传媒行业短剧专题报告(四)：红果赶超长视频，海外持续高增，看好AI漫短

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 短剧专题报告（四） 红果赶超长视频，海外持续高增，看好 AI 漫短 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 国内短剧行业逐渐步入成熟阶段。根据 DataEye 和中国网络视听协会，2024 年中国微短剧的市场规模达到 504 亿元，网民使用率近 60%。预期 2025 年国内短剧市场将继续增长 36%至 686 亿元，增量主要来自免费短剧。行业竞争格局趋于头部集中，根据 QuestMobile，截至 25年 3 月红果免费短剧 App 的 MAU 达 1.73 亿人，同比增长 220%，人均使用时长达 19.36 小时/月，已经追赶上头部长视频平台，红果平台的单月分账金额超过 5 亿元。面对新的竞争格局，抖快等短视频平台自去年加速搭建端原生短剧的变现闭环、推动短剧业务高速增长，芒果TV 与红果短剧达成合作。 ⚫ 海外短剧行业正处于高速发展期。根据 SensorTower，25Q1 全球短剧应用的总内购收入达 6.94 亿美元，环比增长 26%，同比增长近 400%。但与国内相比，海外短剧行业的用户体量和收入规模尚距离长短视频平台甚远，发展空间很大。短剧 APP 的核心竞争力一是买量能力、二是短剧内容，ReelShort 和 DramaBox 双强领跑，同时涌现了数百个新的短剧 APP 通过大规模买量、发力东南亚/拉美/印度等新兴地区、探索 IAA 模式等方式尝试破局。Reelshort 的核心竞争优势是精品本土剧的制作能力，受限于本土剧产能目前海外短剧 APP 大多以国内译制剧为内容主体，凭借先发优势和本土化策略，Reelshort 每月上线的新剧数量从 24 年初的 4 部/月大幅提升至 25 年 4 月的 20 部/月，自 23年 6 月起量后，始终保持在海外短剧 APP 的头部。 ⚫ 大模型助推 AI 短剧上线，看好 AI 漫剧方向。模型层面，AI 视频模型能力持续升级，但效果仍需提升且成本较高。应用层面，字节旗下的即梦 AI、快手旗下的可灵 AI 激励短剧创作，已有多部 AI 短剧上线，类型集中在三幻和动画题材，但限于技术效果，商业化情况目前普遍较弱。考虑到当前动漫短剧的供需不匹配（上新数量占比小、潜在二次元受众庞大），AI 动漫短剧或在短期增势强劲，目前 AI 转绘漫剧、AI 动态漫、2D/3D 漫短剧等方向已有降本增效的成果显现。 ⚫ 投资建议：（1）国内短剧市场关注红果短剧和 AI 动漫短剧带来的增量机会，推荐关注芒果超媒（与红果达成深度合作）、快手（端原生短剧快速增长，可灵 AI 助推 AI 短剧创作）、阅文集团、掌阅科技、华策影视、完美世界、柠萌影视等；（2）出海短剧市场关注中文在线、昆仑万维等，中文在线联营公司 CMS 旗下的 ReelShort 在 25Q1 保持海外短剧 APP 内购收入第一，公司与巨量引擎合作制作 AI 动漫，昆仑万维发布的 DramaWave 25Q1 已跃升至收入榜第六。 ⚫ 风险提示。审查政策收紧；市场竞争加剧；短剧项目收益的不确定性；上市公司的短剧业务不及预期；AI 短剧的技术进展缓慢。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 互联网传媒行业:Google I/O大会多项 AI 产品迭代，Kingshot 4 月收入增速亮眼 2025-05-25 传媒行业•AI 周度跟踪之十八:Google 召开 I/O 2025 大会，昆仑万维发布天工超级智能体 2025-05-25 AI 应用系列报告（十二）:腾讯推出混元游戏，AI 持续赋能游戏生态 2025-05-20 [Table_Contacts] 联系人： 黄静仪 huangjingyi@gf.com.cn -14%-2%9%21%32%44%05/2408/2410/2401/2503/2505/25传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 横店影视 603103.SH 人民币 15.45 2025/4/17 买入 16.73 0.48 0.56 32.19 27.59 12.63 11.46 21.00 20.30 芒果超媒 300413.SZ 人民币 22.36 2025/4/28 买入 27.88 1.06 1.27 21.09 17.61 4.50 4.31 8.80 10.60 万达电影 002739.SZ 人民币 10.94 2025/4/29 买入 13.76 0.46 0.65 23.78 16.83 8.06 6.51 12.70 15.20 新媒股份 300770.SZ 人民币 40.30 2025/5/2 买入 55.20 3.07 3.26 13.13 12.36 7.69 7.33 18.10 17.90 蓝色光标 300058.SZ 人民币 8.29 2025/4/28 买入 9.09 0.17 0.22 48.76 37.68 17.75 18.49 5.20 6.40 完美世界 002624.SZ 人民币 13.44 2025/5/3 买入 14.37 0.46 0.80 29.22 16.80 21.28 10.97 12.20 18.10 神州泰岳 300002.SZ 人民币 10.57 2025/4/28 买入 13.65 0.63 0.73 16.78 14.48 12.39 9.87 14.90 14.90 吉比特 603444.SH 人民币 251.54 2025/4/23 买入 248.04 13.78 16.03 18.25 15.69 8.75 7.62 19.10 20.90 三七互娱 002555.SZ 人民币 14.67 2025/4/21 买入 24.38 1.35 1.51 10.87 9.72 8.79 7.77 22.3