主业稳健增长，机器人传感器带来增长期权

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凌云股份（600480） 证券研究报告 2025 年 06 月 14 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 14.35 元 目标价格 22.5 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 940.28 流通 A 股股本(百万股) 926.28 A 股总市值(百万元) 13,492.98 流通 A 股市值(百万元) 13,292.10 每股净资产(元) 8.28 资产负债率(%) 49.17 一年内最高/最低(元) 19.68/7.35 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 张童童 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060005 zhangtongtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《凌云股份-首次覆盖报告:汽车零部件业绩突出 军工业务或成新的利润增长点》 2017-11-30 股价走势 主业稳健增长，机器人传感器带来增长期权 基本情况：主营汽车零部件与市政管路，积极布局全球化与高端化 凌云股份是中国兵器工业集团公司旗下的公司，于 2003 年正式上市。公司主要从事汽车零部件和市政管路业务，积极布局全球化与高端化。公司于2023 年申报了工信部机器人力传感项目，其传感器、智能关节、机械臂等业务有望受益于国内机器人产业发展。 主营业务：“冲压件+电池壳”双轮驱动，传统主业稳中向好 在汽车零部件板块，公司主要从事冲压件与电池壳体。冲压件方面，凌云股份与韩国 GNS 合作，成立合资公司布局热成型市场，冲压业务的收入体量约为 60 亿元，位居国内第三方冲压厂商前列。电池壳方面，凌云于 2015年收购德国 WAG 公司，以得高强度、轻量化的汽车零部件核心技术。随着子公司降本增效，有望助力公司电池壳体业务的长期向好。 机器人：公司业务覆盖力传感器、智能关节、机械臂，有望打开第二成长曲线 公司于 2023 年开始力传感器的研发，入围工信部揭榜挂帅项目，产品矩阵布局完备，涵盖拉压力、关节扭矩、六维力及 Mems 真空压力传感器等品类，可满足多领域复杂场景的精准力测量需求。此外，公司还积极开拓机器人智能关节及机械臂等关键部件的业务，有望受益于国内机器人产业的爆发。 投资建议：根据公司现有业务和新拓展业务情况，我们选取了科达利、安培龙、祥鑫科技作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 25 年平均估值水平在 33X，考虑公司和三个可比公司的类似程度，我们给予公司 25年 25XPE，目标价 22.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动超预期、人形机器人发展不及预期、股价波动较大风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 18,701.91 18,837.43 19,566.55 20,664.88 22,008.12 增长率(%) 12.06 0.72 3.87 5.61 6.50 EBITDA(百万元) 2,337.64 2,554.49 2,167.12 2,298.31 2,490.89 归属母公司净利润(百万元) 631.63 655.43 850.04 950.11 1,089.96 增长率(%) 86.43 3.77 29.69 11.77 14.72 EPS(元/股) 0.67 0.70 0.90 1.01 1.16 市盈率(P/E) 21.36 20.59 15.87 14.20 12.38 市净率(P/B) 1.92 1.81 1.62 1.46 1.30 市销率(P/S) 0.72 0.72 0.69 0.65 0.61 EV/EBITDA 3.37 3.47 5.44 4.31 3.64 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-12%4%20%36%52%68%2024-062024-102025-022025-06凌云股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况 ......................................................................................................................................... 3 1.1. 主营汽车零部件与市政管路，积极布局全球化与高端化 .............................................. 3 1.2. 凌云股份具备深厚国资背景，子公司布局全球 ................................................................ 3 1.3. 持续受益于汽车零部件业务，公司业绩稳健增长 ........................................................... 4 2. 金属板块：“热冲压+电池壳“双轮驱动，汽零业务稳中向好............................................. 5 2.1. 冲压件市场空间广阔，公司为国内行业龙头 .................................................................... 5 2.2. 受益于汽车产业电动化，电池壳行业蓄势待发 ................................................................ 6 3. 管路板块：管路行业龙头，专注汽车流体管路、市政管网系统 ........................................... 7 3.1. 市政管网业务：覆盖燃气、排水等多领域，合作下游头部客户................................. 7 3.2. 汽车流体管路业务：系统一站式服务引领者，产品销往多个国家 ............................ 7 4. 机器人板块：业务覆盖多个关键零部件，打开第二成长曲线 ................................................ 8 4.1. 力传感器：人形机器人关键零部件，应用空间有望超百亿.......................................... 8 4.2. 公司机器人业务覆盖力传感器、智能关节、机械臂，行业前景广阔 ........................ 8 5. 投资建议 ................................................................................