传媒行业周观点：新游戏高频数据频超预期，Minimax举行新品发布周

传媒周观点：新游戏高频数据频超预期，Minimax举行新品发布周证券研究报告行业动态报告分析师：杨艾莉yangaili@csc.com.cn 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002SFC 编号：BQI330发布日期：2025年6月22日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：杨晓玮yangxiaowei@csc.com.cnSAC 编号：S1440523110001分析师：蔡佳成caijiacheng@csc.com.cnSAC 编号：S14405240800081核心观点1、AI：MiniMax举行新品发布周，GPT-5预计今年夏季发布 MiniMax连续4天发布新产品。包括推理模型MiniMax-M1、海螺视频模型2.0、通用Agent和视频创作Agent。继6月中旬豆包大模型焕新后，国产Agent和多模态领域再添重磅产品。 视频模型海螺2.0：物理性与动态效果好，可以生成体操等复杂的人物动态。目前图生视频能力在Artificial Analysis榜单中排名全球第二，仅次于豆包视频模型。性价比同样较高，生成5秒720P视频的价格为1.67元，较可灵2.1低16%以上；5秒1080P视频的价格为2.92元，较豆包模型低18%。 推理模型MiniMax-M1：性能方面，具有全球最长的上下文窗口（100万token输入窗口），长上下文理解和工具调用能力国内领先，与OpenAI o3、Gemini 2.5 Pro接近。价格方面，每百万token输入和输出价格分别为1.2和16元（32-128k上下文），与豆包最新发布的1.6模型一致。自此国内推理模型形成差异化的竞争优势，DeepSeek R1开源可商用，数学推理能力领先；豆包具备图片、视频等多模态推理能力；M1则在长上下文理解方面表现较好，有望应用于剧本创作、小说编写、法律条文梳理等场景。 通用Agent产品MiniMax Agent：采用多模型架构，产品形态与Manus、字节扣子空间类似。生成的内容形态更丰富，包括具备复杂组件和跳转逻辑的网页，集成音频、视频、图片的多模态内容。 GPT-5预计今年夏季发布，此外关注DeepSeek R2、Claude 4.1等新模型的发布进展。SamAltman在OpenAI官方发布的播客中谈到，GPT-5预计在今年夏天发布，参考Sam Altman此前的描述，我们预计GPT-5将同时集成深度推理和多模态能力，甚至拥有调用工具等Agent化能力。2核心观点 AI眼镜和玩具新品陆续落地。 AI眼镜：Rokid Glasses成为国内首款现象级产品，目前订单量已超25万，6月底开始发货。百度去年发布的AI眼镜支持第一视角拍摄、边走边问、识物百科、视听翻译、智能备忘等，将于今年上半年正式上市。字节、阿里和小米均在研AI眼镜，有望年内发布。 AI玩具：24年零星几款AI玩具进行市场教育，25年新供给百花齐放，价格带也由千元下探至百元。上海电影投资的AI毛绒球Fuzozo本周在京东开启预售，预售价格399元，支持自然对话、情绪感知、仿生互动和长记忆能力。后续还有多个优质产品有望在国内上市，包括玄源科技面向儿童的AI伴侣机器人Yonbo、萌友智能的AI陪伴毛绒潮玩Ropet等。 AI应用公司最新进展 万兴科技：万兴天幕2.0模型亮相华为开发者大会，依托华为云盘古大模型提供的技术底座和AI算力支持，具备专业级运镜、多层次立体音效生成、首尾帧智能补齐过渡内容等能力。 汤姆猫：汤姆猫AI机器人线上销售额增速高，3-5月GMV环比增速分别为137%、96%和163%，且已入驻机器时代三十余家机场店、Z.Pilot黑科技人工智能产品体验店等线下渠道。后续公司有望推出便携式、不同形态、或是搭载摄像头与运动功能的“能看”“会跑”的陪伴产品。 相关公司： 模型价值重估：阿里（Qwen）、腾讯（混元）、快手（可灵） AI应用：腾讯、美图公司、迈富时、恺英网络、巨人网络、昆仑万维、焦点科技、易点天下、万兴科技、世纪天鸿、值得买、上海电影、奥飞娱乐3核心观点2、港股&互联网腾讯：元宝编程模式上线，WeGame发布新游矩阵，《最终幻想14》上线 元宝不断加强工具属性，编程模式上线，核心亮点是对话式开发、教育友好、多语言即写即跑。包括一句话生成数学函数图像、物理实验模拟，辅助抽象知识可视化，儿童通过简单指令创建小游戏（如打地鼠、飞行射击），即时看到创作成果，降低编程门槛。并开发效率提升，从零构建网页、动画或小工具，耗时从小时级缩短至分钟级（例如生成交互式图表仅需1次指令） WeGame本周举行发布会，发布多款重磅作品，包括《流放之路》《洛克王国》《异人之下》《荒野起源》《二重螺旋》等。开放《矩阵：零日危机》等游戏预约，同步演示WeGame新版功能。 《最终幻想14》手游上线，目前位列免费榜Top3，畅销榜Top50，游戏核心亮点是还原端游体验，包括继承FF14史诗剧情与世界观，支持一键切换九大战职，优化移动端操作，如自动寻路等。 当前腾讯核心关注： 1）游戏业务，虽然2H基数较高，但我们仍看好游戏在全年保持双位数增长，原因是：长青游戏战略持续奏效，25年以来《穿越火线》《三角洲行动》数据持续亮眼，尤其是《三角洲行动》多端上线数据亮眼，长青游戏战略持续。看好今年后续重点新游表现，《无畏契约》手游在6月开启测试，有望暑期上线，预约量超2000万，端游国服2023年上线后，一年内同时在线人数突破200万，成为国内PC端FPS收入第一产品，依托EDG战队全球冠军赛夺冠的热度，形成“全民打瓦”的文化现象。 2）再次重申微信Agent潜力。元宝已嵌入微信聊天，有望成用户Agent指令最直接的入口，元宝、ima分别提供了基本的AI搜索、个人工作台功能。此外，微信小程序不亚于一个移动应用市场，超过90%的主流APP均已推出微信小程序版本，再叠加公众号、视频号、朋友圈、支付和生活服务，以及聊天记录等用户个人数据（如得到授权），微信基本一站式满足了用户几乎所有的线上需求。4核心观点快手：可灵AI商业化持续超预期，拓展To C游戏场景，重申价值重估可灵4~5月商业化明显加速，全年有望实现超预期变现。根据快手官方，可灵在今年4~5月的月度付费金额超过1亿人民币，全年收入指引从6000万美金上修到1亿美金，有望成为全球AI视频收入第一。可灵AI近期又推出低价版本，入门价格下降65%以上。与逆水寒合作，游戏将打开新的变现场景。近期可灵AI与逆水寒合作，在游戏中加入图生动图的玩法，玩家可以在游戏内截图或上传图片，输入效果描述语，从而生成生动的动图效果。 游戏是一个To C场景，能打开AI视频的新市场。此前可灵主要应用在To B和创作者场景，如广告素材制作、影视剧集制作等，游戏则能发挥普通C端玩家的创作兴趣和潜力，进一步提付费空间。 目前逆水寒中，用户生成5s时长/高品质动图的价格为35纹玉，生成时间在10min