大能源行业2025年第25周周报（20250622）：5月电力数据分析关注垃圾焚烧及高股息环保标的

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告公用事业行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com蔡思SAC：S1350524070005caisi@huayuanstock.com邓思平SAC：S1350524070003dengsiping@huayuanstock.com联系人豆鹏超doupengchao@huayuanstock.com板块表现：5 月电力数据分析 关注垃圾焚烧及高股息环保标的——大能源行业 2025 年第 25 周周报（20250622）投资要点：电力：5 月用电增速 4.4% 规上火电增速转正用电量：5 月用电增速 4.4%，两年复合增速稳定。国家能源局于 6 月 20 日发布 2025 年 5 月全社会用电量数据，单月全社会用电量同比增长 4.4%。分产业看，5 月单月第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比增长 8.4%、2.1%、9.4%、9.6%。1-5 月全社会累计用电量同比增长 3.4%，其中第一、二、三产业及城乡居民分别同比增长 9.6%、2.2%、6.8%、3.7%。5 月用电增速同比回落仍与四大高载能行业用电需求下滑有关，用电增速保持稳健受益于信息传输、充换电等新产业拉动以及城乡居民用电回升。环比看，5 月单月增速（4.4%）较 4 月单月增速（4.7%）下降 0.3 个百分点。分产业看，5 月单月第一、二、三产业及城乡居民用电量分别环比变动-5.4、-0.9、+0.4、+2.6 个百分点。同比看，2025 年 5 月单月增速较 2024 年 5 月单月增速（7.2%）下降 2.8 个百分点。分产业看，第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比变动-1.9、-4.7、-0.5、4.1 个百分点。从两年复合增速看，单 5 月两年复合增速较 1-4 月两年复合增速（6%）下降 0.2 个百分点。发电量：火电由降转增，水电降幅扩大，核风光增速放缓。5 月规上工业发电量 7378 亿千瓦时，同比增长 0.5%，增速比 4 月放缓 0.4 个百分点；日均发电量 238.0 亿千瓦时。1-5 月，规上工业发电量 37266亿千瓦时，同比增长 0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长 1.0%。5 月规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓。其中，规上工业火电同比增长 1.2%，4 月为下降 2.3%；规上工业水电下降 14.3%，降幅比 4 月扩大 7.8 个百分点；规上工业核电增长 6.7%，增速比 4 月放缓 5.7 个百分点；规上工业风电增长 11.0%，增速比 4 月放缓 1.7 个百分点；规上工业太阳能发电增长 7.3%，增速比 4 月放缓 9.4 个百分点。考虑到 5 月各水库需要为进入汛期做准备，预计 5 月水电电量较好体现今年来水与去年的差异；而光伏增速收窄与上半年强有力的装机增速产生较强反差，或主要系规上工业电量不包括分布式光伏，以及入市以来光伏真实弃电率有所提升。重点推荐：1）四大水电：国投电力、华能水电、长江电力、川投能源；2）港股风电：龙源电力（H）、新天绿色能源、大唐新能源、中广核新能源；3）优质火电：皖能电力、上海电力、华润电力、华电国际、申能股份。4）传统电源设备商：东方电气。建议关注：广州发展、远达环保、建投能源、华电国际（H）、华能国际（H）、新天绿能、东方电缆（H）、哈尔滨电气。环保：垃圾焚烧+IDC 迎来新进展 港股市政环保企业高股息价值凸显当前我们在环保板块推荐两条主线：1）垃圾焚烧协同 IDC 产业趋势下的价值重估公司；2）当前外部环境动荡、低利率环境下的港股高股息标的。垃圾焚烧协同 IDC 产业趋势逐步演绎，建议持续关注产业进展。近日军信股份发布《关于与长沙数字集团有限公司签署<战略合作协议>的公告》，长沙数字集团由长沙市国资委持股 100%，主营数字化业务，其与军信股份签订战略合作协议，协议有效期三年，双方计划以成立合资公司的形式，在军信股份运营的长沙及其他地区的垃圾焚烧项目中配套建设、运营绿色算力中心。我们认为，该项目可以认为是继浦东黎明项目后的又一实质性项目进展，充分说明产业趋势变化，我们推荐以区位作为筛选原则，推荐粤港澳核心标的永兴股份、韶能股份；当前进展较快的军信股份，建议关注长三角区域标的旺能环境。盈利稳定性较高，自由现金流有望持续改善，企业存在提升分红基础，行业红利资产属性凸显。垃圾焚烧发电、水务公司遵循准许收益率模型，盈利稳定性远超其他行业；与此同时，当前行业步入存量运营期，资本开支大幅收缩，企业自由现金流陆续转正，除此之外，历史上行业面临较高的应收账款拖欠，2024 年地方政府化债提上日程，若企业应收账款回款加速，将进一步改善企业现金流水平。当前香港利率大幅下降，外部环境动荡，资金有望流入红利资产，港股公用事业类资产有望迎来重估，建议关注电力、市政环保，建议以现金流改善预期、分红表现、股息率作为筛选原则，推荐光大环境，建议关注天津创业环保股份、绿色动力环保、中国水务、北控水务集团、粤海投资、海螺创业，同时推荐 A 股固废标杆企业永兴股份、军信股份。2025 年 06 月 22 日源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 20页风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，煤价涨幅超预期，无风险利率变动风险、供水/垃圾处理存在经营波动、应收账款回款风险源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 20页内容目录1. 电力：5 月用电增速 4.4% 规上火电增速转正............................................................. 52. 环保：垃圾焚烧+IDC 迎来新进展 港股市政环保企业高股息价值凸显........................72.1. 垃圾焚烧+IDC 迎来新进展 行业趋势持续演绎.........................................................72.2. 现金流改善+分红率提升 建议关注港股固废水务公司..............................................83. 定期数据更新..............................................................................................................114. 重点公司估值表.......................................................................................................... 145. 风险提示.................................