.87 279.45 353.32 426.02 归属母公司净利润(百万元) 39.36 109.63 157.01 213.44 276.36 增长率(%) (170.51) 178.52 43.21 35.95 29.48 EPS(元/股) 0.07 0.19 0.28 0.38 0.49 市盈率(P/E) 214.48 77.01 53.77 39.55 30.55 市净率(P/B) 3.66 3.47 3.35 3.16 2.91 市销率(P/S) 5.43 4.30 2.97 2.17 1.76 EV/EBITDA 12.87 11.86 27.09 20.56 18.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%26%62%98%134%170%206%2024-062024-102025-022025-06中恒电气沪深300公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 通信电源行业龙头：两大板块铸就卓越 ........................................................................................ 4 1.1. 专注电源 29 载，受益 AIDC 算力提升................................................................................. 4 1.2. 股权结构保持稳定 ..................................................................................................................... 5 1.3. 营收整体维持增长，盈利能力有所改善 ............................................................................. 5 2. 数据中心电源&站点能源：数据中心电源受益算力高增，5G 扩张带动站点能源........... 7 2.1. 数据中心电源：算力高增推动电源发展，HVDC 市场渗透率将提升 ........................ 7 2.1.1. 算力规模高速增长，智能算力快速扩张 .................................................................. 7 2.1.2. 数据中心用电增长，低碳节能为趋势 ..............