公司动态研究报告：任天堂Swtich2销量超预期，AI算力催动高端PCB需求

2025 年 06 月 22 日 任天堂 Swtich 2 销量超预期，AI 算力催动高端PCB 需求 —澳弘电子（605058.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程 S1050123080008 hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-20 当前股价（元） 25.36 总市值（亿元） 36 总股本（百万股） 143 流通股本（百万股） 143 52 周价格范围（元） 16.71-26.26 日均成交额（百万元） 61.12 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 公司业绩逆势双增，积极推进全球化战略 2024 年，公司实现总营业收入 12.93 亿元，同比增长19.45%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比增长 6.45%。公司业绩双增的主要原因系公司产能释放和客户结构优化等因素。公司推进全球化战略有效对冲国内低价竞争风险，实现外销收入 3.64 亿元，同比增长 25.09%。公司研发费用为0.66 亿元，同比增长 16.72%。 ▌ Switch 2 销量超预期，关键元器件供应商有望受益 任天堂 switch 2 首发销售势头超预期。产品发售仅四天，销量便突破 350 万台，速度是初代 switch 的两倍。根据市场研究机构 circana，switch 2 在美国市场的首周销售刷新记录，销量超 110 万台；在日本本土销量超过 94 万台。Switch 2 的首年销量有望冲击 2000 万台。Switch 2 的关键元器件主要包括核心处理器、电源 IC、PCB、存储芯片、WIFI 芯片、音频芯片等。澳弘电子可以提供多种 PCB 产品，包括单/双面板、多层板等。目前，公司产品已经进入任天堂供应链，PCB被应用于 Switch 2。我们认为随着 Switch 2 的销量进一步提升，公司作为其上游 PCB 材料供应商有望受益。 ▌ AI 端侧应用爆发推动 PCB 升级，布局高端 PCB 提升未来竞争力 随着人工智能进入参数规模巨大的大模型时代，市场对算力的需求也日益增长。PCB 作为承载算力基建的基石，迎来了前所未有的发展机遇。AI 服务器以及 AI 端侧产品的发展对PCB 提出新的需求。从 PCB 迭代的角度来看，PCB 的升级主要为了满足信号传输向高频、高速方向发展的需求。同时，高端 PCB 产品要求电子电路材料具有较低的介电常数和介电损耗；还要满足低 CTE、低吸水率等要求；并且需要更高性能的覆铜板材料以确保制造质量和可靠性。从 PCB 层数的变化来看，传统服务器 PCB 层数一般低于 16 层，而 AI 服务器PCB 的层数在 20-28 层并向着 HDI 进化。从下游大厂应用的角度来看，GB200 采用 M8 级别的 PCB 材料以及 20 层 HDI 设-20-10010203040(%)澳弘电子沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 计；GB300 回归 UBB+OAM 设计方案，将两个 GPU 分别放在小的 HDI 上再通过一张大的多层通孔板连接；谷歌与博通合作研发高性能 TPU，采用高阶 HDI。我们认为高端 PCB 产品有望持续受益于 AI 芯片发展的浪潮。澳弘电子积极拓展 PCB 在新兴领域的应用，在算力相关产业中的布局不断加深。目前，公司可以提供 HDI 板，产品已广泛应用于 AI 算力中心的电源控制系统。此外，公司为满足市场不断增长的需求，提高制程能力生产更高端的产品，计划 2025 年投资 1.35 亿元建设“高密度互连积层板(HDI)生产技术改造项目”，进一步提升高端 PCB 产品制程能力，计划 2026Q1 试生产。预计项目在完成之后，公司高端 PCB 产品有望进一步提升在 AI 算力等新兴领域的渗透率。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 18.54、21.05、23.41 亿元，EPS 分别为 1.44、1.71、1.96 元，当前股价对应 PE 分别为 17.6、14.8、12.9 倍，我们认为公司有望持续受益于Switch2 的放量，看好公司切入高端 PCB 赛道，提升自身产品在 AI 算力等新兴领域的渗透率，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 Switch2 放量不及预期，高端 PCB 业务进展不及预期，AI 算力基建不及预期，项目建设进展不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,293 1,854 2,105 2,341 增长率（%） 19.5% 43.4% 13.5% 11.2% 归母净利润（百万元） 141 206 245 280 增长率（%） 6.5% 45.9% 18.6% 14.5% 摊薄每股收益（元） 0.99 1.44 1.71 1.96 ROE（%） 8.2% 11.1% 12.1% 12.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 829 797 903 1,057 应收款 449 610 692 770 存货 292 394 445 493 其他流动资产 366 387 397 406 流动资产合计 1,935 2,188 2,436 2,725 非流动资产: 金融类资产 317 317 317 317 固定资产 593 669 695 698 在建工程 2 2 2 2 无形资产 53 51 48 45 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 28 28 28 28 非流动资产合计 677 750 773 774 资产总计 2,613 2,938 3,210 3,499 流动负债: 短期借款 168 168 168 168 应付账款、票据 608 787 890 986 其他流动负债 72 72 72 72 流动负债合计 848 1,031 1,133 1,229 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 45 45 45 45 非流动负债合计 45 45 45 45 负债合计 893 1,075 1,178 1,274 所有者权益 股本 143 143 143 143 股东权益 1,720 1,863 2,032 2,225 负债和所有者权益 2,613 2,938 3,210 3,499 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 141 206 245 280 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 68 77 77 80 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动 63 -101 -41 -39 经营活动现金净流量 273 182 281 321 投资活动现金净流量 -51 -76 -26 -3 筹资活动现金净流量 -255