海丰国际(01308.HK)亚洲内集运龙头，α鲜明可攻可守

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明交通运输 | 航运港口港股|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com曾智星SAC：S1350524120008zengzhixing@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 06 月 04 日收盘价（港元）25.25一年内最高/最低（港元）25.80/15.70总市值（百万港元）68,174.70流通市值（百万港元）68,174.70资产负债率（%）24.28资料来源：聚源数据海丰国际(01308.HK)——亚洲内集运龙头，α鲜明可攻可守投资要点：亚洲集运支线龙头，高频网络+海陆物流特点鲜明。海丰国际作为亚洲区域综合性航运物流服务商，通过海上物流与陆上物流，以亚洲区域为核心，衔接内陆与港口物流。其运营模式以点对点直航服务为核心，通过配置标准化中小型船舶，实现 78 条贸易航线的灵活运力调配，形成覆盖 17 个国家和地区、81 个主要港口的物流网络，2024 年周靠港频次提升至 483 次。截至 2024 年 12 月 31 日，公司已运营船舶 114艘，其中自有船舶 100 艘，运力达 180,255 TEU，位列全球集装箱航运企业第 15位，位列亚洲内集运公司排名榜第 9 位。公司盈利能力稳健，红利属性明显。海丰国际自 2010 年上市以来，实现连续 14 年盈利与稳定分红。在 2011 年到 2017 年集运市场低迷期间，公司依旧可以保持稳健的经营盈利能力，以及较为稳定的毛利率和资本回报率。相比于同类公司，海丰国际的红利属性明显，公司近八年分红率保持 70%以上，2024 年公司分红率达到84.91%，现金分红总额 62.5 亿元。供应链去中心化叠加运力结构性短缺，亚洲支线市场前景乐观。集运行业整体自2023 年以来持续复苏，贸易量稳定增长。红海航线绕行导致有效运力下降，部分对冲了 2024 年新船集中交付压力，支撑集运运价。亚洲区域市场呈现韧性：RCEP 协定深化成员国贸易协同，叠加国内企业为应对中美贸易的政策不确定性，继续将产业链向东南亚、拉美等第三国/地区转移，成为区域航线需求的核心驱动因素。供给端结构性矛盾突出：据克拉克森预测，3k TEU 以下小型船舶 2025/26 年运力增速预计为+1.2%/-2.0%，主要受新船交付量缩减及船龄老化影响。盈利预测与评级：海丰国际作为亚洲集运支线龙头企业，上市以来公司盈利能力稳健，高频次密物流的运营模式构建差异化优势，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.25、10.31、10.72 亿美元，同比增速分别为-0.29%、0.54%、3.95%，当前股价对应的 PE 分别为 8.57、8.52、8.20 倍；首次覆盖，鉴于公司业绩稳定度高和股息率可观，给予“买入”评级。风险提示。美国关税政策变化；经济增长不及预期；红海复航；美国对航运港口相关政策的变化；地缘政治风险盈利预测与估值（美元）202320242025E2026E2027E营业收入（百万美元）2,4293,0583,2643,4293,656同比增长率（%）-40.94%25.90%6.72%5.06%6.63%归母净利润（百万美元）5311,0281,0251,0311,072同比增长率（%）-72.50%93.51%-0.29%0.54%3.95%每股收益（美元/股）0.200.390.380.380.40ROE（%）27.76%42.77%39.31%36.65%35.41%市盈率（P/E）8.696.848.578.528.20资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 06 月 05 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 21页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值海丰国际作为亚洲集运支线龙头企业，上市以来公司盈利能力稳健，高频次密物流的运营模式构建差异化优势，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.25、10.31、10.72 亿美元，同比增速分别为-0.29%、0.54%、3.95%，当前股价对应的PE 分别为 8.57、8.52、8.20 倍；首次覆盖，鉴于公司业绩稳定度高和股息率可观，给予“买入”评级。关键假设1.集装箱航运及物流业务：我们预计 2025～2027 年集装箱航运及物流业务收入分别同比+7.92%/+4.41%/+5.76%，为 31.24/32.62/34.50 亿美元；2.其他业务：我们预计 2025～2027 年公司其他业务收入分别同比+21.14%/-6.32%/-1.71%，为 1.98/1.85/1.82 亿美元。投资逻辑要点海丰国际作为亚洲集运支线龙头企业，上市以来公司盈利能力持续稳健，高频次密物流的运营模式在亚洲区域内存在差异化优势；且在亚洲支线市场去中心化贸易利好叠加运力结构性短缺的基本面下，公司的运营模式和区域性布局可推动业务稳健发展。公司高分红比例凸显红利属性，预计未来三年股息率约 10%。核心风险提示美国关税政策变化；经济增长不及预期；红海复航；美国对航运港口相关政策的变化；地缘政治风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 21页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 亚洲集运支线龙头，盈利能力跨越周期........................................................................51.1. 亚洲集运支线龙头.....................................................................................................51.2. 高频网络凸显差异化优势，海陆物流综合发展.........................................................81.3. 盈利能力跨越周期，红利属性明显......................................................................... 142. 亚州支线市场前景乐观............................................................................................... 152.1. 集运干线市场供给压力仍存.................................................................................... 152.2. 亚洲支线市场结构性供需错