海风迎新一轮景气周期，深远海+出口贡献新动力

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海力风电（301155） 证券研究报告 2025 年 06 月 05 日 投资评级 行业 电力设备/风电设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 62 元 目标价格 78.74 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 217.39 流通 A 股股本(百万股) 121.80 A 股总市值(百万元) 13,478.27 流通 A 股市值(百万元) 7,551.60 每股净资产(元) 25.20 资产负债率(%) 41.46 一年内最高/最低(元) 76.19/35.55 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 杨志芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524120004 yangzhifang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《海力风电-首次覆盖报告:专注海上风电，产能扩张+自有码头铸就成长》 2022-05-05 股价走势 海风迎新一轮景气周期，深远海+出口贡献新动力 公司深耕海上风电零部件制造领域超 15 年，是国内领先的海上风电装备供应商。公司成立于 2009 年，以“海上+海外”双轮驱动战略为指引，构建设备制造、新能源开发、施工及运维三大业务板块。主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，尤以海上风电设备零部件产品为主。 海风在全球市场迎来中欧需求的共振，25 年或将开启新一轮装机景气度。 1) 国内市场：25 年行业开工加速趋势明朗，Q2 或将迎来板块性业绩拐点，25年预计国内海风新增装机 12GW，同比+200%。从各口径看积压待建项目较多，预计 26 年国内海风新增装机 18GW，同比+50%。 2) 欧洲市场：需求高增，欧洲本地海工基础供应面临缺口。2025 年迎装机拐点，据 Wind Europe, 2025 年欧洲海风新增装机 4.5GW，同比+73%，预计 2025-2030 年欧洲海风新增装机 48GW，CAGR 为 21%。 3) 海风机组大型化趋势明显，同时海上风电向更深更远发展。预计 2025 年，国内海风基础（塔筒+桩基+导管架）市场规模有望达到 362 万吨（塔筒 84万吨+桩基 211 万吨+导管架 67 万吨），2030 年国内海风基础市场规模预计达 1544 万吨（塔筒 360 万吨+桩基 288 万吨+导管架 896 万吨），2025-2030 的 CAGR 或将达到 34%，导管架的 CAGR 高于塔筒和装机。 产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局。公司目前确定了浙江温州、广东湛江等多个省外基地以及江苏省盐城市滨海港、江苏省南通市小洋口海力如东、江苏省启东市吕四港（二期）三个省内基地，叠加目前已建成投产的海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、海力东营、海力乳山、启东吕四港（一期），已基本完成基地布局。年生产能力已达 100 万吨，并计划在 2025 年前提升至 150 万吨。 深远海+出口贡献新动力。1）前瞻研发深远海市场产品，2024 年研发人员及费用大幅增长，产品线方面，从单一风电零部件向多元化海工装备延伸，形成“大兆瓦塔筒＋重型桩基+导管架+海洋升压站”的“4.0 产品矩阵”；2）重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，该公司主导开发浙江风电母港项目，建成后将面向浙江深远海风电及华东 1 亿千瓦以上深远海风电项目；3）欧洲海风基础供应缺口大，公司不断加快出口码头及相关基地的投建。计划依托已建成的启东吕四港（一期）基地和拟投建的海南儋州基地、广东湛江基地及启东吕四港（二期）基地，布局面向出口的重装码头。 投资建议：中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期，2025 年国内海风开工明显加速，公司海风产品价格及交付规模有望改善，带动公司盈利能力回升，未来深远海及出口贡献新增长动力，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.6、11.0、13.1 亿元，PE 分别为 15.8、12.3、10.3 倍。给予其 2025 年 20 倍 PE，目标价 78.74 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料短期大幅波动风险；行业装机不及预期风险；市场竞争加剧风险；产能利用率不及预期风险；项目延期风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,685.31 1,354.51 6,580.00 8,406.00 9,908.00 增长率(%) 3.22 (19.63) 385.78 27.75 17.87 EBITDA(百万元) 281.29 141.80 1,162.05 1,496.85 1,791.03 归属母公司净利润(百万元) (88.05) 66.11 855.87 1,100.19 1,313.41 增长率(%) (142.94) (175.08) 1,194.58 28.55 19.38 EPS(元/股) (0.41) 0.30 3.94 5.06 6.04 市盈率(P/E) (153.07) 203.87 15.75 12.25 10.26 市净率(P/B) 2.52 2.49 2.18 1.93 1.71 市销率(P/S) 8.00 9.95 2.05 1.60 1.36 EV/EBITDA 42.52 80.55 11.99 9.04 7.15 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-14%-3%8%19%30%41%2024-062024-102025-022025-06海力风电创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 海力风电：制造业务聚焦海风，静待国内海风开工回暖......................................................... 4 2. 海风：中欧海风需求共振，25 年迎来业绩&订单双重催化.................................................... 8 2.1. 国内需求：25、26 年国内海风景气度高增，成长性或被低估.................................... 8 2.2. 海外需求：欧洲海风景气度持续向好，25 年或迎装机增速拐点 ............................. 10 2.3. 海风大型化&深远海趋势下，导管架基础应用广泛 ...................................................... 11 3. 产能布局全面，深远海+出口贡献增长新动力 .......................................................................... 13 3.1. 产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局 .................................