农林牧渔2025年第25周周报：生猪去产能：出栏体重持续下降中

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2025 年 06 月 22 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 黄建霖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524100003 huangjianlin@tfzq.com 林毓鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524080004 linyuxin@tfzq.com 陈炼 联系人 chenlian@tfzq.com 陈思贝 联系人 chensibei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2025 年第24 周周报：猪的几个重要指标跟踪》 2025-06-15 2 《农林牧渔-行业点评:中美新一轮谈判会议继续，关注“种源自主可控”机会！》 2025-06-11 3 《农林牧渔-行业研究周报:2025 年第22 周周报：猪价中枢持续回落，重视生 猪板块预期差！》 2025-06-02 行业走势图 2025 年第 25 周周报：生猪去产能：出栏体重持续下降中 1、生猪板块：行业盈利空间持续压缩，重视生猪板块预期差！ 1）猪价低位震荡&仔猪价格继续回落。截至 6 月21 日，全国生猪均价 14.37 元/kg，较上周末下跌 0.28%（智农通），本周行业自繁自养盈利约 92 元/头，较前期大幅缩窄（5 月头均盈利 160 元/头）；本周7kg 仔猪和50kg 二元母猪价格为443 元/头和 1619 元/头，仔猪价格较高点回落超 200 元/头。供应端，本周出栏均重为 128.28kg（环比-0.42%），150kg 以上生猪出栏占比为 4.74%（环比-0.08pct），近期降重趋势明确但绝对体重仍处历史同期高位。需求端，上周价格跌至年内低点后，多数屠企低价分割意愿增强，本周屠宰样本日均宰杀量环比+1.96%。但短期来看，高温期季节性消费淡季，拖累整体鲜品走货难度增加。近期天气炎热或加速前期大猪出栏，猪价或呈季节性走弱趋势，行业盈利空间持续压缩，或加强去化逻辑。 2）重视生猪板块低估值、预期差！重视优秀企业的盈利能力！在 25 年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再度提升，产能有望波动去化。从 2025 年头均市值看，其中牧原股份、德康农牧 2000-3000 元/头；温氏股份、巨星农牧、新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于 2000 元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至 6 月20 日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【华统股份】、【巨星农牧】、【天康生物】、【唐人神】、【立华股份】、【新五丰】等。 2、宠物板块：京东发布宠物 618 全周期战报，用户分层增长与生态优势凸显 1）京东发布宠物 618 全周期战报，国产品牌强势崛起，麦富迪位列宠物零食双榜第一。①平台方面，618 大促期间，京东宠物板块多维数据印证赛道潜力：用户端呈现结构性跃升，成交用户同比+32%、新晋养宠用户同比+39%、高净值PLUS 用户同比+35%，凸显“养宠新人入场”与“存量消费升级”双轮驱动。②从本届大促榜单结构看，国产品牌已在宠物食品领域形成显著优势：猫狗主粮 TOP10 中国货占据7 席，零食榜单前五名更现全盘国产化格局，印证国产品牌在细分市场的深度渗透力与供应链敏捷响应优势。同时，麦富迪实现全域领跑，蝉联猫狗零食双榜第一，主粮类目稳居第二。我们认为，榜单变迁趋势表明，国货正从“性价比替代”向“心智占领”进阶，依托电商渠道红利与垂直品类创新，逐步瓦解进口品牌传统壁垒，为行业投资提供“强品牌+全品类”的优选标的。 2）宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。根据海关数据，2025 年 1-5 月，我国共计出口 13.91 万吨，yoy+10.89%，人民币口径下实现出口 41.75亿元，yoy+5.80%，保持较快增长。 3）我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【路斯股份】；建议关注：宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。 3、禽板块：白鸡&蛋鸡重视引种缺口；黄鸡重视消费需求边际改善！ 1）重视白鸡基本面，关注引种边际变化！①祖代鸡引种不确定性犹存。自24 年12 月美国俄克拉荷马州（24 年中国自美国的唯一一个祖代引种州）、新西兰相继爆发高致病禽流感以来，国内从美国（AA+、Ross308、 Hubbard）、新西兰（Cobb）的引种均处于暂停状态。受此影响，2025 年1-5 月份祖代更新量为42.1 万套，同比下降 40.66%（来源：博亚和讯、国际畜牧网）其中，海外引种量仅 14.6 万套，均来自法国（目前为国内安伟捷系引种唯一来源）；但考虑到 2015 年法国因禽流感封关后，我国已有近 10 年未从法国引种，叠加现阶段全球禽流感及美国关税预期，我们预计今年祖代鸡更新量将呈现总量下降且品种结构变化显著。 ②本周价格下跌。截至 6 月 22 日，山东大厂商品代苗报价 2 元/羽（取区间中值），较上周末下跌 0.65 元/羽；山东区域主流毛鸡均价 3.45 元/斤，较上周末下跌 0.1 元/斤（数据来源：家禽信息 PIB）；受到入伏季高温压力叠加毛鸡行情影响，部分企业和养殖户出现退计划现象；毛鸡报价连续下滑后，养殖端压栏情绪加重，屠企库存仍处高位，短期内震荡调整为主，后续需关注产品走货节奏。 ③投资建议：行业磨底已持续 3 年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。 2）黄鸡：供给或现收缩，核心变量在需求。 ①产能处于较低区间，但仍在 2018 年以来的较低区间。截至 2025 年 6 月1 日，在产父母代存栏量 1396 万套，周环比+0.1%，同比+5%；相比今年年初+0.6%（数据来源：中国畜牧业协会）。 ②本周粤东区域、江苏区域周内价格前高后低。本周粤东矮脚黄项价格由周初的 12 元/kg 下跌至周尾的11.8 元/kg；本周江苏矮脚黄母鸡价格由周初的 10.1 元/kg 下跌至周尾的 9.6 元/kg（数据来源：新牧网公众号）。 ③投资建议：供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感性高于供给。供给端，在产父母代存栏量虽稳中有增，但仍处在近 5 年低位，叠加养殖端亏损后资金流紧张，短期快速上产能可能性低。需求端，黄鸡消费通常下半年好于上半年，叠加消费在政策端推进下逐步改善，黄鸡作为肉类消费中的“可选消费”品种之一（差