散杂货港口服务本地，经营稳定红利性突出

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告交通运输 | 航运港口非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 06 月 17 日收盘价（元）4.07一 年 内 最 高 / 最 低（元）5.66/3.99总市值（百万元）24,118.53流通市值（百万元）24,118.53总股本（百万股）5,925.93资产负债率（%）8.68每股净资产（元/股）3.57资料来源：聚源数据唐山港(601000.SH)——散杂货港口服务本地，经营稳定红利性突出投资要点：专注散杂货装卸业务，低负债稳经营支撑高分红。唐山港始建于 1989 年，专注于矿石、煤炭、钢材等散杂货装卸堆存业务，服务于以唐山市为核心的华北工业腹地。近年来，公司战略性剥离次级业务，聚焦主营业务提升盈利质量，通过谨慎的资本开支降低负债水平，支撑较高分红水平。近 5 年公司平均分红率超 70%，未来分红或有望继续维持 0.2 元/股水平，股息率约 5%。腹地钢铁产业支撑港口吞吐量。钢铁产业是唐山市支柱产业。唐山市钢铁产能位居全国地级城市首位，仅次于省级层面的河北省和江苏省。目前，唐山市正加速形成“前港后厂”的联动发展模式。产业集聚带来规模效应，在扩大产能水平的同时实现降本增效。2025 年，全国基建投资规模有望达到数万亿级别。基建投资带来的终端钢材需求增长，叠加原料端成本下移，或刺激腹地钢厂的生产意愿和补库需求，进而带动港口吞吐量提升。此外，公司作为北煤南运的关键枢纽，煤炭装卸以内煤为主，相关货种吞吐量相对稳健。河北省港口整合释放协同效能，公司享受整合红利。2022 年河北省完成港口整合，形成“三港四区”的发展模式。港口间实现错位发展，无序竞争等问题得到缓解。整合后的三年间，河北省港口集团经营效率显著提升，集团吞吐量翻倍增长，利润增速维持在 10%以上。公司同样享受整合红利。随着秦皇岛港向旅游港转型，公司有望承接部分秦皇岛港转移的煤炭货量。此外，港口整合进一步改善公司的外部竞争环境，降低价格竞争的必要性，或释放费率上升空间。盈 利 预 测 与 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为20.15/20.74/21.13 亿元，同比增速分别为 1.84%/2.92%/1.89%，当前股价对应的 PE 分别为 11.97/11.63/11.41 倍。鉴于公司经营稳健且分红率可观，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。腹地产业发展或不及预期；港口整合推进或不及预期；公司现金分红或不及预期盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）5,8455,7245,6895,8535,969同比增长率（%）4.00%-2.06%-0.61%2.87%2.00%归母净利润（百万元）1,9251,9792,0152,0742,113同比增长率（%）13.93%2.80%1.84%2.92%1.89%每股收益（元/股）0.320.330.340.350.36ROE（%）9.64%9.53%9.33%9.22%9.03%市盈率（P/E）12.5312.1911.9711.6311.41资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 06 月 18 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 25页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值唐山港服务于腹地产业发展，专注于铁矿石、煤炭、钢材等散杂货装卸业务，是货物吞吐量稳居全球沿海港口第二位的大港。在腹地产业稳定发展的背景下，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 20.15/20.74/21.13 亿元，同比增速分别为1.84%/2.92%/1.89%，当前股价对应的 PE 分别为 11.97/11.63/11.41 倍。鉴于公司经营稳健且分红率可观，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设1）散杂货业务：我们预计 2025-2027 年散杂货业务营收分别同比+0.01%/+3.35%/+2.23%，为 53.71/55.51/56.75 亿元。2）商品销售业务：我们预计 2025-2027 年商品销售业务营收分别同比-10.00%/-5.00%/-3.00%，为 1.79/1.70/1.65 亿元。3）物流与服务业务：我们预计 2025-2027 年物流与服务业务营收分别同比-15.00%/-10.00%/-5.00%，为 0.96/0.86/0.82 亿元。4）其他业务：我们预计 2025-2027 年其他业务营收分别同比+3.00%/+4.00%/+5.00%，为 0.44/0.46/0.48 亿元。投资逻辑要点唐山港服务于腹地产业发展，专注于铁矿石、煤炭、钢材等散货装卸业务，是货物吞吐量稳居全球沿海港口第二位的大港。我们预计在腹地产业稳定发展的背景下，公司能继续保持较高的分红水平，未来分红或有望继续维持 0.2 元/股水平，股息率约 5%。核心风险提示腹地产业发展或不及预期；港口整合推进或不及预期；公司现金分红或不及预期请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 25页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 北方散杂货大港，专注主业经营稳...............................................................................61.1. 北方重要散杂货港口................................................................................................. 61.2. 港口自然禀赋优越，腹地产业支撑有力....................................................................71.3. 主营业务支撑业绩表现，低负债稳经营支撑分红水平 ..............................................82. 腹地产业强劲支撑散货吞吐量持续增长......................................................................123. 河北省港口整合释放协同效能，公司享受整合红利................................................... 194. 盈利预测与评级..........................