领先的电力及通信传输供应商 受益于国内外海风共振

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告通信 | 通信设备非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com戴映炘SAC：S1350524080002daiyingxin@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 06 月 18 日收盘价（元）13.85一 年 内 最 高 / 最 低（元）17.78/12.10总市值（百万元）47,269.35流通市值（百万元）47,269.35总股本（百万股）3,412.95资产负债率（%）37.24每股净资产（元/股）10.45资料来源：聚源数据中天科技(600522.SH)——领先的电力及通信传输供应商 受益于国内外海风共振投资要点：中天科技是我国技术领先的通信及电力设备供应商。公司早年业务以光通信为主，1999 年进入海洋系统研发生产海底光缆。目前形成以海洋装备、光通信、电力传输为主的业务结构：（1）电力传输板块：围绕电网发展，致力于打造全产品链电力设备产品。主要产品线包括：特种导线、铝包钢绞线、OPGW 光缆、ADSS 光缆、柔性直流电缆、低中高压电缆、免维护金具、开关柜、变压器、装备电缆等；（2）海洋装备：公司在海上风电光电能源传输、海上油气开发、深海科技等领域着重发展，通过创新引领海缆行业新技术、新材料以及新一代“海风”装备，为海上能源信息传输即深海资源开发提供保障。（3）光通信：产品包括各种预制棒、光纤、光缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收发器、数据中心、高性能原材料等产品以及工程咨询、设计、施工及集成服务。海缆：格局好盈利能力强，国内外海风迎共振。（1）海上风电呈高压+柔直化趋势，尤其柔直化将导致海缆单位长度价值量大幅下降。但由于高压、柔直海缆具有非常好的竞争格局（目前国内仅 3 个厂家有中标业绩），头部企业地位难以打破且毛利率水平更高，因此高压+柔直化趋势更加利好头部企业；（2）国内海风历经多年低谷有望反弹，从 2023 年底到今年，上海、广东、广西、福建、浙江、海南、山东等多个省份发布了未来海上风电竞配或规划，部分暂停项目也陆续启动；（3）欧洲海风建设迎高峰产能紧张。根据 GWEC 预测，到 2028 年欧洲海风新增装机将突破10GW，到 2030 年新增装机将突破 20GW，成为世界第一大海风市场。欧洲海缆产能紧张为国内厂家创造机会，公司已积极布局欧洲市场并实际获取订单。通信：全球光纤光缆头部企业，算力建设拉动行业需求。公司是全球光纤光缆头部企业之一，2024 年中天科技全球市占率为 11.3%，位居全球第 3，仅次于康宁、长飞。公司光纤产品品类齐全，在光纤通信、通信电缆、算力方面均有布局。我国 5G网络建设持续建设，算力需求快速增长也促进了光通信业务发展，有望迎新一轮产业浪潮。电力传输：线路、储能多元布局。（1）输电线路：新型电力系统建设带动电网投资和线路投资，2024 年电网基本建设投资完成额突破 6000 亿元，相比 2020 年低点（4699 亿元）大幅反弹。我国电网建设向特高压倾斜，公司在高性能导线方面技术处于领先地位，有望充分受益；（2）储能：公司较早布局储能业务，具备电化学储能全链条业务。136 号文取消强制配储伴随着新能源全面入市，经济效益预计将成为配置储能的唯一考虑因素，头部企业的地位和盈利能力有望修复。盈利预测与估值：我们预测公司 2025—2027 年归母净利润为 34.2/41.9/50.2 亿元，同比增速为 20.5%/22.5%/19.9%，当前市值对应 PE 分别为 14 倍、11 倍、9 倍。我们选取东方电缆（国内头部海缆企业）、长飞光纤（国内头部光通信企业）、亨通光电（国内头部海缆及光通信企业）作为可比公司，三家公司 2025—2027 年平均 PE 分别为 17 倍、14 倍、11 倍，可比公司 2025 年平均 PE 高于中天科技 22%，故首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：海风建设不及预期，光通信建设不及预期，海外市场开拓不及预期盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）45,06548,05553,35258,60964,577同比增长率（%）11.91%6.63%11.02%9.85%10.18%归母净利润（百万元）3,1172,8383,4194,1885,020同比增长率（%）-3.03%-8.94%20.46%22.51%19.86%每股收益（元/股）0.910.831.001.231.47ROE（%）9.40%8.11%8.99%10.04%10.83%市盈率（P/E）15.1716.6613.8311.299.42资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 06 月 19 日源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 32页投资案件投资评级与估值我们预测公司 2025—2027 年归母净利润为 34.2/41.9/50.2 亿元，同比增速为20.5%/22.5%/19.9%，当前市值对应 PE 分别为 14 倍、11 倍、9 倍。我们选取东方电缆（国内头部海缆企业）、长飞光纤（国内头部光通信企业）、亨通光电（国内头部海缆及光通信企业）作为可比公司，三家公司 2025—2027 年平均 PE 分别为 17倍、14 倍、11 倍，可比公司 2025 年平均 PE 高于中天科技 22%，故首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设（1）电力传输：假设 2025—2027 年营收增速为 12%、10%、10%，毛利率为 16%、16%、16%；（2）铜产品：假设 2025—2027 年营收增速为 10%、10%、10%，毛利率为 3%、3%、3%；（3）光通信及网络：假设 2025—2027 年营收增速为 10%、10%、10%，毛利率为26%、26%、26%；（4）新能源材料：假设 2025—2027 年营收增速为 0%、0%、0%，毛利率为 8%、8%、8%；（5）海洋产品：假设 2025—2027 年营收增速为 35%、25%、25%，毛利率为 28%、29%、30%。投资逻辑要点（1）海缆格局好且盈利能力强。未来海风发展呈高压及柔直化趋势，超高压及柔直海缆竞争格局、毛利率水平更高，头部企业更加受益；（2）国内海风历经多年低谷有望反弹，从 2023 年底到今年，上海、广东、广西、福建、浙江、海南、山东等多个省份发布了未来海上风电竞配或规划，部分暂停项目也陆续启动；（3）欧洲海风建设迎高峰产能紧张。根据 GWEC 预测，到 2028 年欧洲海风新增装机将突破 10GW，到 2030 年新增装机突破 20GW，成为世界第一大海风市场。欧洲海缆产能紧张为国内厂家创造机会，公司已积极布局欧洲市场并实际获取订单。核心风险提示海风建设不及预期，光通信建设不及预期，海外市场开拓不及预期。源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评