银行业：信贷“缩表”正在加速

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 06 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业深度研究:2025 年贷款利率 下 行 幅 度 有 望 显 著 放 缓 》 2025-06-18 2 《银行-行业深度研究:银行息差“临界点”在哪儿？》 2025-05-30 3 《银行-行业专题研究:25Q1 商业银行 主要监管指标数据点评》 2025-05-21 行业走势图 信贷“缩表”正在加速 1. 今年信贷投放的几个特点 从 1-5 月份趋势看，今年银行信贷缩表态势比较明显，在总量、结构、机构、节奏等方面，均呈现出一些新的变化，具体而言： 其一，开门红总量高增的隐忧在二季度逐渐浮现。Q1 新增贷款将近 10 万亿，且实现同比多增，但 4-5 月份单月新增贷款却连续创历史同期新低。这一表现在开门红信贷结构上就已初见端倪，即票据+对公短贷和对公中长贷的“一升一降”，说明开门红时点仍存在一定信贷冲量现象。延续至二季度，项目储备消耗和有效信贷需求持续疲弱，信贷缩表便呈加速态势。 其二，有效信贷需求疲弱下，预计信贷投放的政策驱动效应较强，表现为中小银行信贷缩表显著，而预计政策性银行投放景气度较高。 其三，信贷冲量更多依赖企业短贷而非票据，“月初回落、月末冲量”的负反馈循环形成后，可能导致非季末月份信贷景气度偏弱。 但在弱化信贷投放规模情结的导向之下，监管对信贷投放要求或也降低。1-5 月贷款利率下行幅度显著放缓，也印证了信贷供需矛盾的改善。 2. 今年存款增长的几个特点 今年以来，M2 虽然保持高增，但资金空转现象逐渐显现，具体而言： 其一，银行普遍存在“高价收同业、低价出回购”的情况，这源于银行内部管理目标的差异。二季度以来，司库在流动性改善的情况下需要加大净融出消化冗余资金，因此给非银机构大量出回购，而同业部出于冲存款和改善 NSFR 的诉求，又大量吸收由回购派生出的非银存款。 其二，信贷的存款派生率较弱。1-5 月对公条线存贷差缺口创历史同期第二低。一方面，存款持续降息，或引发信贷派生存款的“跑冒滴漏”；另一方面，“保时点”目标也导致信贷资金趋向短期过账，无法稳定沉淀为存款。 其三，久期有进一步下滑之势，其背后逻辑是银行通过“牺牲”久期错配风险，以降低负债端利率风险和成本率，但这也导致负债稳定性下降。 3. 市场启示 基于对银行今年信贷、存款的特点总结，有如下启示： 其一，银行信贷延续“缩表”趋势下，货币金融环境会维持友好状态。 其二，存款和货币维持较好增速的同时，资金空转现象逐渐显现。 其三，随降准空间收窄，将短国债纳入准备框架可能会被提上议程。 其四，预计下半年 LPR 和贷款利率下行幅度会相对有限，甚至存在 LPR降息后企业贷款和房贷点差逆势上调的可能。 风险提示：经济复苏不及预期；社融和信贷表现持续走弱；数据测算误差。 -10%-4%2%8%14%20%26%2024-062024-102025-02银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 今年信贷投放的几个特点................................................................................................................... 3 2. 今年存款增长的几个特点................................................................................................................... 5 3. 市场启示 .................................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1：2025 年 1-5 月信贷新增和同比变化结构 ................................................................................ 3 图 2：中小银行贷款增速持续放缓 ........................................................................................................ 3 图 3：2020-2025 年同期 5 月 1M 国股转贴现利率走势 ................................................................ 4 图 4：2024 年以来企业贷款加权平均利率降幅小于 LPR 降幅（单位：BP） .......................... 4 图 5：2025 年 1-5 月存款新增和同比变化结构 ................................................................................ 5 图 6：2025Q1 末国有大行和股份制银行 NSFR ................................................................................. 6 图 7：2025 年 1-5 月对公存贷差缺口创历史同期第二低 .............................................................. 6 图 8：2021-2024 年样本银行新增存款期限结构和加权平均久期 .............................................. 7 图 9：M2 同比增速和新旧口径 M1 同比增速.................................................................................... 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 今年信贷投放的几