芯原股份(688521)国产算力中坚力量，一站式定制化%26IP领军

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 芯原股份（688521.SH） 国产算力中坚力量，一站式定制化&IP 领军 一站式定制化&IP 领军，潜心研发致力未来。芯原股份主要服务为面向消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等广泛应用市场所提供的一站式芯片定制服务（（24 年占比 68%）和半导体 IP 授权服务（24 年占比 32%），公司 2024 年营收 23.22 亿元，截至 2025 年一季度末，公司在手订单金额为 24.56 亿元，创公司历史新高，在手订单已连续六季度保持高位。从新签订单角度，2025 年一季度公司量产业务新签订单超 2.8 亿元，截至 2025 年一季度末量产业务在手订单超 11.6 亿元，对公司未来的业务拓展及业绩转化奠定坚实基础。截至 2024 年，公司研发人员达 1800 人，占比 89.37%，公司注重研发与人才培养，我们看好公司的研发积累，进一步提升公司的收入水平，并在规模效应下摊薄费用率，优化公司利润。 自研 ASIC 需求井喷，设计服务行业迎历史机遇。一站式芯片定制服务是指向客户提供平台化的芯片定制方案，并可以接受委托完成从芯片设计到晶圆制造、封装和测试的全部或部分服务环节。从收费模式看分为一次性收费 NRE 和量产的芯片收入。目前云厂商自研 ASIC 需求井喷，国产 AI 芯片中，华为、寒武纪、海光、沐曦等的芯片性能与性价比提升，验证与量产加速。芯原等与云厂商合作密切，供应链实力较强，能满足目前大厂的自研需求。我们认为设计服务厂商将在云侧、端侧芯片自主化中充分受益。中国算力芯片实力已经逐步展现，能够满足国产化的需求，设计服务厂商将充分受益。 半导体 IP 国产化需求迫切，芯原国内排名第一。半导体 IP 指已验证的、可重复利用的、具有某种确定功能的集成电路模块。在集成电路行业中，半导体 IP 处于产业链最上游。IP 授权业务又进一步分为 Licensing（许可，又称一次性授权）和 Royalty（版税）。在 Licensing 模式下，厂商按 IP 授权次数向客户收费，为一次性收入；在 Royalty 模式下，厂商按搭载 IP 的芯片量产和销售数量向客户收费，收入依赖于客户产品的销量。芯原的 NPU、GPU 等处理器 IP 应用广泛，根据 IPnest 在2024 年的统计，从半导体 IP 销售收入角度，芯原是 2023 年中国排名第一、全球排名第八的半导体 IP 授权服务提供商；在全球排名前十的企业中，IP 种类排名前二。我们看好在自主可控背景下，从 IP 底层到芯片设计的全环节自主化，公司 IP 积累深厚，有望进一步受益于国产替代。 盈利预测与投资建议：公司为一站式定制化&IP 领军企业，我们预计公司在 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 31.8/40.6/58.8 亿元，同比增长36.9%/27.6%/45.0%，实现归母净利润 0.1/0.6/1.4 亿元，同比增长101.8%/505.1%/125.3%。由于公司仍处于高度研发投入阶段，研发为未来收入的前置指标，因此 PS 估值更具有参考价值，当前股价对应2025/2026 年 PS 分别为 13/10X。公司正处于高速发展阶段，未来设计业务转化为量产业务将进一步带动公司业绩高速增长，公司 2026 年估值相较于可比公司有一定的估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：研发失败、产品或服务无法得到客户认同的风险；技术升级迭代风险；宏观经济风险；数据滞后风险。 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 06 月 04 日收盘价（元） 84.00 总市值（百万元） 42,071.64 总股本（百万股） 500.85 其中自由流通股（%） 99.63 30 日日均成交量（百万股） 8.58 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 相关研究 -30%22%74%126%178%230%2024-062024-102025-022025-06芯原股份沪深3002025 06 11年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,338 2,322 3,179 4,057 5,883 增长率 yoy（%） -12.7 -0.7 36.9 27.6 45.0 归母净利润（百万元） -296 -601 11 64 144 增长率 yoy（%） -501.6 -102.7 101.8 505.1 125.3 EPS 最新摊薄（元/股） -0.59 -1.20 0.02 0.13 0.29 净资产收益率（%） -11.0 -28.3 0.5 2.9 6.1 P/E（倍） — — 3,991.8 659.7 292.9 P/B（倍） 15.6 19.8 19.7 19.2 18.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 04 日收盘价 2025 06 112025 06 11年 月 日年 月 日 gszgszqdqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2718 2638 3149 3790 5001 营业收入 2338 2322 3179 4057 5883 现金 689 747 872 989 1021 营业成本 1292 1396 2037 2627 3915 应收票据及应收账款 1084 963 1365 1754 2499 营业税金及附加 6 6 7 9 12 其他应收款 5 2 7 11 17 营业费用 115 120 127 162 235 预付账款 23 64 99 108 192 管理费用 119 122 127 122 176 存货 279 396 455 542 814 研发费用 947 1247 890 1095 1471 其他流动资产 638 466 351 385 458 财务费用 -5 7 36 42 46 非流动资产 1688 1992 1846 1701 1535 资产减值损失 -19 -6 -8 -10 0 长期投资 5 1 16 26 26 其他收益 46 41 64 81 118 固定资产 5