实体经济观察2019年第48期：需求仍较稳定

宏观首席分析师姜超S0850513010002电话： 021-23212042Email：jc9001@htsec.com需求仍较稳定——实体经济观察2019年第48期2019年12月19日证券研究报告宏观高级分析师于博S0850516080005电话： 021-23219820Email：yb9744@htsec.com宏观分析师陈兴S0850519110001电话： 021-23154504Email：cx12025@htsec.com11月经济全面改善，而从12月以来的中观高频数据来看：一方面，终端需求整体稳定，虽然35城地产销量增速受一二线城市拖累转负，但三四线城市销售依然较好，而乘联会乘用车批零增速也是逐步回暖。另一方面，工业生产短期或有所放缓，虽然钢材产量增速继续回升，但发电耗煤增速有所回落，各主要行业开工率也普遍下滑。本周国常会通过《国家科学技术奖励条例（修订草案）》，将近年来科技奖励制度改革和实践中的有效做法上升为法规。中央经济工作会议强调，要以创新驱动和改革开放为两个轮子，全面提高经济整体竞争力，加快现代化经济体系建设。而《条例》的颁布，将助力深入实施创新驱动发展战略，完善科技奖励制度，激发全社会创新活力。2结论：需求仍较稳定价格：11月70城房价同比回落，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。库存：下游地产、乘用车均去化。中游钢铁、化工去化，水泥低位略回补。上游煤炭去化，有色分化。需求：下游地产走弱，乘用车弱改善，家电、纺服改善。中游钢铁平稳，水泥、化工均改善。上游煤炭走弱，有色分化。交运分化。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下游行业中游行业上游行业和交通运输地产：11月70城房价增速降，12月前18天35城地产销售放缓。乘用车：11月汽车产销均改善，12月前两周批零一平一降。家电：11月限额以上家电零售增速反弹，三大白电产量回升。纺织服装：11月限额以上纺服零售转正，内外需同步改善。商贸零售：11月社消零售增速回升，促销导致需求集中释放。钢铁：11月产需回暖，上周钢价分化、产量回升、社库去化。水泥：上周全国水泥均价减速上行，库容比由降转升。化工：上周PTA产业链价格全线回升，涤纶POY库存天数降。电力： 12月前19天发电耗煤增速回落，工业生产或短期承压。煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂煤炭库存天数延续下行。有色：上周LME铜价升、铝价降，铜库存降、铝库存升。大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数上行，美元指数回落。交通运输：11月铁路货运量增速跳升，上周BDI降、CCFI升。分行业观察：4指标数据表现解读需求土地成交资料来源：WIND，海通证券研究所注：历年1-2月均为累计同比。下游地产：11月70城房价增速降，12月前18天35城地产销售放缓库存图 35城商品房月度销量同比增速（%）11月全国土地购置面积增速转负至-0.8%，上周百城土地成交面积回落，同比降幅扩大。上周十大城市商品房库销比降至39.2周。11月全国商品房销量同比增速降至1.1%，12月前18天35城地产销量增速转负至-1.8%。图 70城新建商品住宅价格指数同比和环比增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明价格11月70城房价同比降至7.3%，环比降至0.3%。-1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.0-202468101215/1116/516/1117/517/1118/518/1119/519/1170城新建商品住宅价格指数同比增速（左）70城新建商品住宅价格指数环比增速（右）11月地产销售稳中趋缓，主因房贷利率略有上行叠加前期“以价换量”形成需求透支，而需求边际走弱也使得房价涨幅回落，11月70城房价同比、环比增速均降。12月前18天35城地产销量增速下滑转负，主要受一二线城市销量增速大跌转负拖累，三四线城市销量增速因基数较低而稳中有升。12月以来土地市场仍显冷清，百城土地成交降幅扩大。-60-40-2002040608010012015/1216/817/417/1218/819/419/1221个一二线14个三四线35城指标数据表现解读下游乘用车：11月汽车产销均改善，12月前两周批零一平一降5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11月汽车产、销均现改善，各口径下乘用车产销量增速降幅普遍收窄。12月前15天乘联会乘用车批、零增速较11月一平一降，但第二周增速较第一周明显改善。一方面，终端需求弱复苏，零售销量增速震荡回升；另一方面，环保标准切换抬升供给，使得生产、厂家销量回升力度强于终端零售。图 历年各周半钢胎开工率（%）图 乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）需求11月限额以上汽车零售增速降幅收窄至-1.8%。12月前15天乘联会乘用车批发、零售销量同比增速分别为-5%、-14%，较11月一平一降。库存11月汽车经销商库存系数升至1.49。生产11月全国汽车产量增速由负转正至3.7%，上周半钢胎开工率略回落至66.9%。资料来源：WIND，海通证券研究所2030405060708090W1W6W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51201420152016201720182019-20-15-10-505101520253016/1217/617/1218/618/1219/619/12零售销量增速批发销量增速指标数据表现解读下游家电：11月限额以上家电零售增速反弹，三大白电产量回升6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11月家电行业产销两旺：一方面，受双十一电商促销所带动，11月限额以上家电音像类零售增速大幅反弹，升至年内次高点；另一方面，需求走强也带动生产同步回升，11月三大白电产量增速普遍上行，其中空调产量增速由负转正，冰箱产量增速升至年内次高点，而洗衣机产量增速更是创下12年10月以来新高。图 限额以上家电音像类零售额同比增速（%）需求11月限额以上家电音像类零售额同比增速反弹至9.7%。资料来源：WIND，海通证券研究所0246810121416182016/1117/517/1118/518/1119/519/11限额以上家电音像零售当月同比限额以上家电音像零售累计同比图 统计局三大白电产量同比增速（%）-30-20-1001020304015/1116/516/1117/517/1118/518/1119/519/11空调产量冰箱产量洗衣机产量生产11月空调、冰箱和洗衣机产量增速分别升至1.2%、7.7%和20%。指标数据表现解读下游纺织服装：11月限额以上纺服零售转正，内外需同步改善7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明受双十一网购促销因素的带动，11月限额以上服装鞋帽类零售同比增速由负转正、明显改善，而中美贸易摩擦态势缓和叠加外需回暖，也推动纺服子行业出口增速上行，整体来看行业内外需均呈现边际好转。但前11个月限额以上服装鞋帽类零售增速仅3%，远低于18年水平，意味着行业需求仍在低位。图 限额以上服装鞋帽针纺织品零售额同比增速（%）图 柯桥纺织价格指数价格上周柯桥纺织价格指数回升，上周328级棉花价格指数上行。需求11月限额以上服装鞋帽类零售增速转正至4