大能源行业2025年第24周周报：十五五电量宽松电力趋紧 氢能试点工作开展

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告公用事业行业定期报告hyzqdatemark投资评级： 看好（维持）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com邓思平SAC：S1350524070003dengsiping@huayuanstock.com邱达治SAC：S1350525050001qiudazhi@huayuanstock.com联系人豆鹏超doupengchao@huayuanstock.com板块表现：十五五电量宽松电力趋紧 氢能试点工作开展——大能源行业 2025 年第 24 周周报（20250615）投资要点：电力：十五五电量宽松但电力趋紧 煤电电量增长与否取决于用电增速及光伏新增装机十四五到十五五期间，全国电力供需由局部紧张转为紧平衡与平衡，双碳战略下中期维度煤电利用小时或向下。十四五电力系统经历从平衡到紧张到局部紧张的阶段，目前仍处于局部紧张位置；与往期电力供需错配不同，双碳转型贯穿十四五以及十五五，在 2025 年用电增速 4.5%假设下，预计 2025 年煤电利用小时数回到 2020 年水平，全国多地用电转为紧平衡；在十五五期间 5%用电增速假设下，预计煤电利用小时数在十五五下降至三千多小时，调节性能凸显。十五五煤电电量及其增速核心与全国用电增速以及年度光伏新增装机有关。中性用电增速假设（5%）下，煤电发电量总量 2024-2030 年将在 2025 年下滑，然后在 2026 年有所恢复，2027-2028 年平稳，2029-2030 年继续下降，其中 2025 年电量大幅下滑或系全国用电增速偏弱以及光伏装机大增，2029-2030年电量下滑或系光伏新增装机较多。我们分别对用电增速与年度新增光伏做情景分析：1）5.5%用电增速假设下，煤电电量增速回到 1%；2）2026 年新增 140GW 光伏装机假设下（2027-2030 年每年较上一年新增 0.2 亿千瓦装机），煤电电量增速基本达到 1%。而在十五五期间每年新增 50-60GW 煤电的假设下，我国的系统备用率仍保持在较低水平，证明电量供给偏向于宽松，但电力供给仍面临较大压力。后续来看，三产、城乡居民用电占比持续提升、电动车等新兴用电主体大规模发展将推动最高用电负荷快速增长，在此背景下传统电源在保证能源安全上的作用不可或缺。重点推荐：1）四大水电：国投电力、华能水电、长江电力、川投能源；2）港股风电：龙源电力（H）、新天绿色能源、大唐新能源、中广核新能源；3）优质火电：皖能电力、上海电力、华润电力、华电国际、申能股份。4）传统电源设备商：东方电气。建议关注：远达环保、建投能源、华电国际（H）、华能国际（H）、新天绿能、东方电缆（H）、哈尔滨电气。氢能：国家能源局组织开展氢能试点工作 行业有望逐步向成熟阶段迈进2025 年 6 月 10 日，国家能源局印发《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》，明确在氢能“制储运用”等 11 个方向开展试点工作，包括氢能制取（规模化制氢及一体化、先进柔性离网制氢、清洁低碳氢能综合开发）、氢能储运（规模化长距离输送、高密度多元化储存）、氢能应用（炼油及煤制油气绿色替代、氢氨燃料供电供能、氢储能长时长效运行、能源领域综合应用）、共性支撑（氢能实证实验平台、氢能低碳转型试点）。我们认为，氢能产业发展需要经济性驱动的学习曲线和规模扩张，而在当前行业发展初期阶段，该政策寻求将产业层面的典型经验、成熟模式向全国推广，有望带动行业逐步从试点探索向成熟发展阶段迈进。投资分析意见：通过试点，氢能产业发展有望加速迈向成熟阶段，绿氢制备、氢能应用等相关项目经济性有望加强，进而带动下游需求及行业投资规模提升。建议关注 1）氢基能源运营商：吉电股份。2）电解槽相关企业：华电科工、华光环能。3）燃料电池相关企业：国鸿氢能、国富氢能、重塑能源等。煤炭：5 月进口煤下降，进口供给如期延续改善进口煤连续 3 月同比下降，全年进口有望减量。据海关总署数据，2025 年 5 月我国进口煤及褐煤同比-17.75%；1-5 月累计进口煤及褐煤同比-7.95%。我们认为，国内煤价自 2 月中旬以后大幅下行，使得进口低卡煤价格优势快速收窄，进口高卡煤价格倒挂情况加剧，是 3-5 月进口煤数量同比下降的主要原因，若国内煤价维持当前低位，则剩余月份进口煤有望延续收缩态势，全年进口煤总量有望同比下降。进口煤供给弹性已显著提升，国内低煤价有望持续抑制印尼煤及澳煤进口。截至 6 月 13 日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤（Q6000）的 FOB 价格为 102.2 美元/吨，截至 6 月 12 日，印尼动力煤（Q3800）的 FOB价格为 42.1 美元/吨，两者的供给弹性均已显著提升。我们认为，主要进口煤相继进入高供给弹性区间，国内低煤价有望持续抑制进口煤供给，国内煤炭进口供给改善信号明显。风险提示：用电需求不及预期，新能源建设低于预期，氢能政策不及预期2025 年 06 月 15 日源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 21页内容目录1. 电力：十五五电量宽松但电力趋紧 煤电电量增长与否取决于用电增速及光伏新增装机........................................................................................................................................... 52. 氢能：国家能源局组织开展氢能试点工作 行业有望逐步向成熟阶段迈进...................83. 煤炭：5 月进口煤下降，进口供给如期延续改善........................................................104. 定期数据更新..............................................................................................................135. 重点公司估值表.......................................................................................................... 156. 风险提示.....................................................................................................................19源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 21页图表目录图表 1 ：2025-2030 国内电源结构预测表（电量平衡，倒算煤电利用小时数，用煤电利用小时数反映电量供需格局）........