涨价、扩产、收购，华虹进入成长新阶段

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华虹公司（688347） 证券研究报告 2025 年 06 月 19 日 投资评级 行业 电子/半导体 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 49.57 元 目标价格 76.88 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 407.75 流通 A 股股本(百万股) 391.44 A 股总市值(百万元) 20,212.17 流通 A 股市值(百万元) 19,403.68 每股净资产(元) 25.34 资产负债率(%) 28.14 一年内最高/最低(元) 61.94/26.60 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 骆奕扬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050001 luoyiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 涨价、扩产、收购，华虹进入成长新阶段 华虹半导体：大陆特色工艺代工龙头。华虹半导体的历史可以追溯到 1997 年成立的华虹 NEC，目前公司已发展为全球领先的特色工艺纯晶圆代工企业，专注于嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理和逻辑与射频等特色工艺技术的持续创新，产品广泛应用于新能源汽车、绿色能源、物联网等新兴领域。 我们基于以下三点看好华虹公司的长期发展： 1. 看好新一轮涨价周期对公司盈利水平的带动： 满产叠加成本上升，公司或开启新一轮涨价周期。根据公司公告，华虹半导体 1Q25总体产能利用率达到 102.7%，产线处于满产状态，二三季度进入传统旺季，预计市场需求日趋旺盛。同时 4 月以来中美关税持续变动，半导体制造所需原材料和设备的获得成本或有提升，增加了成本端的压力。在供需紧张和成本上升的双重作用下，我们预计晶圆代工行业普遍存在涨价预期。华虹半导体作为特色工艺代工龙头，具备较强的定价能力，有望通过产品涨价来转嫁成本压力，提升盈利水平。 2. 看好 9 厂扩产提供的成长性： 9 厂或带来 12.77 亿美元远期营收空间，产能爬坡带来营收端成长性。华虹无锡二期项目（华虹九厂）聚焦车规级芯片制造，建设一条月产能 8.3 万片的 12 英寸特色工艺生产线，总投资 67 亿美元，2023 年 6 月 30 日开工，2024 年 4 月 20 日主厂房主体结构全面封顶，8 月 10 日生产厂房实现净化条件，2024 年 12 月 10 日建成投片。9 厂作为华虹半导体的新产能基地，未来产能爬坡预计给公司带来较大的营收端成长性，若平均单价 1350 美元，产能利用率接近满载（95%），9 厂将给公司带来 12.77 亿美元远期营收空间，而公司 2024 年营收约 20 亿美元，9 厂未来带来的成长性可观。 3. 看好收购华力微对综合竞争力的提升： 看好收购华力微后华虹半导体综合竞争力提升。根据《发行人及保荐机构关于第二轮审核问询函的回复》，华虹集团承诺自发行人首次公开发行人民币普通股股票并于科创板上市之日起（2023 年 8 月 7 日）三年内（即 2026 年 8 月 7 日前），将华力微注入华虹半导体。根据华力微官网，上海华力微电子有限公司（华虹五厂）是中国大陆第一条 12 英寸全自动集成电路芯片制造生产线，工艺覆盖 65/55 和 40纳米技术节点，月产能 3.8 万片，2011 年 4 月建成投片。作为华力微子公司，后续华力集成（6 厂）和华虹成都的资产安排值得关注。 投资建议： 华虹公司作为重资产科技公司，盈利水平受折旧影响较大，短期利润不能充分反映公司价值，公司更适合采用 PB 估值，同时考虑盈利水平周期波动以及新厂扩建对远期盈利规模的带动。我们预计公司 25/26/27 年营收达到 172/204/244 亿元，归母净利润达到 8.01/12.86/19.85 亿元，选取晶圆代工企业中芯国际/华润微/芯联集成作为对标公司，2025 年平均 pb 为 3.19，考虑到华虹公司作为大陆特色工艺晶圆代工龙头的技术领先性，我们保守给华虹公司 A 股 2025 年 3.0xPB 估值，对应目标价 76.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：美对华科技限制的不可控影响；成熟制程产能过剩；市场竞争加剧；下游需求不及预期；华力微收购的不确定性。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 16,231.87 14,388.31 17,153.24 20,366.77 24,358.08 增长率(%) (3.30) (11.36) 19.22 18.73 19.60 EBITDA(百万元) 7,841.47 6,407.56 5,027.99 6,532.07 8,114.65 归属母公司净利润(百万元) 1,936.23 380.58 800.82 1,286.01 1,985.07 增长率(%) (35.64) (80.34) 110.42 60.59 54.36 EPS(元/股) 1.13 0.22 0.46 0.74 1.15 市盈率(P/E) 43.14 219.72 104.89 65.32 42.31 市净率(P/B) 1.93 1.92 1.90 1.84 1.76 市销率(P/S) 5.15 5.81 4.90 4.12 3.45 EV/EBITDA 7.29 12.42 18.41 13.71 11.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-18%-6%6%18%30%42%54%2024-062024-102025-022025-06华虹公司沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 股价复盘：核心关注盈利水平/C4C 趋势 ...................................................................................... 4 2. 华虹半导体：大陆特色工艺晶圆代工龙头.................................................................................... 5 2.1. 历史沿革：................................................................................................................................... 5 2.2. 股权结构 ....................................................................................................................................... 5 3. 看好新一轮涨价周期对公司盈利水平的带动 ...........