建筑装饰：西部基建专题：固投高景气，关注重大基建项目带来的区域投资机会

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2025 年 06 月 19 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 蹇青青 联系人 jianqingqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业点评:5 月基建延续发 力 ， 关注 中西 部 基建 投 资机 会 》 2025-06-17 2 《建筑装饰-行业研究周报:关注高股息港股建筑标的，继续推荐西部基建、重 点 产 业 投 资 及 转 型 标 的 》 2025-06-14 3 《建筑装饰-行业研究周报:中西部基建有哪些重大项目和潜在催化值得期 待》 2025-06-08 行业走势图 西部基建专题：固投高景气，关注重大基建项目带来的区域投资机会 西部固投高景气，专项债发行提速+战略规划落地对后续基建支撑作用更强 24 年以来西部固投增速高增，25M1-4 内蒙古、新疆、西藏等仍然保持两位数增长。从资金端来看，25 年中西部区域的新增专项债明显提速，其中四川同比+162%、重庆同比+35%、陕西同比+1162%，化债省份中贵州、云南、西藏等均有所增长。今年 2 万亿再融资专项置换债已落地超 80%，后续置换债券发行节奏放缓将为专项债券发行腾出空间，而专项债券对基建的支撑作用更大，后续债券发行对基建支撑作用将更强。西部资源禀赋好，战略上承接产业转移，自 19 年对新时代推进西部大开发形成新格局作出部署以来，西部地区的 GDP19-24 年复合增速达 7%，25 年西部各省 GDP 计划增速中，仅有青海目标低于全国水平，西藏 25 年 GDP 计划超过 7%、力争 8%，领跑全国，西部地区经济持续健康发展，给基建投资增长提供较好基础。随着中央财政的持续加码和国家战略规划的落地，未来西部地区的基建景气度或仍有较强支撑。此外，部分西部省份有望较快退出化债重点区域，地方政府投资意愿逐步修复，西部基建投资的积极性进一步提升。 关注重点区域以及重大项目投资机会： 1）川渝：国家战略腹地建设迎来地区发展新机遇。“十四五”四川交通规划投资较“十三五”同比+16.5%，增速领跑全国，成渝地区双城经济圈建设也为川渝地区交通基建带来稳定需求。预计相关建设将显著带动配套的基建建设需求，利好川渝地区基建公司，建议关注四川路桥、成都路桥、重庆建工等。 2）西藏：矿采活跃、铁路水利基建旺盛，区域基建景气度高。目前，我国在青藏高原形成了玉龙、多龙、巨龙-甲玛和雄村-朱诺四个千万吨级的铜矿资源基地，巨龙等大型矿山开采正在加速。铁路方面，新藏、滇藏铁路段即将开工，规划到 35 年，西藏铁路网总规模较 21 年增长 282%。25 年是自治区成立 60 周年，更多的支持性政策和重点工程有望持续推进。此外，规划投资超 1 万亿的西南水电工程开工在即，或将显著带动西藏地区基建需求，核心关注中国电建、中岩大地、高争民爆、易普力、西藏天路等。 3）新疆：煤化工产业链蓬勃发展，“一带一路”高质量建设。近 5 年新疆煤化工投资或近 5000 亿元，接近全国煤化工总投资的一半，年初以来，煤化工项目持续落地。25 年是自治区成立 70 周年，基建支持政策和重点项目开工有望持续落地。“一带一路”核心区综合立体交通网加速成型，中亚峰会预期下，中吉乌铁路有望迎来重要催化。煤化工领域建议关注三维化学、中国化学、东华科技等；基建方面重点关注新疆交建、北新路桥、青松建化等。 4）其他：重大基建项目提振区域基建景气度。预计投资 727 亿的平陆运河正在建设中，带动广西水运基建高增。25 年广西水运计划总投资约 264 亿元，平陆运河完成年度投资 170 亿元。西部陆海新通道利用铁路、公路、水运等多种方式，串联起重庆、四川、贵州、广西等地，构建起一条纵贯西部、连接东盟的开放大通道，进一步带动西部地区基建增长，预计到 35 年，该通道全面建成。新基建及配套工程方面，西部地区资源优势使得其在新基建及配套领域仍有较高发展潜力。 风险提示：基建投资不及预期；规划落地进度不及预期；测算具有主观性。 -16%-10%-4%2%8%14%20%2024-062024-102025-02建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2025-06-18 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600039.SH 四川路桥 9.88 买入 0.83 0.93 1.02 1.10 11.90 10.62 9.69 8.98 601117.SH 中国化学 7.87 买入 0.93 1.03 1.13 1.23 8.46 7.64 6.96 6.40 002469.SZ 三维化学 8.14 买入 0.40 0.58 0.76 0.92 20.35 14.03 10.71 8.85 601868.SH 中国能建 2.23 买入 0.20 0.21 0.23 0.24 11.15 10.62 9.70 9.29 601669.SH 中国电建 4.82 买入 0.70 0.74 0.81 0.91 6.89 6.51 5.95 5.30 601800.SH 中国交建 8.80 买入 1.39 1.54 1.66 1.82 6.33 5.71 5.30 4.84 002827.SZ 高争民爆 33.15 增持 0.54 0.99 1.42 2.05 61.39 33.48 23.35 16.17 600326.SH 西藏天路 7.82 增持 -0.08 0.11 0.23 0.37 -97.75 71.09 34.00 21.14 600801.SH 华新水泥 12.07 买入 1.16 1.51 1.71 1.96 10.41 7.99 7.06 6.16 000789.SZ 万年青 5.33 增持 0.02 0.23 0.28 0.33 266.50 23.17 19.04 16.15 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 西部固投高景气，专项债发行提速对基建支撑作用将更强 .................................................... 5 2. 为什么看好西部基建？ ..............................................................................