开关电源龙头企业，数据中心电源开拓成长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欧陆通（300870） 证券研究报告 2025 年 06 月 17 日 投资评级 行业 电力设备/其他电源设备Ⅱ 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 109.78 元 目标价格 126.53 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 106.56 流通 A 股股本(百万股) 106.56 A 股总市值(百万元) 11,698.43 流通 A 股市值(百万元) 11,698.43 每股净资产(元) 22.26 资产负债率(%) 54.69 一年内最高/最低(元) 182.88/34.46 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 高鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523080001 gaoxin@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 开关电源龙头企业，数据中心电源开拓成长曲线 深耕开关电源多年，服务器电源开拓新成长曲线。公司成立于 1996 年，主要从事开关电源产品的研发、生产与销售。产品包括电源适配器、服务器电源和其他电源等。电源适配器为公司基本盘，服务器电源未来有望成为公司重要增长点。 电源适配器：下游行业景气度有望反转，新兴领域驱动增长 1）下游景气度反转在即，国补政策刺激消费复苏。2024 年消费品以旧换新带动销售额超 1.3 万亿元，预计 25 年随着国补政策进一步延续，下游行业需求有望扩张。办公电子和智能家居预计将为电源适配行业增长的重要贡献来源。 2）更新换代需求持续，智能化应用领域带动电源适配器需求扩张。2021年我国电源适配器市场规模约为508.87 亿元，2024 年市场规模达到 657.55亿元，CAGR 达 8.9%。预计未来随着新兴应用场景中电子产品持续增多，产品功能与品类的日益丰富，电源适配器的市场需求将进一步释放。 数据中心电源：未来重要增长点，充分受益算力提升 1）算力需求增长，服务器电源市场扩容。全球及中国算力规模呈高速增长态势。2020-2023 年全球算力规模 CAGR 达 46.5%。高算力需求推动服务器需求高涨，中国服务器市场规模 2019-2023 年 CAGR 达 15.6%。数据中心和服务器产业市场规模或将进一步扩大，数据中心电源市场需求有望提升。 2）大陆厂商崛起，高端市场突破进行时。2023 年全球前 16 大电源厂商中，中国台湾地区厂商上榜 7 家，其中前五大有四家为中国台湾地区厂商，中国大陆电源厂商在成本控制和服务能力方面具有优势，未来有望快速抢占市场份额。 3）AI 服务器电源：市场规模高增，液冷技术引领新趋势。中国 AI 服务器市场 2025 年市场规模预计达 630 亿元，2021-2025 年 CAGR 达 15.8%。 AI服务器功率和能耗更高，价值量高于普通服务器，对高功率电源的需求也更高。且液冷方案相较于其他热管理方案更具优势，未来市占率预计提升。 4）头部客户绑定，全球产能扩张。公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，客户大多为知名品牌企业。于 2024 年发行可转债，提高服务器电源市场占有率，本次募投项目达产年，公司预计服务器电源的全球的市场占有率将达到 2.50%-5.01%。 盈利预测与估值：预计 2025-2027 年公司总营收分别为 46.34/56.26/67.13亿元，同比+22%/+21.4%/+19.3%；归母净利润分别为 3.37/4.69/5.53 亿元，同比+25.8%/+39.0%/+18.0%。考虑到公司服务器电源有望放量，主业未来增长可期，我们给予公司 2025 年 40 倍 PE，对应公司目标价为 126.53 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动及下游行业景气度风险；主要原材料价格波动风险；汇率波动风险；毛利率下降风险；贸易摩擦风险；不可抗力因素带来的不确定风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,870.00 3,797.53 4,633.70 5,625.94 6,713.45 增长率(%) 6.17 32.32 22.02 21.41 19.33 EBITDA(百万元) 568.61 649.71 504.63 645.71 758.21 归属母公司净利润(百万元) 195.73 267.99 337.09 468.62 552.72 增长率(%) 117.08 36.92 25.79 39.02 17.95 EPS(元/股) 1.84 2.51 3.16 4.40 5.19 市盈率(P/E) 59.77 43.65 34.70 24.96 21.17 市净率(P/B) 6.30 5.39 4.47 3.92 3.43 市销率(P/S) 4.08 3.08 2.52 2.08 1.74 EV/EBITDA 7.09 15.31 21.19 15.47 13.00 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%14%54%94%134%174%214%254%2024-062024-102025-022025-06欧陆通创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 开关电源龙头企业，三大业务共驱卓越 ........................................................................................ 4 1.1. 深耕开关电源多年，服务器电源开拓新成长曲线 ........................................................... 4 1.2. 股权结构稳定，可转债助力研发扩产.................................................................................. 5 1.3. 营收规模创新高，盈利修复进行时 ...................................................................................... 5 2. 电源适配器：下游行业景气度有望反转，新兴领域驱动增长 ................................................ 6 2.1. 下游景气度反转在即，国补政策刺激消费复苏 ................................................................ 6 2.2. 更新换代需求持续，智能化应用领域带动电源适配器需求扩张................................. 7 3. 数据中心电源：未来重要增长点