国内优质卫生巾品牌 大单品持续放量

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告美容护理 | 个护用品非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师丁一SAC：S1350524040003dingyi@huayuanstock.com联系人王悦wangyue03@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 06 月 11 日收盘价（元）29.21一 年 内 最 高 / 最 低（元）34.99/19.97总市值（百万元）12,551.12流通市值（百万元）12,518.62总股本（百万股）429.69资产负债率（%）29.47每股净资产（元/股）3.68资料来源：聚源数据百亚股份(003006.SZ)——国内优质卫生巾品牌 大单品持续放量投资要点：国内一次性卫生用品行业领先的本土品牌。公司成立于 2010 年，其主营业务为一次性个人卫生用品的研发、生产和销售，产品包括卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域，旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等具备较高品牌知名度的品牌。公司销售渠道以经销商、KA 及电商为主，坚持多品牌发展战略，致力为各年龄段消费者提供安全舒适的个人健康护理产品。根据尼尔森，以 2024 年全国销售额份额计，公司自由点品牌卫生巾产品的市占率在本土卫生巾品牌中位居第二。“渠道+品牌+研发”构筑核心竞争优势。1）渠道：深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，以“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”营销策略，稳步拓展全国市场。分模式来看，公司主要通过经销、KA 及电商渠道进行销售，此外，公司以ODM 模式为消费品企业设计、开发及生产卫生巾、纸尿裤等产品。分地区来看，深耕川渝云贵陕核心市场，同时加快外围省份市场拓展节奏。基于不同区域市场的开发程度及特点，公司针对性采取差异化因地制宜、协调发展，持续优化产品及渠道结构，带动公司营收的持续增长。根据尼尔森，以 2024 年全国销售额份额计，在重庆、四川和云南市场销售份额位居第一，在贵州和陕西市场份额排名第二，核心五省竞争优势明显；2）品牌：聚焦大健康系列产品，持续迭代升级以增强品牌势能。聚焦大健康系列产品，持续迭代升级以增强品牌势能。品牌建设方面，公司仍以大健康系列作为重点，以益生菌系列为代表的大健康系列产品营收增速更快，24 年公司推出益生菌 Pro 系列，用户画像层面对比来看，益生菌基础款的消费者群体以 Z 世代、小镇青年等年轻化人群为主，益生菌 Pro 更聚焦于新锐白领及资深中产等目标消费者人群。根据 C 端用户反馈及市场调研，益生菌 Pro 市场反馈及销售表现较好，迭代升级产品矩阵可扩大消费人群，实现广泛的市场覆盖，以进一步提升产品竞争力；3）研发：加大研发投入力度，巩固行业领先的研发优势。公司针对定位中高端品牌的自由点卫生巾，除旗下无感七日、无感无忧及舒睡等核心产品系列外，公司也重点推广平衡私处微生态的益生菌系列、方便贴身的裤型结构产品安睡裤系列、天然健康有机的有机纯棉系列、天然蚕丝敏感肌系列产品，在扩充中高端产品矩阵的同时也带动自主品牌卫生巾产品销售持续增长。盈利预测与评级：我们预计公司 25-27 年营收 44.8/55.0/65.7 亿元，同比增速分别为37.5%/23.0%/19.3% ， 归 母 净 利 润 3.8/5.0/6.1 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为33.8%/28.9%/23.0%，当前股价对应 PE 分别为 33/25/21 倍。我们选取同为个护公司的中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 2025 年PE 为 63 倍，考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，带动综合毛利率持续增长，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）2,1443,2544,4755,5046,567同比增长率（%）33.00%51.77%37.52%22.98%19.33%归母净利润（百万元）238288385496610同比增长率（%）27.21%20.74%33.79%28.92%23.02%每股收益（元/股）0.550.670.901.151.42ROE（%）17.18%19.84%25.33%30.98%35.84%市盈率（P/E）52.6843.6332.6125.3020.56资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 06 月 13 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 14页投资案件投资评级与估值我们预计公司 25-27 年营收 44.8/55.0/65.7 亿元，同比增速分别为 37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润 3.8/5.0/6.1 亿元，同比增速分别为 33.8%/28.9%/23.0%，当前股价对应 PE 分别为 33/25/21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设卫生巾业务作为公司营收基本盘，预计 25-27 年卫生巾业务营收增速为 40%/24%/20%，基于公司积极优化卫生巾产品结构及迭代扩充产品矩阵，中高端系列产品占比持续提升，卫生巾业务毛利率或呈稳步提升趋势，预计25-27年卫生巾毛利率水平为55.9%/56.1%/56.3%。投资逻辑要点我们选取同为个护公司的中顺洁柔、豪悦护理、可靠股份作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 2025 年 PE 为 63 倍，考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，带动综合毛利率持续增长，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间。核心风险提示市场竞争日益加剧的风险；原材料价格波动的风险；营销网络拓展的风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 14页内容目录1. 国内领先卫生巾品牌，深耕行业十余载........................................................................52. “渠道+品牌+研发”构筑核心竞争优势.......................................................................72.1. 渠道：精耕川渝优势区域，有序拓展国内市场，电商渠道建设并举........................ 72.2. 品牌：聚焦大健康系列产品，持续迭代升级以增强品牌势能................................... 82.3. 研发：加大研发投入力度，巩固行业领先的研发优势..................................