电力设备与新能源行业：SNEC展会总结-储能篇，大电芯趋势明显，厂商抢滩工商储

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 SNEC 展会总结-储能篇： 大电芯趋势明显，厂商抢滩工商储 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 邵梓洋 SAC No. S0570124030024 shaoziyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 宁德时代 300750 CH 341.24 买入 亿纬锂能 300014 CH 49.20 买入 德业股份 605117 CH 129.15 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 13 日│中国内地 动态点评 25 年 6 月 11 日~13 日，国际太阳能光伏与智慧能源大会暨展览会（SNEC）于上海国家会展中心盛大举办。参与展会交流后，我们认为储能各个细分领域均呈现向好态势，盈利模式完善下国内大储需求存在支撑，美国大储经济性仍有保障，欧洲户储进入补库周期，全球工商储持续起量。我们推荐宁德时代、亿纬锂能、德业股份。 工商储：厂商跨界进军工商储趋势明显，细分场景多样使得产品差异化较高 随着工商业光伏的上量以及存量厂房和园区的配储推进，EESA 预计 25 年国内工商储装机达 12.5GWh，同比+52%。随着具备强竞争力的产品进入市场，SPE 预计 25 年欧洲工商储装机达 3.6GWh，同比+63%。此次 SNEC展会上户储、大储、电池、光伏等企业等均有展出工商储产品，AI 智能化管理与液冷逐步成为标配，各家在场景应用上各有侧重，如德业展出停车场的光储充方案、三晶电气推出深度参与电网辅助服务的方案。我们看好全球工商储需求维持较高增长，工商储细分场景多样的特性也使得其产品差异化程度较高，相关企业有望凭借此前渠道获取业绩增量并实现较为稳定的盈利。 户储：欧洲进入补库周期，行业供应紧缺导致电芯涨价 今年以来巴基斯坦、印度、南非等新兴市场电价上涨、停电加剧等，催生户储增量需求。我们认为欧洲市场库存去化或已完成，从去库周期转向补库周期。部分电池企业反馈户储需求较好，户储电池产能较为紧缺，已出现涨价（根据 Infolink，国内 5 月 100Ah 磷酸铁锂储能电芯报价为 0.358 元/Wh，环比+5.2%）。我们认为海外户储 22 年以来的去库周期已经结束，补库叠加新兴市场需求起量，相关企业有望在 25 年迎来业绩拐点，头部企业有望凭借技术迭代及内部降本保持毛利率稳定。 国内大储：大电芯产品趋势明显，重视盈利模式完善带来的市场化需求 本次 SNEC 展会上较多厂商展出 6MWh 以上的系统集成产品，配套 500Ah以上的大电芯，电芯及系统容量提升成为趋势。市场担心强制配储取消导致国内大储需求承压，而我们认为无需过度悲观。随着电力市场化的推进，容量电价补偿、容量市场、现货市场等模式有望提升储能项目经济性，25 年 4月，发改委、能源局联合下发《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》，提出各省现货市场推进的具体时间节点，25 年底将基本实现电力现货市场全覆盖。此外，部分集成商反馈开发企业仍看好储能项目未来盈利能力回升并愿意提前布局建设。我们认为需重视储能盈利完善化带来的市场化需求，我们看好国内大储需求持续高增，锂电产业链的量利有较强支撑。 海外大储：欧洲大储起量，美国 ITC 补贴仍保障项目经济性 欧洲市场方面，能源转型背景下电网消纳压力增大，催生大储需求起量；美国市场方面，美国 25 年 1-4 月大储装机达 8.89GWh，同比+105%，“大美丽法案”将大储 ITC 补贴退坡起始时间由 2034 年提前至 2029 年，中期大储项目经济性仍有保障。新兴市场方面，电网薄弱+电力短缺+发展新能源驱动大储户储需求增长，中东、南美等地需求呈现多点开花态势。国内厂商在产品性能及制造成本上均具备较强优势，国内厂商有望出海获取份额。 风险提示：储能装机不及预期；新技术或新工艺导致行业格局变化；行业竞争加剧导致盈利不及预期。 (16)(7)31221Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 宁德时代 300750 CH 买入 249.81 341.24 1,138,961 11.18 14.68 17.67 20.39 22.34 17.02 14.14 12.25 亿纬锂能 300014 CH 买入 43.32 49.20 88,621 1.99 2.46 3.29 3.88 21.74 17.60 13.17 11.16 德业股份 605117 CH 买入 84.80 129.15 54,783 4.58 6.15 7.79 9.27 18.50 13.80 10.89 9.15 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 宁德时代 (300750 CH) 宁德时代于 5 月 20 日在香港联合交易所主板挂牌上市，成为国内首家同时在 A 股和 H 股上市的动力电池公司。港股上市有助于公司海外产能扩张、国际业务拓展等，我们看好公司加速全球化布局，不断提升全球市场竞争力。维持买入评级。 我们维持预计公司 25-27 年归母净利润为 666 亿元、802 亿元和 926 亿元，对应 EPS 为 14.68、17.67、20.39 元。参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23.25 倍，给予公司 25 年 23.25 倍 PE，对应目标价为 341.24 元（前值 314.49 元，前值为基于可比公司均值给予 25 年 20.79 倍PE）。 风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。 报告发布日期：2025 年 05 月 20 日 点击下载全文：宁德时代(300750 CH,买入): 港股上市，看好全球市场估值修复 亿纬锂能 (300014 CH) 6 月 5 日亿纬锂能出席了我们组织的 2025 年中期策略会，会上公司对近期经营状况、未来发展和行业方向分享观点，提出公司动力产能利