非银行金融行业图说2019年11月上市险企保费数据及投资建议：“开门红”有望超预期，健康险迎来专业化发展风口

“开门红”有望超预期，健康险迎来专业化发展风口图说2019年11月上市险企保费数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张永从业证书编号：S10701180900272019.12.161 代理人队伍建设结合产品开发依然是寿险公司的主基调，转型背景下，渠道策略有所分化，但是上市险企仍以价值为导向，部分上市险企兼顾规模。银保监会接连发布政策规范健康险发展，我们认为健康险将进入专业化发展阶段。11月份单月寿险保费数据环比增速不佳，我们认为主要原因是部分险企蓄力“开门红”，部分险企淡化“开门红”。负债端，总保费增速平稳，备战“开门红”。从上市保险公司11月保费情况来看，2019年9月-2019年11月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂月度保费增速分别为8.54%/-0.20%/2.61%（40.83%/-56.55%/-10.67%），9.81%/11.05%/7.17%（10.55%/-11.05%/0.50%)，7.05%/10.02%/78.59%（ 100.55%/-38.57%/13.45% ） ， 22.95%/20.01%/23.88% （ 58.68%/-33.11%/-10.12% ） ， 10.29%/9.83%/10.47% （ 5.35%/-17.77%/10.68% ） ，9.78%/8.69%/9.97%（-7.53%/-22.85%/-4.44%），122.24%/106.30%/34.93%（-23.86%/-36.41%/49.15%）。重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2019年9月/2019年10月/2019年11月（环比增速2019年9月/2019年10月/2019年11月），下列财险及寿险情况格式相同。财产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为7.24%/10.99%/12.60%（7.89%/-7.16%/11.54%），6.41%/22.29%/28.38%（20.49%/2.08%/9.33%），7.70%/7.21%/7.67%（15.11%/-17.19%/12.35%），14.18%/14.69%/13.12%（11.33%/-12.45%/11.88%），18.25%/13.12%/-1215.76%（18.54%/-13.18%/-1153.89%）。寿险方面，9-11月，平安（人寿保险）、太平、太保、人寿、新华寿险业务单月同环比增速分别为9.28%/8.30%/3.72% （ 10.15%/-11.98%/-5.16% ） ， 26.81%/19.55%/22.87% （ 69.80%/-39.05%/-17.78% ） ， 6.95%/4.01%/6.47% （ -17.19%/-30.02%/-18.49%），8.54%/-0.20%/2.61%（40.83%/-56.55%/-10.67%），7.05%/10.02%/78.59%（100.55%/-38.57%/13.45%）。1月-11月，平安寿险个险新单业务单月同比增速分别为-20.24%、-2.22%、1.23%、-0.41%、5.66%、-3.94%、3.97%、-6.04%、-4.89%，-10.12% ， -18.92% ，累计同比增速分别为-20.24%、-16.63%、-13.08%、-11.30%、-9.15%、-8.52、-7.37%、-7.25%、-7.04%、-7.26%、-8.04%。近日银保监会发布了新版《健康险管理办法》，并规定与《健康保险管理办法》不符的产品2020年4月1日前停售，进一步规范健康险市场。两项规定总体上延续此前的监管思路，坚持“保险姓保”的监管方向，坚持健康保险的保障属性。新版《健康险管理办法》有利于规范行业向专业化发展，促进险企与医疗机构、健康服务机构的合作，险企之间的竞争也会逐步从前端的产品定价、产品设计转移到后端的健康管理、健康服务等方面，健康险将迎来专业化发展风口。同时，银保监会发布《关于长期医疗保险费率调整有关问题的通知（征求意见稿）》，鼓励了保险公司开发期限更长，保障程度更高的产品，有利于险企控制赔付风险，引导长期医疗保险健康发展。此外，银保监会修订发布了《中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则》，提高了外资对合资寿险公司的持股比例上限，即从最高不得超过50%放开到51%。同时取消了“外国保险公司持续经营保险业务30年以上”的年限要求和注册资本、分支机构管理等方面的限制。《管理条例》放开了外资对合资寿险公司的控股限制，降低了外资保险公司的进入门槛，标志着保险市场对外开放进一步深化，未来竞争将更激烈。对于资产端，外部不确定性暂时有所消减，长端利率下降空间有限。权益市场回暖已为险企业绩奠定基础，在资产荒与外资持续流入的背景下，具备高ROE（ROEV）且稳定分红（或持续股东回购）的保险股中长期配置价值逐渐凸显，应聚焦以营运利润为基础的现金分红的对估值重要性提升。www.cgws.com | 2核心观点 险企在产品开发策略及销售策略有所分化，叠加代理人增速放缓，以价换量已成行业共识，行业正从“代理人-新单-总保费”逐渐过渡到“代理人-人均NBV-价值”的驱动模式，提升代理人收入与产能成为重要手段，尤其是MDRT高产能人力的培育。中国平安在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了调整，队伍方面以新业务价值为导向，严格选拔新代理人、淘汰低产能代理人，在中心城市推行优才计划，目前已覆盖所有的二级机构的本部；开门红NBV有望实现8%-10%NBV增速。新华保险随着新管理层落地，继续发力代理人规模扩张，需密切关注公司规模与价值平衡的新战略；中国太保持续推进转型2.0战略，队伍方面致力于做大核心人力（三年后核心人力比重达到25%），做强顶尖绩优（三年后全球顶尖绩优队伍人数达到2000+），培育新生代（三年后新生代比重达到30%），预计2020Q1NBV增速在8%-10%左右；中国人寿保持战略定力，下一步将建立市场化专业化投资管理体系，市场转型红利，最早布局“开门红”，力争实现价值与队伍增长，预计2020NBV增速在15%-20%之间；人保保费增速较好，预计与公司互联网渠道保费大增有关；中国太平开门红布局较晚，需要关注代理人销售能力提升，以及“福禄康瑞”、“福禄加倍”的销售情况。随着中美贸易第一阶段协议达成，法律文本签订尚需时间，市场偏好有所提升，春季行情或将提前到来，保险股配置机会值得重视。我们重点推荐关注中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，新单保费稳步增长，保费结构持续优化，新业务价值增速20.4%，领先同业；代理人量质齐升，个险渠道队伍规模达166.3万人，较2018年底增长15.6%，较2019年上半年末增长5.72%；公司高度重视产品结构问题，目前也准备了几十款产品准备上市，预计明年业务会比今年要优化，2020Q1NBV有望延续强劲领跑态势+自有流通市值小；预计2020年总体涨幅相对有限）；重点推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，下半年推出的