可转债定期策略：6月，转债择券在“稳”

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 可转债定期策略 证券研究报告 2025 年 06 月 06 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 唐梦涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060002 tangmenghan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：利率专题-6 月，债市关键词》 2025-06-04 2 《固定收益：超预期的数据与极致的牛市利差-周度收益专题》 2025-02-17 3 《固定收益：两会前，重票息-信用 策略周报（2025-02-16）》 2025-02-16 6 月，转债择券在“稳” 5 月，权益与转债市场行情复盘 医药与金融地产股领涨，科技 TMT 小幅回调。5 月，科创 50 指数下跌3.5%，其余 A 股市场主要风格指数小幅收涨，中证 2000 领涨。产业链看，科技 TMT 跌 0.87%；医药、金融地产板块领涨，分别录得 6.24%、3.97%涨幅；先进制造、周期、消费板块分别涨 2.52%、2.23%、1.71%。 金融大盘转债领涨大盘，AAA、A 及以下转债表现强势，中评级转债弹性偏弱。5 月，大盘转债涨 2.22%，金融转债涨 2.94%，表现占优。个券层面看，农业农药、电子半导体主题概念转债领涨；跌幅前十个券以强赎或冲高后回落转债为主。 5 月转债股性估值高位回落，债性估值相对稳定。5 月以来，伴随着转债评级调整期渐临，转债市场股债估值均从高位回落。百元平价溢价率回落至 22%以下，约为 2017 年的 50%分位数，但得益于转股价值抬升，转债市场价格中位数约 120 元，稳定在 2017 年以来 70%分位数附近。偏偏债型转债的纯债溢价率小幅升至 3%以上，但仍属历史 50%分位数以下。 6 月，经济与权益基本面展望 出口订单反弹带动 5 月 PMI 窄幅回暖。展望 6 月及后市，宏观经济能见度整体偏低，A 股主要宽基指数估值均处于历史中高分位数。我们认为 6月权益市场或面临下有底但向上弹性亦相对偏弱的震荡局面，关注局部赛道机会，如科技自主可控、粮食国防安全及稀土、贵金属等高股息防御性板块；关注对美出口敞口较低且有内需支撑的优势产业龙头。 结合产业高频数据关注微观景气度：能源、化工及建材价格继续回落，养殖利润震荡，新能源汽车销量持续创新高，消费电子需求未见明显改善；新能源板块内部分化，风电招标需求持续向好。 6 月，转债市场展望与配置组合 具体到转债市场，我们认为：转债股性估值回落风险释放，但向上亦面临制约；转债评级调整期，债性估值短期亦难向上。转债信用风险价格负反馈扰动相对可控。配置策略上，建议短期内控制转债仓位，继续等待破局时机。整体建议平衡配置低价偏债转债与偏股成长弹性品种。建议关注交运环保、养殖、风电设备、建筑等内需政策支撑方向的中大盘转债；关注军贸装备、农产品、贵金属等防御型板块转债，关注工业气体、工程机械、汽车、家电等出口链与内需共振的优质顺周期转债。此外，成长硬科技赛道弹性较高且轮动速度快，建议关注半导体设备、AI 算力、人形机器人、新型材料、创新药等弹性转债。 据此，结合个券评级、规模及估值性价比等，我们推出 6 月转债组合：包括新能源方向的科利转债、广大转债，顺周期方向的柳工转 2、杭氧转债、爱玛转债、旗滨转债、长海转债等，电子半导体板块的韦尔转债、景 23转债、金宏转债、鼎龙转债等（完整组合详见正文）。 转债条款跟踪与供需展望 5 月内 3 只转债提议下修，下修倾向约 5.8%。6 月有 35 只转债不下修区间即将到期，有 20 只转债的不强赎区间到期。建议结合转债剩余期限，关注临期转债的条款博弈、把控强赎风险。 5 月交易所未新增受理转债预案，4 只转债获证监会同意注册，3 只转债获上市委通过。 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股权益市场波动超预期；3）个券退市风险。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 5 月权益与转债市场行情复盘............................................................................................................ 5 1.1. 权益市场震荡上行，金融医药占优 ...................................................................................... 5 1.2. 转债估值高位回落，高价转债回调 ...................................................................................... 7 2. 6 月，转债市场展望与配置策略 ....................................................................................................... 9 2.1. 经济与权益基本面展望 ............................................................................................................ 9 2.2. 转债市场展望与个券组合 ...................................................................................................... 10 3. 转债条款跟踪与供需展望................................................................................................................. 13 3.1. 条款：下修与赎回跟踪 .......................................................................................................... 13 3.2. 转债供需复盘与展望............................................................................................................... 15 4. 附录：正股产业数据图表.......................................................................................