传统与新能源并进，为安全保驾护航

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 平安电工（001359） 证券研究报告 2025 年 06 月 19 日 投资评级 行业 基础化工/塑料 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 28.49 元 目标价格 34.9 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 185.50 流通 A 股股本(百万股) 46.38 A 股总市值(百万元) 5,284.99 流通 A 股市值(百万元) 1,321.37 每股净资产(元) 10.21 资产负债率(%) 15.18 一年内最高/最低(元) 36.60/18.35 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 传统与新能源并进，为安全保驾护航 平安电工以云母业务为基石，拓展上下游，并从单一云母到解决方案。公司成长性在于：1）新能源安全防护复合材料：高毛利海外市场更多增量待释放，国内、海外业务份额均有望较大幅度提升；2）耐高温云母绝缘材料：出海加速，且向新领域延展；3）玻纤布：涨价受行业周期性及原材料成本驱动，带来一定利润弹性，且公司向玻纤制品发展。 传统云母：从云母到解决方案，开拓海外市场 公司有从云母原料到各类云母绝缘材料产品完整解决方案的优势。公司布局配套关键材料，在保障产品性能的同时，能更加迅速响应市场需求变化。公司专注于“云母”产品的研发，围绕主业拓展，计划向上游矿产端布局。 公司境外销售主要面向亚洲、欧洲和北美等地区。云母绝缘材料中的耐火云母带中高端出口占比大。2024 年公司海外毛利率为 52.7%，相较于国内毛利率的 29.8%高出 22.9pct。随着公司进一步拓展海外市场，有望带动公司整体利润率水平提升。 新能源云母：电池新规云母或再升级，国内外产能陆续释放 由工信部制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》将于2026 年 7 月起实施，将“不起火、不爆炸”修订为强制性要求。云母制品是针对电池热失控的最后防线，保障车内乘员有足够的安全逃生时间。电池新标准下，云母材料或再升级。 公司与行业知名新能源汽车主机厂、动力电池系统、储能系统等客户等取得深入合作。受益于公司通城生产基地新能源车间的建成投产，公司产能得到大幅提升。随着公司新能源绝缘材料武汉生产基地和平安马来生产基地的陆续投产，公司交付能力将得到更大提升。 竞争力：产品创新能力强，工艺优势明显 构建立体化研发体系，打造技术创新引擎。在技术预研方面，公司持续开展"云母+"复合材料专项攻关。 智能制造技术领先，定制化工艺优势明显。公司通过将多年积累的工艺技术经验转化为设备升级方案，结合数字化基建投入，实现基础研究、产品开发、产线改造与智能制造的深度整合。 盈利预测与估值 预计 2025-2027 年营收 12.6、15.1、18 亿元，同增 19%、20%、20%；归母净利 2.6、3.1、3.7 亿元，同增 19%、20%、20%。与同类云母企业相比，浙江荣泰、中熔电气、良信股份 2025 年 PE 分别为 48、24、22x，考虑公司利润增速水平及同类型公司估值水平，给予 2025 年 PE 25x，对应股价 34.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能基地扩展建设进度不及预期；出现替代性技术与产品；海外业务开拓不及预期；原材料价格波动和供应短缺；测算具有主观性。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 926.86 1,057.03 1,261.02 1,508.33 1,803.74 增长率(%) 10.07 14.04 19.30 19.61 19.58 EBITDA(百万元) 274.24 330.89 332.31 391.27 460.69 归属母公司净利润(百万元) 165.79 217.49 259.35 311.27 372.36 增长率(%) 25.37 31.18 19.25 20.02 19.62 EPS(元/股) 0.89 1.17 1.40 1.68 2.01 市盈率(P/E) 31.88 24.30 20.38 16.98 14.19 市净率(P/B) 4.21 2.87 2.62 2.37 2.13 市销率(P/S) 5.70 5.00 4.19 3.50 2.93 EV/EBITDA 0.00 12.13 12.85 10.96 8.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-15%-6%3%12%21%30%39%2024-062024-102025-02平安电工沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 引言 ........................................................................................................................................................... 4 2. 云母业务为基石，新能源拓宽成长空间 ........................................................................................ 4 2.1. 主营业务为云母材料，新能源云母拓宽成长空间 ........................................................... 4 2.2. 公司发展历程：公司成立超 30 年，覆盖国内外知名客户............................................ 6 2.3. 股权结构较为集中且稳定 ........................................................................................................ 6 3. 耐高温云母绝缘材料：从云母到解决方案，开拓海外市场 .................................................... 7 3.1. 拓展上下游，从单一云母到解决方案.................................................................................. 7 3.2. 海外收入占比提升，中高端产品带来高毛利率 ................................................................ 8 4. 新能源安全防护复合材料：电池新规云母或再升级，国内外产能陆续释放 ..................... 8 4.1. 电池新规于 26 年 7 月实施，云母材料或再升级 .....