保持西南地区优势，黄淮海地区大单品放量打造第二增长曲线

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告农林牧渔 | 种植业北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com王宇璇SAC：S1350525050003wangyuxuan@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 06 月 19 日收盘价（元）23.57一 年 内 最 高 / 最 低（元）55.97/7.96总市值（百万元）2,341.94流通市值（百万元）1,367.63总股本（百万股）99.36资产负债率（%）43.51每股净资产（元/股）6.86资料来源：聚源数据康农种业(837403.BJ)——保持西南地区优势，黄淮海地区大单品放量打造第二增长曲线投资要点：深耕西南区域，开拓市场迈向全国。康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售的企业。公司是农业产业化国家重点龙头企业、中国种业信用骨干企业、湖北省专精特新“小巨人”企业，同时被认定为国家玉米种子补短板阵型企业。管理层拥有深厚的种业一线运营经验与专业的科研能力，董事、总经理兼首席专家彭绪冰先生为正高职高级农艺师，曾获得国务院政府特殊津贴、湖北省政府专项津贴、全国农业植物新品种保护先进个人等。公司黄淮海夏播区市场拓展情况良好，2024 年产品销量较 2023 年大幅增加，带动 2024 年营收同比增长。粮食价格缓慢回升，转基因有望扩面提速。参考先正达招股说明书，2021 年全球种子行业CR5 为 52%，而国内种企数量较多且以中小企业为主，2021 年 CR5 约为 17%，而生物育种产业化有望推动集中度的提升。国内转基因品种审定已公示三批共计 161 个玉米品种，商业化应用正在加速。康农种业直接选育的转基因品种康农 20065KK 已通过审定，2025 年已落实示范种植，计划未来有序扩大生产规模以加速市场推广。2025 年以来，截至 6 月 11 日，国内玉米/大豆/小麦均价分别变动+13.1%/-0.2%/+1.4%，中国大豆进口依赖度较高，贸易政策不确定性或对粮价形成刺激。展望未来，粮价上行有望与转基因推广形成共振。西南地区稳扎稳打，拓展黄淮海市场成效显著。自成立以来深耕于西南地区，西南市场市占率较高，2021 年在传统优势区域的市场占有率达到 4.84%，2022 年提升至 5.97%。2024 年大单品康农玉 8009 推广面积快速增长，带动黄淮海地区收入增长，该品种是由稀植大穗向密植中穗方向发展的代表性品种，在业界反响良好、呼声颇高。公司创新进行品种迭代，构筑核心技术壁垒，并深耕销售渠道和服务，我们看好公司持续拓展销售区域的能力。未来发展计划：市场拓展方面，在西南区域通过两年的时间实现了品种迭代，康农玉 999 等一系列的新品种已布局好销售网络，2025 年在西南或将试行大单品计划；在黄淮海区域的多个新品种已进入审定阶段，该类品种的赛道与康农玉 8009 不存在重叠，拟通过细分品种赛道形成互补型产品组合，全面提升在黄淮海玉米主产区的市场竞争力；在东北区域吉农玉 198和桦单 568 均表现出了良好的抗病性，吉农玉 198 经过调整种植模式后，有望在 2025-2026年度为公司业绩提供支撑。转基因品种布局方面，西南市场作为公司传统优势区域，现有品种已进入示范制种阶段，计划进一步深耕该区域市场；同时正积极推进黄淮海、东华北两大主产区转基因品种的区域试验工作。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.93、1.14 和 1.39 亿元，对应PE 为 25.2、20.5、16.8 倍。我们选取荃银高科、隆平高科、登海种业、秋乐种业作为可比公司，可比公司 2025PE 均值为 47.0X。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）288337431553687同比增长率（%）45.85%16.80%28.16%28.19%24.27%归母净利润（百万元）538393114139同比增长率（%）28.73%55.21%12.39%22.79%22.03%每股收益（元/股）0.540.830.931.151.40ROE（%）19.58%16.94%16.47%17.38%18.13%市盈率（P/E）44.0128.3525.2320.5416.84资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 06 月 20 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 23页源引金融活水润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.93、1.14 和 1.39 亿元，对应 PE为 25.2、20.5、16.8 倍。我们选取荃银高科、隆平高科、登海种业、秋乐种业作为可比公司，可比公司 2025PE 均值为 47.0X。公司在传统西南优势区保持较高市占率，黄淮海地区拓展成效显著，我们看好其全国化布局的能力，首次覆盖给予“增持”评级。关键假设结合公司西南地区玉米杂交种业务稳步增长以及对于公司在黄淮海和东华北地区玉米种业务拓展潜力的积极预期，我们假设如下：（1）玉米杂交种子：预计收入快速增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+28%/28%/24%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 4.17/5.33/6.59 亿元；（2）魔芋种：假设 2025-2027 年营业收入同比-40%/-10%/-5%，测算得出2025-2027 年营业收入分别为 0.04/0.04/0.04 亿元；（3）中药材种苗：假设 2025-2027 年营业收入同比-30%/-10%/-5%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.01/0.01/0.01 亿元。投资逻辑要点公司立足西南，积极拓展黄淮海、东华北市场。公司或将继续巩固在西南区域的市场地位，提升品牌认可度，稳定在该区域的发展；同时计划加大在黄淮海和东华北地区的市场开拓力度，通过增加制种面积、推广优质品种等方式，提高市场份额。把握转基因商业化先发优势。在国际贸易摩擦日益凸显的大背景下，各国更加重视粮食自给与安全，种子作为农业的芯片，其重要性已使其成为国家关键战略资源，生物育种产业化持续推进。公司玉米品种以高产稳产、抗逆广适为选育目标，并积极抓住转基因商业化的机遇，有望稳固优势市场，不断拓展新市场。核心风险提示经销商管理风险、品种迭代风险、存货减值风险请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 23页源引金融活水润泽中华大地内容目录1. 深耕西南区域，开拓市场迈向全国...............................................................................61.1. 业务情况：玉米种子优势显著，驱动业绩稳健增长....