泰凌微(688591)无线物联网SoC领航者，端侧AI布局赋能连接%2b计算双维成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 泰凌微（688591） 证券研究报告 2025 年 06 月 06 日 投资评级 行业 电子/半导体 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 36.35 元 目标价格 45.2 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 240.74 流通 A 股股本(百万股) 166.04 A 股总市值(百万元) 8,751.03 流通 A 股市值(百万元) 6,035.46 每股净资产(元) 9.96 资产负债率(%) 4.71 一年内最高/最低(元) 47.60/15.12 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 李泓依 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040006 lihongyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 无线物联网 SoC 领航者，端侧 AI 布局赋能连接+计算双维成长 无线物联网 SoC 领航者，绑定产业龙头客户，多项协议技术全球领先。泰凌微电子（上海）股份有限公司是一家专业的集成电路设计企业，成立于 2010 年 6 月，主要从事无线物联网系统级芯片的研发、设计及销售，专注于无线物联网芯片领域的前沿技术开发与突破。公司在多协议技术全球领先：低功耗蓝牙（BLE）2021 年全球市占率第二，Zigbee本土出货量第一，Thread/Matter 协议国际头部供应商。同时公司具备全栈技术壁垒：完成 22nm/40nm 工艺芯片量产，布局 RISC-V 架构，支持 BLE 6.0 高精度定位、星闪（SparkLink）等前沿标准。客户资源方面，公司具备优质龙头客户资源：产品进入谷歌、索尼、小米、罗技等全球一线品牌供应链，并切入国内车企数字钥匙、医疗健康（CGM血糖监测）等新场景。 公司近期业绩呈现高增长态势，综合毛利率较高，同时着重研发投入：具体来看，2024年公司实现营收 8.44 亿元（+32.69% YoY），归母净利润 0.97 亿元（+95.71% YoY）；2025Q1归母净利润 0.36 亿元（+42.47% YoY），扭亏为盈。综合毛利率回升至 48.34%（IoT 芯片47.17%，音频芯片 58.36%）。研发方面，公司 2024 年研发费用 2.20 亿元（占营收 26.06%），近三年累计投入 5.31 亿元；研发人员占比 73%，新增发明专利 11 项，首发全球最低功耗多模物联网芯片（峰值电流 1mA 级）。 IoT 与音频芯片：低功耗低延时技术全球领先，多模集成领航行业发展趋势。IoT 芯片方面，公司 2024 年收入 7.65 亿元，同比+31.53%。细分来看，低功耗蓝牙方面，公司隶属全球第一梯队，产品通过 BLE 6.0 认证，支持 Channel Sounding 高精度室内定位。Zigbee/Thread 方面，公司为本土龙头，获 Zigbee Direct 及 R23 认证，Matter over Thread产品全球批量出货。2.4G 私有协议方面，公司在电子货架标签（ESL）绑定龙头客户，同时在 AI 人机交互设备（HID）等场景领先。多模集成方面，公司的单芯片支持蓝牙/Zigbee/Thread 等协议，解决设备互联痛点，领航产业。音频芯片方面，公司 2024 年收入 0.76 亿元，同比+61.98%，其中超低延迟技术突破国际品牌壁垒，应用于谷歌 Pixel Bud Pro 2 等高端耳机，新增索尼、猛玛等客户，有望带动收入高增。 端侧 AI 芯片布局：推出 AI 芯片布局连接+计算双领域，成为高壁垒第二增长曲线 公司在 2024 年推出 TL721X 系列 AI 芯片及 TLEdgeAI-DK 开发平台，集成边缘 AI 计算、RISC-V 架构、Matter 协议，产品支持谷歌 LiteRT 等开源模型，具备功耗低等竞争优势。商业化落地方面，公司音频端 AI 率先量产，赋能智能耳机产品，同时拓展智能穿戴、运动监测、汽车防盗器、Matter 智能家居等场景，2025 年多项目有量产机会。 投资建议：考虑到公司 IOT 及音频业务成长动能+AI 芯片赋能第二增长曲线，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 11.06/14.38/18.69 亿元，归母净利润 1.81/2.72/3.95 亿元。估值方面，我们选取恒玄科技、乐鑫科技、炬芯科技为可比公司，对应 2026 年平均 PE倍数为 36.69 倍。考虑到公司的高成长性，给予公司 2026 年略高于行业平均的 40 倍 PE，目标价 45.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：研发不及预期、核心技术人才流失、市场竞争加剧、行业技术迭代风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 636.09 844.03 1,106.02 1,437.83 1,869.18 增长率(%) 4.40 32.69 31.04 30.00 30.00 EBITDA(百万元) 191.42 305.27 178.56 265.97 366.95 归属母公司净利润(百万元) 49.77 97.41 181.44 272.44 395.47 增长率(%) (0.03) 95.71 86.26 50.16 45.16 EPS(元/股) 0.21 0.40 0.75 1.13 1.64 市盈率(P/E) 175.82 89.84 48.23 32.12 22.13 市净率(P/B) 3.74 3.73 3.38 3.07 2.71 市销率(P/S) 13.76 10.37 7.91 6.09 4.68 EV/EBITDA 25.95 18.05 37.35 24.06 16.90 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%12%36%60%84%108%132%2024-062024-102025-022025-06泰凌微沪深300公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 泰凌微：无线物联网 SoC 领航者 .................................................................................................... 4 1.1. 公司介绍：专注无线物联网 SoC 研发设计，产品种类齐全技术领先 ....................... 4 1.2. 财务分析：IoT 芯片主导，音频芯片快速增长.................................................................. 6 1.3. 研发分析：研发驱动的全栈技术突破与 AIoT 生态构建 ................................................ 7 2. 行业分析：多模成为市场趋势，无线音频芯片增长喜人