万源通(920060)专注于PCB产品生产，下游保持众多优质客户

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告·公司深度报告2025 年 6 月 11 日江海证券研究发展部分析师：张婧执业证书编号：S1410525010001联系人：刘瑜执业证书编号：S1410123110011投资评级：增持（首次）当前价格:31.05元目标期限:12 个月市场数据总股本(百万股)152.04A 股股本(百万股)152.04B/H 股股本(百万股)-/-A 股流通比例(%)）46.1112 个月最高/最低(元)58.38/23.53第一大股东王雪根第一大股东持股比例(%)34.94上证综指/沪深 3003384.10/3877.56数据来源：聚源注：2025 年 6 月 5 日数据近十二个月股价表现%1 个月3 个月12 个月相对收益-2.33-18.09-绝对收益5.44-16.98-数据来源：聚源注：相对收益与北证 50 相比相关研究报告万源通920060.BJ电子行业专注于 PCB 产品生产，下游保持众多优质客户投资要点：公司专注于 PCB 产品，不断开拓市场。万源通成立于 2011 年，坐落于江苏昆山，是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，拥有昆山和江苏东台两个生产基地，产品涵盖单面板、双面板和多层板，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器和通信设备等领域。公司近年来收入与净利润保持增长。万源通营业总收入从 2019 年的 6.81 亿元增长至 2024 年的 10.43 亿元，五年 CAGR 为 8.90%。2025 年一季度公司收入为 2.42 亿元，同比增长 12.12%。公司近年来归母净利润增长强劲，从 2019 年的 0.38 亿元增长至 2024 年的 1.23 亿元，五年 CAGR 达到 26.48%。PCB 市场规模稳健增长。当前，PCB 行业正处于新一轮增长周期，主要受益于5G、云计算及物联网等新兴技术的推动，带动了 5G 基站、通信设备及新能源汽车等下游应用的快速增长。全球 PCB 行业总产值达到 809.20 亿美元，预计将在 2026 年达到 1015.59 亿美元，2021-2026 年 CAGR 达 4.65%。公司多层板占比不断提升，优化产品结构。公司的主营业务分别为多层板、双面板、单面板与其他业务等。万源通近年来多层板收入及收入占比上升较快，2024 年全年多层板收入占比上升至 41.34%，而公司双面板与单面板业务收入及收入占比近年有一定下滑。公司优质客户资源较多。公司与下游行业知名企业建立了长期稳定的合作关系。公司主要客户在汽车电子领域内包括晨阑光电、埃泰克、长江汽车、科世达和马瑞利等知名客户；工业控制电源类领域包括明纬集团、全汉、台达集团等优质客户；消费电子及家用电器领域主要包括群光电子、LG 集团、光宝科技、新普等知名客户。估值和投资建议：预计公司 2025-2027 年收入分别为 11.61、13.00、14.60 亿元，同比增速分别为 11.37%、11.93%、12.32%，归母净利润分别为 1.37、1.61、1.95 亿元，同比增速为 11.13%、17.23%、21.60%。截至 2025 年 6 月 5 日，根据 iFinD 机构一致预期，相关同业公司 2025-2027 年平均 PE 分别为 27.56、20.95 和 16.59 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：汽车电子市场规模增长不及预期的风险；上游原材料涨价的风险；消费电子行业景气度下行的风险；行业竞争加剧的风险。财务预测2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入（百万元）984.061,042.751,161.321,299.861,460.00增长率（%）1.51%5.96%11.37%11.93%12.32%归母净利润（百万元）118.05123.31137.04160.65195.35增长率（%）124.75%4.45%11.13%17.23%21.60%ROE（%）21.39%12.01%12.59%13.27%14.35%EPS 最新摊薄（元/股）0.780.810.901.061.28P/E（倍）37.9836.3632.7227.9122.95P/B（倍）8.134.374.123.703.29资料来源：公司财报，江海证券研究发展部证券研究报告·公司深度报告敬请参阅最后一页之免责条款1正文目录1 公司专注于 PCB 产品，不断开拓市场........................................................................................................... 11.1 成立于 2011 年，专注于 PCB 产品......................................................................................................11.2 不断扩产并开发新产品线，成功与多知名品牌合作.............................................................................11.3 股权架构较为集中................................................................................................................................ 21.4 管理层具备一线工作经验..................................................................................................................... 32 公司财务数据稳健增长................................................................................................................................... 32.1 收入与净利润保持增长.........................................................................................................................32.2 多层板占比不断提升，优化产品结构...................................................................................................53 主营所处 PCB 行业与下