知往鉴今系列：大类资产复盘笔记(202505)

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 知往鉴今系列 证券研究报告 2025 年 06 月 05 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧 联系人 wangshuhui@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：“特朗普不确定”再起-政 策 与 大 类 资 产 配 置 月 观 察 》 2025-06-04 2 《投资策略：投资策略-A 股动静框架之静态指标》 2025-06-02 3 《投资策略：投资策略-地量下“抱 团”的隐患》 2025-06-02 大类资产复盘笔记（202505） 大类资产回顾：全球股指普遍修复收涨 1）大类资产总览：5 月大类资产窄幅波动，A 股修复后震荡回落，中债回升，商品冲高回落，全球股指普遍收涨。2）A 股：5 月主要宽基指数多数收涨，风格方面金融、消费领涨，环保、医药生物行业领涨。5 月关税冲突暂缓，板块加速轮动，“公募新规叙事”、创新药、新消费轮番走强。3）债券：5 月长短端收益率分化，长端利率上行，短端利率下行，期限利差走阔，存单利率与 10 年期国债利率倒挂一度被打破，但月末回归倒挂状态，信用利差震荡回落。4）商品：5 月商品多数收涨，黄金冲高回落，原油走牛。5）海外权益：全球股指普遍收涨，美股三大指数中纳指领涨，亚太股指多数大涨，韩国综合指数、台湾加权指数、日经 225 指数、恒生指数涨超 5%。6）美债：5 月美国 20 年期国债“发飞”，10 年期利率一度升至 4.5%以上，期限利差小幅收窄，中美利差走阔。 A 股：降准降息落地，景气回升需继续验证 1）基本面：一季度数据开局良好，但 4 月基本面表现偏弱。2）宏观流动性：社融继续回暖，5 月 7 日央行行长宣布下调政策利率 0.1 个百分点，降低存款准备金率 0.5 个百分点，降准降息落地，DR007 月均值 5 月报 1.60%，较 4月均值下行 13BP，货币继续边际转松。3）微观资金：5 月南下资金探底回升，获利了结后再度进场，北向资金从 2024 年 10 月的高点继续回落，5 月ETF 成交额占比自 4 月 13 日的高点继续回落。 风险提示：地缘风险超预期，政策落地超预期，流动性收紧超预期。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 大类资产回顾：全球股指普遍修复收涨 ........................................................................................ 4 1.1. 大类资产总览：A 股震荡修复，中债回升，商品回落 ................................................... 4 1.2. A 股市场：宽基指数多数收涨，风格方面金融、消费领涨 ........................................... 5 1.3. 债券：收益率分化，长端利率上行，存单利率与国债利率倒挂一度打破 ............... 7 1.4. 商品市场：黄金冲高回落，原油走牛.................................................................................. 8 1.5. 海外权益：全球股指普遍收涨，亚太股指多数大涨 ..................................................... 10 1.6. 美债：美债走熊，利率冲高回落......................................................................................... 11 2. A 股：降准降息落地，景气回升需继续验证 .............................................................................. 13 2.1. 基本面：基本面表现偏弱 ...................................................................................................... 13 2.2. 宏观流动性：降准降息落地，货币继续边际转松 ......................................................... 13 2.3. 微观资金：南下资金探底回升，北向资金、ETF 继续回落......................................... 15 3. 风险提示 ................................................................................................................................................ 16 图表目录 图 1：A 股、商品、债券表现 ................................................................................................................. 4 图 2：大类资产表现跟踪.......................................................................................................................... 5 图 3：A 股大事记........................................................................................................................................ 6 图 4：主要宽基指数走势.......................................................................................................................... 6 图 5：中信风格指数走势.......................................................................................................................... 6 图 6：申万大中小盘指数走势 ..........