转型国家重大战略领域，岩土工程发展迎新机

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中岩大地（003001） 证券研究报告 2025 年 06 月 21 日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 34.25 元 目标价格 50.8 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 126.73 流通 A 股股本(百万股) 73.41 A 股总市值(百万元) 4,340.57 流通 A 股市值(百万元) 2,514.31 每股净资产(元) 9.58 资产负债率(%) 33.97 一年内最高/最低(元) 56.00/14.65 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 蹇青青 联系人 jianqingqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 转型国家重大战略领域，岩土工程发展迎新机 岩土工程专业服务商转向国家重大战略领域，研发实力助力高成长 公司作为岩土工程专业服务商，围绕国家重大战略领域以"核心技术+核心材料"双轮驱动推动公司发展。公司研发实力突出，荣获国家技术发明奖二等奖等奖项，自研的高速高压搅喷复合桩（DMC 桩）、智能感知超级旋喷技术（SJT）、特种岩土固化材料等，在大规模推广中取得了良好的社会和经济效益，研发实力突出。自 24 年公司在核电、港口等关键领域实现从 0到 1 的突破后，公司目前在核电、港口、水利水电等领域跟踪的项目进展稳定，项目储备充足，进入 1 到 N 的跨越式发展，业绩进入高速增长阶段，预计公司 25-27 年归母净利润 1.5/2.9/4.2 亿元，认可给予公司 25 年 0.5倍 PEG【25 年预测 PE/（24-27 年归母复合增速*100）】，对应目标股价 50.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 核电：审批节奏加快，景气度持续上行 截至 24 年底，我国大陆商运核电机组总装机容量居全球第三，在建机组装机容量连续 18 年保持全球第一。与此对应，我国核电工程建设投资达同比+54.8%，创历史新高。但是我国核电发电量占比不到 5%，远低于发达国家水平（法国 64.8％，美国 18.6％）。近些年来，我国对核能的政策支持力度显著加大，未来有望保持每年 8-10 台核电机组的核准节奏，对应的岩土工程市场规模每年大概在 120-150 亿元。公司与中核二二达成战略合作并中标中广核核电项目，以智库服务模式已深度参与 5 个核电项目，核电项目常态化审批下，公司有望在核电领域迎来更大突破。 水利水电：自研 SJT 技术在西南水电工程中或有重要应用 雅鲁藏布江下游地质环境复杂，地基处理工难度较大。该工程预估投资额超万亿，结合西藏本身建设条件，按照土建工程投资约占 60%，地基处理占建造成本的 10%-15%计算，雅下水电工程地基处理环节投资约 610-930亿元。该工程中公司优势集中在：1）智能感知超级旋喷（SJT），在深覆盖层坝基方面或有重要应用；2）固化剂材料方面，比如防冲刷等领域或具备一定优势。今年 3 月，公司与葛洲坝市政签署战略合作协议，助力双方持续深耕水利水电领域，充分发挥各自优势，推动合作项目落地。 沿海港口扩建，公司固化材料设备迎来新发展 近年来港口建设再提速，宁波舟山港等重要港口总体规划获得批复，推动沿海港口扩建等工程实施，带来大量的淤泥固化、陆域形成需求，公司在港口领域有望实现 1 到 N 的发展。此外，23 年中国污泥产量已超过 6500万吨/年（含水率 80%），污泥处理市场规模约 300-400 亿元，其中资源化处理占比约 30%-40%，25 年污泥产量预计突破 8000 万吨/年，公司积极推进城市淤泥固化项目，并与晶泰科技签署战略合作协议，以“AI+建筑材料”为核心，在岩土固化剂材料及软基固化领域展开深度合作，公司固化材料设备迎来新发展。 风险提示：下游领域投资不及预期；项目推进不及预期；应收款项增大及坏账风险；市场竞争加剧风险；测算具有一定主观性；股价大幅波动风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 916.39 787.98 1,292.41 2,252.48 2,978.57 增长率(%) 2.20 (14.01) 64.02 74.29 32.24 EBITDA(百万元) 80.34 132.40 192.81 363.65 510.18 归属母公司净利润(百万元) 18.91 62.41 145.15 293.97 422.15 增长率(%) (113.13) 230.08 132.56 102.53 43.61 EPS(元/股) 0.15 0.49 1.15 2.32 3.33 市盈率(P/E) 229.55 69.55 29.90 14.77 10.28 市净率(P/B) 3.71 3.61 3.32 3.02 2.68 市销率(P/S) 4.74 5.51 3.36 1.93 1.46 EV/EBITDA 21.28 39.81 19.31 10.19 7.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -13%20%53%86%119%152%185%2024-062024-102025-02中岩大地沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 岩土工程专业服务商，核心技术+核心材料双轮驱动............................................................... 4 1.1. 岩土工程专业服务商，技术实力打造核心竞争力 ........................................................... 4 1.2. 逐步摆脱地产影响，转型国家战略领域经营大幅改善................................................... 6 2. 核电：审批节奏加快，景气度持续上行 ........................................................................................ 8 3. 水利水电：自研 SJT 技术在西南水电工程中或有重要应用 .................................................. 11 3.1. 雅鲁藏布江下游地质环境复杂，公司自研 SJT 或有重要应用.................................... 11 3.2. 与葛洲坝市政达成战略合作，助力公司核心技术+核心材料深度应用 ................... 14 4. 沿海港口扩建，公司固化材料设备迎来新发展...........................