金工专题报告：结合行业轮动的指数增强策略

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2019 年 12 月 19 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 陈奕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080005 chenyi@tfzq.com 相关报告 1 《天风金工风格轮动策略之三——溢价 追 本 溯 源 ： 现 金 流 与 折 现 率 》 2018-07-02 2 《天风金工行业轮动系列报告之三—— 板 块 重 构 下 的 行 业 分 层 轮 动 》 2019-04-26 结合行业轮动的指数增强策略 中观模型的落地，依赖于风格与行业轮动策略与多因子模型的结合 中观模型诸如风格轮动与行业轮动，由于市场上的标的不全，导致无法转化为实际投资策略。本系列报告，尝试将此类中观模型结合到指数增强策略中，将其落地为实际投资策略，并期望通过合理的风格、行业轮动模型，来提高传统风格行业中性化的多因子模型绩效。 行业分层轮动分别在组合优化与收益预测模型中超低配板块行业，在提升指数增强策略效果上发挥了很好的作用 在 300 增强上，年化收益从原本的 14.39%提升至 16.81%，提升近 2.42%，2019 年改善更为明显，从原本的-1.63%提升至 2.44%，提升达 4.07%，同时，信息比与回撤也有一定的提升。 在 500 增强上，年化收益从原本的 15.28%提升至 19.14%，提升 3.86%，2019年改善更为明显，从原本的 0.92%提升至 5.51%，提升达 4.59%，几乎所有年份相对基准模型均有改善，信息比也有明显提升，从原本的 2.2922 提升至 2.6327。 板块与子行业暴露存在风险性，适当控制暴露程度。 板块与子行业暴露程度对增强策略业绩的影响均呈倒 U 型，过低的暴露度带不来足够的绩效提升，而过高的暴露度容易引来过高的风险。 结合行业轮动的多因子策略天然会引入更高的换手，放松换手的约束后，策略表现更加平稳 放松换手的约束后，两个策略表现更加平稳，尤其在 2019 年，截止 11 月底，300 与 500 增强策略能够分别获得 6.08%和 9.51%的超额收益，相对基准策略呈现显著提升。 风险提示：1、经济规律变化造成模型失效；2、模型历史收益的回测不代表对未来收益的预测。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 中观模型与多因子策略 ..................................................................................................................... 4 行业分层轮动策略 ............................................................................................................................. 4 板块轮动 ...................................................................................................................................................... 4 行业层面轮动 ............................................................................................................................................ 7 行业分层轮动 ............................................................................................................................................ 7 基础多因子模型 .................................................................................................................................. 8 多因子模型与行业轮动 ................................................................................................................... 11 多因子&板块轮动 .................................................................................................................................. 11 多因子&行业分层轮动 ......................................................................................................................... 13 暴露度的影响 .......................................................................................................................................... 16 换手率的影响 .......................................................................................................................................... 17 总结..................................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：板块配置轮盘 ........................................................................................................................................